德福科技拟登陆创业板，2021年净利润暴增，获LG化学增资
格隆汇 | 2022年4月25日 17:56
据格隆汇新股了解，九江德福科技股份有限公司（以下简称“德福科技”）的创业板IPO审核已恢复，目前状态变更为“已问询”。
图片来源：创业板官网
德福科技是一家主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售的企业，公司产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。
2021年是锂电铜箔行业的高光时刻。以可比上市公司诺德股份(SS:600110)为例，2021年年报显示，公司实现营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，业绩增幅较为亮眼。
不过，在业绩暴增的加持下，诺德股份的股价却大起大落，先是创历史新高，最高涨幅达近3倍；而后股价一路下跌，截至目前回调超60%。
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图片来源：Choice金融终端
创业板次新股铜冠铜箔(SZ:301217)上市不到3个月，股价近乎腰斩，而最近上市的中一科技（301150.SZ）也没有在这一波下杀中幸免，上市首日破发，且三个交易日股价已跌去近30%。
近期新能源汽车板块整体走势都比较低迷，不知德福科技上市时市场情绪能否回暖，如今我们先从基本面来解析一下这家公司。
h2 1、LG化学入股/h2德福科技的前身可追溯至成立于1985年的九江电子材料厂，是国内经营历史较为悠久的内资电解铜箔企业之一，2002年改制并由马德福等自然人股东出资设立成有限公司。
2021年，LG化学 (KS:051910)、赣锋锂业(HK:1772)(SZ:002460)、万向一二三、盛屯矿业 (SS:600711)纷纷入股，分别位列第四、第十、第十五、第十九大股东，另外公司也吸引了不少私募股权投资基金参股，包括拓阵投资、晨道投资、中信投资等。
目前公司的控股股东及实际控制人为马科，其通过直接和间接的方式合计控制公司39.3504%的股份。
其中，LG化学是全球知名锂电池制造企业，为韩国上市公司，其动力电池出货量在全球范围内仅次于宁德时代。LG化学不仅是德福科技的股东，同时也与公司达成了战略合作关系，正在推进铜箔产品有关合作。
h2 2、2021年业绩大增/h2笔者此前在《中一科技冲刺创业板，聚焦电解铜箔，依赖宁德时代大订单》 一文中提到电解铜箔行业的发展趋势，这里不做过多赘述。
德福科技目前拥有江西九江和甘肃兰州两大生产基地，公司产能扩张较快，从2019年初的1.3万吨/年增至2021年末的4.9万吨/年。本次发行上市，公司拟募资12亿元，其中6.5亿元用于2.8万吨/年高档电解铜箔建设项目，该项目若全部达产建成，公司产能将提升至 6.3万吨/年。
在产品出货量方面，2021年度公司电子电路铜箔出货量位列内资企业第三、锂电铜箔出货量位列内资企业第四，总出货量位列内资企业第三，仅次于龙电华鑫和铜冠铜箔，市场占有率为5.9%，具有一定的市场地位。
业绩方面，德福科技在2019年至2021年实现营收7.55亿元、13.74亿元和39.4亿元，归母净利润分别为-360.61万元、1523.93万元和4.64亿元，公司的营收规模快速增长，归母净利润由负转正，主营业务毛利率也从10.63%增长至24.30%。
公司业绩大幅增长，主要是受行业自身景气程度剧烈变化所影响，尤其是自2020年下半年以来，铜箔产品呈现量价齐升的发展局面，使得公司毛利率大幅提升，2021年公司毛利率已经赶超行业平均值。
具体来看，公司的主要收入来源为锂电铜箔，其销售占比从2019年度的19.30%提升至2021年度的57.36%，而电子电路铜箔占比明显下滑。由于下游新能源汽车与锂电池产品需求的爆发式增长，短期内公司的锂电铜箔销售占比预计还将进一步提高。
不过值得注意的是，德福科技生产电解铜箔的主要原材料为阴极铜，占公司主营业务成本的比重在80%左右。自2019年1月以来阴极铜市场价迅速上升，目前铜价仍保持在高位波动，未来若铜价持续上涨，对公司整体毛利率水平或有不利影响。
在锂电铜箔领域，6μm铜箔是当前的主流应用，而宁德时代 (SZ:300750)等行业领先企业已经逐步开始应用4.5μm铜箔。铜箔厚度的降低是未来发展的趋势，而铜箔越薄，加工费越贵，制造商相应的毛利率也越高。
目前，德福科技主要生产6μm铜箔，4.5μm铜箔仍处于对头部客户小批量交付的导入阶段，2021年公司6μm以下铜箔收入仅199.09万元。
不过，在同行业中，嘉元科技已实现批量供应4.5μm极薄铜箔，诺德股份也开始批量生产和交付 4.5μm、4μm极薄铜箔，可见在产品性能方面德福科技的优势不明显。
其中，2021年公司的锂电铜箔产品主要供货给宁德时代、国轩高科(SZ:002074)、欣旺达 (SZ:300207)，分别为公司的前三大客户，占主营业务收入比例分别为31.06%、8.54%和4.67%。不过，公司对宁德时代订单的依赖程度较高，存在一定客户集中的风险，未来不排除因行业竞争激烈而导致公司议价能力进一步减弱的风险，从而对公司的业绩造成不利影响。
另外值得注意的是，随着营收的扩张，公司的应收账款规模随之扩大，应收账款周转率总体呈现先降后升的态势。报告期各期，公司应收账款账面余额分别为1.47亿元、3.12亿元和5.89亿元，应收账款周转率分别为9.21 次/年、5.99 次/年和 8.75 次/年。造成此等局面的原因，主要是由于锂电客户的回款周期相较电子电路铜箔客户长，且公司的锂电大客户收入占比持续上升，而该类客户议价能力相对较强，因此未来公司的应收账款周转率仍存在下降的风险。
就行业发展现状而言，在锂电池铜箔市场，4μm及以下铜箔会成为主流企业竞争的核心。德福科技虽然在目前的铜箔产品上有一定的市场地位，但对于更薄的高性能铜箔，公司的优势并不明显，且随着各大厂商的产能逐步释放，未来铜箔产业或将面临供大于求的局面，届时市场竞争将会更加激烈，可能出现新增产能难以消化等问题。
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