贝壳逆风归来，前景是喜是忧？

贝壳回港上市值得关注？

贝壳 (NYSE:BEKE)将以介绍方式回港上市，今日5月11日（星期三）正式开始于香港联交所买卖，值得关注吗？

贝壳是目前中国最具规模的在线线下一体化房产平台营运商，集团主要透过领先市场的平台基础，为消费者提供新房及二手房交易、租赁、及装修等交易服务。在2021年，贝壳的平台已完成逾450万笔房产交易，总交易额超过了3.8万亿（人民币，下同）。参考市场数据，贝壳不但是中国最大的房产交易及服务平台，更是全球前三大商业平台之一。

贝壳的投资价值之一在于中国房产市场的升级潜质相当庞大。

参考市场数据，目前中国房产市场的消费规模已属全球最大，2021年度的居住市场规模达到了39.6万亿。随着中国持续城镇化，加上中产人口扩大，住房需求预期会维持强韧。展望2021年至2026年，中国居住市场规模预期可增长至55.7万亿，复式增速有7.1%。

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更重要的是，虽然中国房产市场的规模庞大，但数字化渗透度偏低，而主攻线上线下一体化的贝壳可算是中国市场上最有能力捕捉数位化升级潜质的参与者。在2019年至2021年间，贝壳的净收入总额便录得了超过70%的增幅，可见数位化趋势所带来的顺风相当强烈。

虽然贝壳的市场潜质庞大，但有两大风险因素需要留意。

第一，贝壳仍未踏入收成期，2019年至2021年的经营利润率分别只有-3.8%，4%，及-1.7%，可见上文提及的强劲业务增长仍不足以带来可观的规模经济效益。随着新经济股潮退，加上俄乌战争、加息周期等因素令市场风险加大，贝壳等迟迟未实现稳定盈利的新经济企业持续失宠，令股价表现欠佳。

第二，贝壳的美国存托股份有退市风险。若中美双方在中概股审查事件上未能达到理想的共识，贝壳在美国挂牌的股份有可能被除牌，中国香港挂牌股份的股价会因此而受压。

小结：贝壳的市场潜质庞大，但考虑到新经济股退潮及美国存托股份的除牌风险，贝壳未必适合风险承受能力较小的投资者，有信念的投资者入市时亦要做好心理准备，贝壳的股价或会有较大波动。

中概股回港大势所趋！

贝壳回港是大势所趋，从阿里巴巴(NYSE:BABA)(HK:9988)回来开始，中概股回归本土市场的大势早有端倪。由于去年的政策不少互联网公司害怕说自己最大、最强，然后被扣上垄断的帽子，58的小丑也恰恰喜欢干这个事情。但贝壳开启中国房产交易新纪元的事实不能磨灭，2021年贝壳的GTV达到3.85万亿，就是中国最大的房产交易和服务平台，也是全球前三大的商业平台，也说明贝壳能提供的服务就是眼下中国人在住房上现实需要的。

规模大的好处就太多了，流量、资本、人才都会有聚集，会越加拉开贝壳和其他同行的身位差距，按照现在的居住市场规模，加上公司的市占率提升趋势，假设贝壳能够完成行业内20%的份额，那就是11万亿的GTV，距离现在至少还有7万亿的空间。

另外，贝壳现在也把很多的资源倾斜到了家居家装后市场，基于其之前的产业数字化和从业人员服务规范化的经验，个人觉得贝壳在这块也能把复杂的流程和服务拆解，一是对消费端透明，二是给出让服务端和消费端都满意的平衡定价，定价权在手，主动权就在手。

当然，贝壳的根基还是在互联网，做家居家装供应链和线下交付上，会暂时有落差，不过人家不差钱啊，除了之前的自营团队，现在已经买了圣都家装，后边应该还会有其他动作，加上房地产本来的行业格局肃清，后市场的发展会更加迅猛，贝壳有机会成为新的变革者。

继续看好隆基股份

光伏股近期持续回暖，近日再度大涨，龙头隆基股份 (SS:601012)涨幅超5%。板块消息面再度迎来利好，欧盟2030年可再生能源目标或再次提高到45%。此前欧盟已将2030年可再生能源目标从32%提高到40%，在俄乌战争、能源危机刺激下，本次提案强烈呼吁更高的可再生能源目标，或提高到45%，温室气体排放量减少至少55%，提案预计将于5月18日公布。

公司基本面上，隆基21年业绩虽不及预期，但22年一季度明显好转，毛利率、净利率环比分别提升4%、8%。公司当前硅片毛利率领先行业约6%。

出货方面， 2021年公司硅片全年出货70.01GW，同比增长20%，其中外销33.92GW，自用36.09GW;2022Q1，公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，自供占比过半。

