百事可乐的估值过高了吗？
Geoff Considine, Ph.D | 2022年4月14日 15:45
英为财情Investing.com – 全球饮料和零食巨头百事可乐公司 (NASDAQ:PEP)在过去12个月里的表现大大超过了美国大盘，其总回报率为24.1%，高于美国标准普尔500指数的8.4%。通常，即使在通胀上升的情况下，PEP也可以快速发展。
该公司在2月2日公布了稳健的第四季度收益，每股收益略高于预期。PEP 的上涨可能是由于投资者将资金从成长型股票转向防御性、低贝塔系数股票的原因。
这家全球食品和饮料巨头在过去一年里的表现大大超过了非酒精饮料行业，在过去3年、5年和10年里的表现也优于该行业。
尽管PEP的每股收益多年来一直超过市场的普遍预期，但该公司的盈利增长却很温和。 例如，2021年第四季度的每股收益为1.53美元，仅略高于2018年第四季度的每股收益1.49美元。 因此，PEP目前31倍的市盈率处于历史高位也就不足为奇了。
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PEP的3年、5年和10年股息增长率分别为5.0%、7.4%和7.6%。 在未来3到5年的预期每股收益每年增长7.2%的情况下，这些历史股息增长率是可持续的。 在当前股息率为2.4%、假设未来股息增长率为5%的情况下，戈登增长模型估计的预期总回报率为7.4%。
2021年9月22日，我曾给予该股买入的评级。自那以来，它的总回报率为14.3%，而同期标准普尔500指数的回报率为1.2%。
距离上次评估已有6个多月的时间，现在，我更新了PEP的期权市场隐含前景， 并将其与当前华尔街的普遍预期进行了比较。
华尔街对PEP的共识展望
E-Trade综合了过去90天内12位分析师的观点，他们对PEP的普遍展望为看涨，且预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出2.75%。自我上次分析以来，目标股价虽然大幅上涨，但股价的实际涨幅更大，因此12个月的预期涨幅较小。
Investing.com综合了22位分析师的观点，他们给出的评级为看涨，且预期的目标股价较当前股价高出3.4%。
分析师普遍看好PEP的未来前景，但预计未来12个月的总回报率仅为5.5%(将Investing.com和ETrade的目标价平均，再加上股息)，还值得买入吗?
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了从现在起至2022年6月17日未来2.2个月和从现在起至2023年1月20日未来9.3个月的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
期权市场对未来两个月的预期大致是对称的，不过峰值概率偏向于正回报。 最大的概率对应于价格回报率为+1.9%。 根据这个分布计算出的预期波动率是21%(年化)，这对于一只股票来说是很低的，与我9月份的分析结果非常接近。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大部分时候正回报的概率始终高于负回报的概率(左半部分的蓝线处于黄线上方)。 这表明期权市场对PEP到2022年中期的预期较为乐观。
理论上，市场隐含的前景倾向于负面偏见，因为投资者为了规避风险愿意为看跌期权支付溢价。 虽然没有办法衡量这种影响是否存在，但潜在的负面偏见强化了看涨的观点。
此外，未来9.3个月的期权市场预期显示，正回报和负回报的概率非常接近。不过正回报的概率大部分时候略高于负回报的概率。 特别是考虑到预期的负面偏见，这一市场隐含的前景略显乐观。 从这个分布计算出的预期波动率是21%(年化)。
总体来讲，市场对PEP的预期是较为乐观的，不过21%的预期波动率较低。
总结
过去一年，尽管通胀不断上升，PEP还是实现了盈利预期，并为投资者提供了不错的回报。 由于投资者开始青睐防御型股票，该股将继续受益。
不过，PEP的市盈率超过30倍，这令人担忧。 华尔街的分析师继续看涨，尽管预期的上行空间非常有限。 市场普遍预期未来12个月的总回报率为5.5%。
作为买入评级的经验法则， 12个月的预期回报率至少需要是预期年化波动率(21%)的一半，而PEP还达不到这一标准。
不过，低贝塔系数股票是值得配置的，因为它们具有降低风险的特性，即使它们单独来看可能不具吸引力。 虽然估值过高，上行空间有限，但我仍对PEP维持买入评级。
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（翻译：潘奕衡）
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