券商深跌2年，估值逼近2018年，值得埋伏了吗？
格隆汇 | 2022年5月9日 08:11
作者 | 边疆塞外
券商板块阴跌将近2年，股民很是苦涩。
2020年7月，在外界直呼大牛市的浪潮中，券商一马当先，短短10多个交易日大涨将近50%。令狂热的散户万万没想到的是，之后便是长达2年的磨刀炖肉，不堪回首。
同期，除了东方财富 (SZ:300059)以及3家次新股——中金公司 (SS:601995)、财达证券 (SS:600906)、国联证券外，其余44家券商“全军覆没”。其中，有4家跌超60%，12家跌超50%，有29家跌超40%，40家跌超30%。
全行业不足2年时间，市值总蒸发逾1.6万亿元。券商NO.1——东方财富从高点回撤33%，市值也回撤到3000亿之下。中信建投跌幅非常夸张，高达60%，现有市值仅1650亿，缩水超2400亿。
暴跌之下，券商行业最新PB仅为1.26倍，远低于过往10来年的机会值（1.66倍），逼近2018年最悲观的时候了—1.1倍。基于此，现在的券商，可以抄底了吗？
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01、以史为鉴
金融市场交易的是预期。如果成交不活跃，券商表现低迷，往往也预示着未来一段时间没有大行情，或者说是牛市，反之亦然。券商是大行情的急先锋，没有那一次会缺席。看看券商指数和上证指数在过去的表现就知道了，基本都是一对孪生兄弟。
今年的A股行情会如何演化？我们不给定论。不过，今年的宏观流动性环境跟2018年非常相似，倒是可以参考一下过去。
2022年，美联储货币政策“急转弯”，比上一轮紧缩周期要狠得多——2017年加息3次，2018年加息4次。缩表方面，从2017年10月开始：每月减持的国债规模起点是60亿美元，每3个月增加60亿美元，直到300亿美元上限；减持的MBS初始规模是40亿美元，每3个月增加40亿美元，上限为200亿美元。到2018年10月，每个月平衡缩表500亿美元。
而本轮周期是今年就将预计加息8次，3月加息25BP，5月加息50BP，后者为2000年以来的最大单次加息，亦是2006年以来的首次“背靠背”连续加息。此外，根据美国利率期货市场显示，6月加息75个基点的可能性为75%。缩表方面，将从6月开始，3个月内就将达到950亿美元的上限。
2018年开始，美国加息密度加大，分别为3月22日、6月14日、9月27日、12月20日，每次加息之后，A股以及券商板块迎来了不小的动荡。
年初至3月22日，上证指数从3587点跌至3263.5点，下跌323.5点。22日，美联储加息25个基点，联邦基准利率上调至1.5%—1.75%。次日，上证下跌110.7点，跌幅3.4%，中证证券指数下跌5.4%至664点，年初高点为856点。
第二次加息时（6月14日），上证指数已跌至3044点，较前次下跌219.5点。加息之后的2个交易日内，上证累跌136.3点。中证证券指数2日累跌8.13%至579点，较前次累跌12.8%。
第三次加息时（9月27日），上证指数跌至2791.77点。28日小幅上涨1.06%，但国庆节后首日大跌105点，跌幅为3.72%。中证证券指数单日大跌3.78%。
第四次加息时（12月20日），上证指数跌至2536点。次日小跌20点。很快，上证于2019年1月4日见底2440点。但中证证券早于大盘于10月19日见底466点，较年初高点累计大跌43%。
10月19日那一天，国务院及一行两会罕见地在同一天集中发声力挺A股，大盘出现了“政策底”。紧接着的那个周末，政策消息接踵而至，零零总总加起来得有10条左右——刘鹤主持金稳会，五措施输血民企；沪深交易所力挺股市；基金业协会开辟备案“绿色通道”；黄奇帆建议取消股票交易印花税；抵扣个税力度超预期等。
2018年10月22日，券商集体涨停，领先大盘市场1个多月出现多年真正的转折点。券商出现大拐点之后，不足5个月内反弹将近70%。