21Q1硅片毛利率为23.24%，电池及组件毛利率为19.27%，环比21Q4有所好转，主要受终端需求刺激得以顺价传导下游。组件2022年全年出货38.52GW，同比增长57.03%。21Q1实现单晶组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，其中欧洲市场出货占比提升至26%左右。

产能及订单方面，截至2021年底，公司硅片、电池、组件产能分别达到105、37、60GW。此外，2022Q1末公司存货规模达到215.7亿元（预计组件库存超5GW），合同负债达到90.3亿元，均大幅度创新高，表明公司在手订单充足，后续通过加强全球各区域销售的统筹协调，缩短产品在途时间，后续组件确认有望加速。

复必泰阶段性利好，前景持续不确定！

基本面：复星医药(HK:2196)(SS:600196)是国内领先、全球知名的医药健康集团，业务覆盖药物创新研发（仿制）、制药、医疗器械研发制造、医疗服务等医药健康全产业链，以制药则为核心，行成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索基因治疗、溶瘤病毒、RNA、靶向药等前沿技术。

创新药进入收获期，但是毛利率走低。复宏汉霖的四大单抗处于放量期，进一步开发海外市场；复兴凯特第二款CAR–T获批临床等！一季度毛利率43%，降低约9pp，主要是疫情导致部分高毛利率新药入院进程延缓等！

新冠仿制药获得授权，预计年底报批。公司获得药品专利池MPP许可，生产并向全球中低收入国家销售默沙东的口服新冠药Molnupiravir和辉瑞的奈玛特韦与利托那韦组合。预计年底可以获得WHO-PW或者FDA认证！

业绩稳步增长：去年营收同比增长28%，利润同比增长29%！今年一季度营收同比增长28%，利润同比下降45%，主要由于投资BioNTech股票亏损3.38亿！扣非利润同比增长21%！

复必泰国内二期桥接临床完成，阶段性利好，未来不可知。

1、复必泰的前世今生。2020年3月，复星医药与德国BioNTech协议，独家授权商业化BioNTech的mRNA新冠疫苗（复必泰、辉瑞mRNA疫苗都是BioNTech的mRNA新冠疫苗，商业授权不同而已)；2021年初在香港澳门先后获批上市。目前在港澳台接种量超过2200万剂。

2、国内上市进程。公司披露，2021年7月，国家药监局已经完成专家评审，进入行政审批阶段。公司已经提前启动了生产线准备，可以第一时间上市供应。

3、最新消息。5月10日，国际临床数据库更新了信息，显示复必泰已完成中国二期桥接临床试验（实验地点江苏疾病预防控制中心，复星医药负责）。据介绍，三期桥接试验已经在国外完成。复星医药总裁回爱民表示，将会把二期试验数据与国外三期桥接数据一起提交国家药物评审中心！准备获批上市。

4、股价走势。去年最高91元，然后一路下行，最低37元，然后反弹至58元，四月以来再次调整，今天先涨停后开板！封板犹豫！

君哥观点：

1、公司基本面稳定，创新能力强，业绩稳定增长，适合长期投资。

2、公司股价调整幅度比较大，63倍PE比较适中！没有低估！

3、复必泰二期临床完成，属于阶段性利好，最后是否增获批国内上市，不是技术因素！是ZZ因素，不确定性强！

4、沃森生物等国内mRNA疫苗研发不顺利，有助于加速复必泰国内上市！

5、操作建议：短线操作者，短期利好，可以冲高了结！中长线投资者，可以等回落后，逢低吸纳！

比亚迪大涨点评

2022Q1公司实现营业收入668.25亿元，同环比分别+63.02%/-5.81%；归母净利润8.08亿元，同环比分别+240.59%/+34.27%；扣非后归母净利润5.14亿元，环比+39.58%。

2022Q1比亚迪乘用车销量29.11万辆，同环比分别+433%/+8%，汽车业务营业收入近似为458.92亿元，同环比分别+117.48%/-4.05%，单车均价近似为15.77万元，同环比分别-22.27%/-5.36%，主要为秦PLUS DM-i/海豚/元PLUS等10~15万元较低价格带产品占新能源乘用车销量的比例持续提升。扣除电子板块净利润后的盈利作为汽车业务净利润，比亚迪2022Q1单车净利近似为0.22万元，环比+25.72%，同比转正，随销量增长规模效应显现，盈利能力不断增强。

