大跌过后，波音的价值显现？
Geoff Considine, Ph.D | 2022年4月27日 14:24
英为财情Investing.com – 航空航天巨头波音公司 (NYSE:BA)在过去12个月里下跌了24.5%，而航空航天和国防工业版块上涨了6.6%，美国股市整体上涨了1.5%。
波音是iShares U.S. Aerospace & Defense ETF (NYSE:ITA)前10大持仓中唯一一只在过去12个月出现负回报的股票。
这家航空巨头正面临着一系列看似无穷无尽的内部和外部挑战。包括与疫情相关的航空旅行持续崩溃，以及影响飞机认证和交付的安全担忧和生产延误是波音所面临的最大问题。
波音近年来的表现一直疲软，过去四个季度中有三个季度的收益低于预期，过去12个季度中有九个季度的收益低于预期。 2022年1月26日发布的2021年第四季度业绩尤其糟糕，预期每股收益为- 0.42美元，实际每股收益为- 7.69美元。 管理层将第四季度令人失望的业绩主要归因于高于预期的787项目成本。
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投资者面临的挑战是，波音的股价中是否已经反映了足够多的利空消息，以及是否有迹象表明该公司正在重回正轨。
2021年10月25日，我认为波音公司出现转机的可能性很大。 但是第四季度的业绩充分表明，我错了。
当我写那篇文章的时候，华尔街的一致评价是看涨的，而12个月的平均目标价比股价高出27.5%。 期权市场暗示的前景是中性的。 我当时持谨慎乐观态度，维持买入评级。 自那以来，波音的回报率为-16.9%，而SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY)的回报率为-5.9%，安硕美国航空航天和国防ETF的回报率为+0.5%。
现在，我更新了波音的期权市场隐含前景，并将其与华尔街共识进行了比较。
华尔街的共识展望
E-Trade综合了过去90天内15位分析师的观点，他们对波音的普遍展望为看涨，预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出44%。虽然各个目标股价之间存在相当大的差距，但即使是最低的目标股价也比当前股价高出18.7%。
Investing.com综合了26位分析师的观点，与E-Trade的结果一致，市场普遍看好该股，12个月平均目标股价较当前股价高出41.36%。
就像去年10月一样，分析师们普遍认为，波音的股价被严重低估。 尽管市场普遍预期的12个月目标股价略低于去年10月底的水平，但自那以来股价的跌幅已足以大幅提高未来12个月的预期回报。
期权市场预期
我计算了波音从现在到2023年1月20日未来8.9个月的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
期权市场隐含的前景倾向于负回报，概率的峰值对应于-14%的价格回报。这一前景并不乐观的前景。 根据这一分布计算出的年化波动率为41.5%，而根据E-Trade计算出的2023年1月20日到期的期权隐含波动率为40%。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大部分时候负回报的概率要高于正回报的概率(红线大部分时候高于蓝线)。 这是一个更明显的负面倾向。
理论表明，期权市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者倾向于为下行保护(看跌期权)支付更高的溢价。不过，即使考虑到这种潜在的负面偏见，我也认为期权市场隐含的前景有些悲观。
总结
近年来，波音公司一直被各种事故所困扰。 安全问题、生产延误和认证挑战的长期化令市场和管理层缺乏信心。
尽管目前股价较12个月前大幅下跌，但考虑到风险并未消散，波音的股价或将继续承压。
华尔街普遍看好该股前景，预计12个月目标股价将比当前股价高出约43%。 根据经验，对于买入评级， 12个月的预期回报率至少需要是预期波动率(41.5%)的一半，波音已经远远超过这一门槛。 但是华尔街分析师们对过去一整年都过于乐观，所以我不太相信他们的观点。
期权市场暗示的前景是适度看跌的，未来8.9个月的最高回报率可能为-14%。 因此，我将波音的评级从买入改为中性。
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（翻译：潘奕衡）
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