2018年的A股大跌，表面上是贸易摩擦、经济预期走弱等因素的锅，但背后也有中美利差收窄所带来的风险。不过多展开。
我个人认为，券商板块尽管估值已经逼近2018年了，但或许仍有不小的下跌空间。关键是看大盘什么时候出现“市场底”。
02、如果未来反弹，捞谁？
如果机会来了，捞什么券商为好？
对于普通人而言，投资券商ETF其实就是一个尚佳的选择。在2019年那一波，券商ETF大涨70%。2020年7月那一波，券商ETF大涨近50%。时间很短，回报率之丰厚。市面上，券商ETF有好几家，选择标准很简单，规模最大，成交活跃即可。
沪深两市，一共有48家券商。一波大行情，ETF的整体表现会处于所有券商个股10-20名之间。相较于领涨的券商，收益率会有一定差距。如果要选择个股，配置哪家会更好一些呢？
传统券商大行，我会选择中信建投。
过往几次大行情，中信建投总会是券商行业的旗手。2019年那一波，大涨345%，远超行业平均水平和其它龙头的表现。2020年7月那一波，中信建投上涨70%左右。整体而言，在大行情的时候，中信建投的弹性是很不错的。
从当前PB估值看，二级市场给予中信建投2.5倍，仅次于东财，也远高于行业平均的1.22倍。为什么高？无非是经纪业务和投行业务市占率更高，未来更有机会成为监管层所期望的“航母级”券商。
互联网券商中，我会选择东方财富。
从2020年7月至今，刨除次新股，只有东方财富逆势上涨25%，成为48家券商中表现靓丽的龙头老大。从估值看，市场也很慷慨，给予东财4.77倍，仅次于次新股华林证券，远高于中信建投、中金公司、中信建投、国泰君安、华泰证券等一大批券商龙头。
巴菲特经常讲一句话：短期内市场是投票机，长期是称重机。在我看来，中长远看，影响公司估值的是能不能持续保持行业领先，或者商业模式更加适应产业方向。很显然，东财在引领券商业，就像茅台引领白酒业，牧原引领养猪业，招行引领银行业一样。
除了传统的经纪业务（交易佣金+两融）以外，东财有基金代销业务，增速很猛且稳定。踩中财富管理行业大赛道，这是相较于其它券商估值高出一大截的重要因素。
东财有东方财富网以及天天基金网两大流量金矿，可以以更低的成本进行业务的推广以及扩张，这些年三费持续往下走，而净利率持续走升，从2017年的24.9%飙升至2022年Q1的67.9%，创下2010年上市以来的新高。横向对比看，位列全行业第1。ROE同样持续走升，2021年高达22.11%，同样全行业第1。
从机构维度看，北向资金持有东财187.4亿元（持股比例6.33%），位列所有A股重仓股第19名，位列券商行业NO.1，远超过中信建投的103亿元。
内资机构方面，截止2021Q1末，公募基金持股15亿股(按最新股价计算，持有市值322亿元)，位于历年的高位水平。不过，今年一季度小幅减仓了1.6亿股。
在2019年那一波，东财上涨了106%。在2020年7月那一波，上涨幅度高达104%。2021年4月至12月，东财独立于券商行业走了一波龙头抱团行情，大涨逾70%。
券商行情来的时候，东财重不缺席。当券商整体没有行情的时候，东财还可以逆势上行。未来配置券商，不管是做波段，还是拿中线，东财或许都是较好的选择之一。
03、尾声
当前，上证指数较高点回撤逼近20%，深成指回撤32%，创业板指回撤37%。整体估值水平已经回到相对合理的状态。
对于券商拐点，应该同样会领先于大盘。我们布局的节奏要适当提前。接下来会跌多少，拥有较大不确定性。交易策略上，参考过往数年的估值水平，券商整体已经出现相对低估的状态，其实从现在开始可以考虑分批潜伏。
当然，保守的策略是继续等待，等到Q3—Q4（美联储加息至2%以上）或许会有更好的布局位置。
未来1-2年，券商板块应该会有出现过往多次演绎的几个月整体上涨50-100%的大行情。但布局的时机相当重要，不然被套也会很煎熬。另外，一个非常重要、敏感的信号是：券商某一天集体涨停。一旦出现，一定不要轻视。
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