Q1毛利率12.40%，同环比分别-0.19/-0.71pct，小幅下滑或因上游原材料成本上升所致。公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.55%/3.53%/-0.12%，销售费用率环比上升主要系批量新车上市带来售后服务费用/职工薪酬增加所致；研发费用率同比上升主要系技术研发投入增加；财务费用率同环比大幅下降主要系利息收入增加，利息支出以及汇兑损失减少所致。

预计Q1交付车辆为涨价之前订单，Q2有望开始交付涨价后的车辆，预计将对汽车业务盈利带来积极影响。比亚迪2022年销量内部指引在150万辆左右。市场保守预计在120万辆左右。3月比亚迪停售燃油车表明电动化转型决心。动力电池方面预计22年装机量为70Gwh，外供10GWh＋储能10GWh＋自用约50GWh，合计约70GWh，22年同比增长85%。外供加速，获得特斯拉10Gwh电池订单。

综上，继续看好比亚迪！

东方财富：我不赌

东方财富 (SZ:300059)2021年报简评：

报告期内，公司实现营业总收入13,094,320,648.24元，同比增长58.94%，实现归属于上市公司股东净利润8,552,927,696.06元，同比增长79.00%。扣非净利润：84.4亿，同比增长79.15%。ROE22.11%,  增长4.22%。

证券服务：7,686,558,806.20元，占比58.70%；

金融电子商务服务：5,072,507,947.30元，占比38.74%；

金融数据服务：253,338,643.55元，占比1.93%；

互联网广告服务等：81,915,251.19元，占比0.63%。

证券业务：主要依托构建的互联网财富管理生态圈，通过拥有相关业务牌照的东方财富证券、东方财富期货、哈富证券等公司，为海量用户提供证券、期货经纪等服务。简单说就是证券交易手续费。

金融电子商务服务业务：主要通过天天基金，为用户提供基金第三方销售服务。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈所形成的用户资源优势和品牌形象优势，向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。简单说就是卖基金收入。

金融数据服务业务：主要以金融数据终端为载体，通过PC端、移动端，向海量用户提供专业化金融数据服务。简单说就是给客户提供咨询收费。

互联网广告：简单说就是拉广告在网站上传播。

公司自评：公司构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位。

估值方法1：分项估值。

公司业务分四块，我们单独估值，我们用保守的估值方法计算我们可以买入的市值，保守的方法可能会造成目前震荡市我们无法建仓，那我们就等待就好，安全始终是第一的。

我们假设扣非利润也是按四项业务的营收来划分的。

1、证券业务：证券业务是周期业务，我们重点以PB估值，我们就参照中信证券，因为他是互联网证券，我们可以比中信证券略高一点的估值。中信证券最低PB1.14，我们按1.2PB给东方财富估值，按净资产的58.7%计算。东方财富净资产440亿，那么我们估值310亿。

2、电子商务服务：我们算他的利润32.7亿，我们以国联股份PE为参照,虽然大家卖的东西不一样，但都是网上平台撮合交易，而且2019年7月上市的，估值可能还偏虚高。国联股份最低PE44,计算出东方财富电商板块市值1438亿。

3、金融数据服务业务，我们参照年度营收3.2亿的财富趋势。财富趋势是2020年4月上市的科创板公司，PE最低22倍，计算出东方财富市值36亿。

4、广告业务：我们参照分众传媒PE。分众传媒最近10年最低PE10.68倍，低估区域为20倍PE，我们按PE20计算东方财富广告业务市值为10亿。

通过分项估值汇总，我们给予东方财富保守估值为1794亿，对应股价13.58元，相当于给予PE21倍。目前东方财富市值2900亿，PE33倍，高估！买入没有投资价值，只有交易价值。

估值方法2：业绩预测保守PE估值法。

东方财富2010年上市，剔除2013年基本无利润，且扣非亏损。最低PE31倍。2015年，2019-2021年牛市，业绩暴增，表现为明显的周期性。目前，我们很难判断后期是牛市，熊市还是震荡市，我们根本就无法按PE估值。

估值方法3：保守PB估值法

东方财富2014年以来的最低PB3.43，目前每股净资产4.512，对应股价15.48。

考虑到东方财富肯定会年年赚钱，每股净资产会越来越高，假设，其2022年属于熊市，业绩对应2020年，每股收益0.48元，对应每股净资产4.54元，对应股价15.58元。

结论：东方财富只有股价在13.58-15.58区间买入才有安全边际。如果现在是牛市，东方财富可能还会大涨，如果是熊市，必大跌。目前股价超过我的认知，我不玩，不赌。这个钱，我赚不了。

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作者: 格隆汇