疫情红利减弱，CVS能否保持增长
Geoff Considine, Ph.D | 2022年5月18日 14:36
英为财情Investing.com – CVS健康 (NYSE:CVS)于5月4日公布了第一季度业绩，收益和收入均超出预期。 CVS从新冠疫情中继续获益，该公司第一季度进行了600万次测试，提供了800万支疫苗接种服务。 CVS通过测试和疫苗服务拥有了4100万新客户，这对CVS来说有潜在的长期利好。 公司的三大业务线(零售制药、医疗服务和制药服务)在第一季度都有稳定的表现。
自2月8日收于110.83美元的12个月高点以来，CVS已经下跌了11.2%。 该股今年迄今的总回报率为-4.4%，远高于美国标准普尔500指数的-15.2%。 CVS也不能幸免于市场的下跌，但对熊市有相当大的抵抗力，相对于标准普尔500的beta系数为0.62(跟踪三年)。
CVS的CVS的每股收益多年来一直超过预期，但在疫情波动的背景下，很难看到适度的盈利增长。 市场对未来三到五年内每股收益增长的普遍预期为每年6.2%，约为行业中值的一半。
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CVS管理层近年来做得很好，充分利用了疫情期间的市场需求。 挑战在于如何保持增长。 该公司提供一系列服务，专注于成为医疗保健的最终目的地，但保持盈利增长会变得更加困难。 不过，该公司的估值较低，追踪市盈率为16.2倍，远期市盈率为11.6倍，即便在增长乏力的情况下似乎也是很便宜的。
我上次分析CVS是在2021年11月10日，当时我给出了买入的评级。 自那以来，CVS的总回报率为+6.7%，而标普500同期的总回报率为-13.1%。 当时，华尔街的一致评级是看涨的，未来 12个月平均目标价意味着预期总回报率为14.4%(包括股息)。
与华尔街的共识一样，期权市场对2022年中期的预期为中性偏乐观，预期波动率相当低(年化27%)。
自我上次对CVS进行分析以来，该公司已经发布了两份季度收益报告，分别是2021年第四季度和2022年第一季度，每股收益都超过了预期。 有了这些强劲的业绩，以及在这六个月期间股票相对于大盘的显著表现，我重新审视了我对CVS的评级。 我计算了CVS到2023年初的期权市场隐含前景，并将其与当前华尔街共识的前景进行了比较。
华尔街对CVS的共识展望
E-Trade综合了过去90天内9位分析师的观点，他们对CVS的普遍展望为看涨，预计未来12个月的平均目标价为118.56美元，较当前股价高出20.3%。对于CVS这种低beta、低波动性的股票来说，这种水平的预期回报很有吸引力。目前的12个月目标价比我去年11月分析时高出约10美元。 目标价之间的价差相当低，这增加了该共识预测的价值。
Investing.com综合了27位分析师的观点，与E-Trade的结果基本一致，市场普遍看好该股，12个月平均目标股价较当前股价高出19.7%。
E-Trade和Investing.com的一致评级和目标价格非常相似，这进而表明，共识前景作为指导是合理的。 在我之前的分析中，共识的12个月目标价意味着预期总回报率为14.4%。 当前的预期总回报是22.3%。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了CVS从现在到2023年1月20日未来8.1个月期间的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
期权市场隐含的前景非常对称，正回报和负回报的概率相当。 根据这一展望计算出的预期年化波动率为30%。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大多数时候正回报的概率略高于负回报的概率 (蓝线略高于红线)。
理论表明，市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者倾向于规避风险，因此会为下行保护(如看跌期权)支付更高的价格。虽然没有办法衡量这种影响的程度，但这种情况强化了对CVS乐观的预期，比去年11月时更为乐观。
总结
近年来，CVS的收益一直高于预期。 疫情红利让CVS获利颇多，同时也为CVS带来了数千万的新客户。 随着疫情红利的减弱，CVS收益前景预期将温和增长。 华尔街的一致预期为继续看涨，12个月的目标价格先是其股价被低估。 作为买入评级的经验法则， 12个月的预期总回报需要是预期波动率的一半，CVS已经满足了这一标准。 期权市场暗示CVS到2023年初的前景也略微乐观。 我对CVS维持看涨的评级。
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（翻译：潘奕衡）
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