暴涨之后，ADM估值已高？
Geoff Considine, Ph.D | 2022年4月21日 08:28
英为财情Investing.com – 随着全球通胀不断飙升，总部位于芝加哥的农产品巨头阿彻丹尼尔斯米德兰公司 (NYSE:ADM)在过去的一年里的表现非常出色。
该公司的股票在过去12个月里累计回报率为68.1%，到2022年迄今为止回报率为44%。 虽然在2021年和2022年的大部分上涨是由于通货膨胀的影响，但ADM的涨幅远远超过了农产品行业。
ADM的季度收益已经连续10个季度超过预期。 在最近的两个季度，即2021年第三季度和第四季度，每股收益超出普遍预期的9%以上。 在2021年第一季度和第二季度，每股收益更是超过市场预期约30%(第一季度超出33%，第二季度超出29.4%)。
市场普遍预期2022年第一季度的每股收益几乎与2021年第一季度报告的收益相同。 由于收益的激增主要是由于通货膨胀，因此预期长期收益将下降也就不足为奇了。 预计未来3至5年的每股收益增长率为-1.8%。
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得益于食品价格上涨和乙醇需求增加，ADM第四季度利润增长了26%。现在的问题是股价是否已经完全消化了通胀上升所带来的提振。
2021年10月13日，我当时对ADM的评级为看涨。 从那时到现在，ADM的总回报率为55.9%，而标准普尔500指数为1.6%。 当我写这篇文章的时候，华尔街的一致预期也是看涨的，但是12个月目标价格仅比当前价格略高几个百分点。ADM今年强劲上涨令分析师认为该股已接近充分估值。不过， 即使在股市大幅上涨之后，我仍决定维持买入评级的一个关键因素是，期权市场的隐含前景暗示上涨势头将持续下去。
自从我上次分析ADM以来，通货膨胀一直在飙升，股价也大幅上涨。 现在我更新了ADM期权市场的隐含前景，并将其与华尔街共识进行了比较。
华尔街对ADM的共识展望
E-Trade综合了过去90天内7位分析师的观点，他们对ADM的普遍展望为看涨，但预计未来12个月的平均目标价较当前股价低16.4%。自我上次分析以来，目标股价虽然大幅上涨，但股价的实际涨幅更大，因此12个月的预期涨幅较小。 这表明，尽管预计该公司业绩强劲，但该股仍处于超买状态。
Investing.com综合了15位分析师的观点，与E-Trade的结果一致，市场普遍看好该股，但12个月目标价较当前股价低20.4%。
鉴于近几个月来股价的大幅上涨，华尔街的共识前景是有理可寻的。 目前的股价远高于预期目标价格，无疑表明投资者要谨慎。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了从现在起至2023年1月20日，即未来9.1个月的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
期权市场对未来9.1个月的预期倾向于负回报，峰值概率对应于-4.9%的价格回报。 根据这一展望计算出的预期波动率为30%(年化)。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大部分时候负回报的概率始终高于正回报的概率(左半部分的黄线处于蓝线上方)。期权市场暗示的前景似乎有些悲观。
理论表明，市场隐含的前景预期会有负面偏向，因为投资者愿意为下行保护(例如看跌期权)支付溢价。 虽然没有办法衡量这种偏差是否存在，不过考虑到预期会有负面偏见，我将这种市场隐含的前景解读中性略微看跌。
我还计算了截至2022年6月17日，即未来两个月的期权市场隐含前景，得出的结果是相似的。
总结
在过去长时间的通胀环境下，ADM已经提供了强劲的收益，股价已经出现了大幅上涨，该公司的估值已经很高。
华尔街的普遍评级继续看涨，但12个月目标价比当股价低约20%。 市场隐含的对2023年初的展望是中性偏跌的。 预期波动率为30%，高于上次的25%-26%，当前市场隐含的前景不如10月份时乐观。
由于美国及其他国家的燃料和食品价格高企，令ADM处于有利地位，但我将其评级从看涨调至中性，因为股价的上涨已经充分消化了潜在的利好。
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（翻译：潘奕衡）
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