动视暴雪收购案或将成功
Geoff Considine, Ph.D | 2022年5月31日 14:49
英为财情Investing.com – 动视暴雪公司 (NASDAQ:ATVI)的股价在2021年下跌了28%，并在2022年初继续下跌。 1月18日，当微软公司 (NASDAQ:MSFT)宣布计划以95美元的股价全现金收购ATVI时，整个局面发生了变化。 这家电子游戏和多媒体公司的股价从1月14日的65.39美元飙升至1月18日的82.31美元，涨幅近26%。
但自那以后，该股一直走低，反映出市场对美国联邦贸易委员会(FTC)和其他监管机构是否会批准该交易的担忧。 考虑到这笔交易将使微软成为全球第三大博彩公司，反垄断方面的担忧并不令人意外。
收购条款于 4 月底获得 ATVI 股东的压倒性批准。该交易预计将在2023年7月前完成，目前正在等待监管部门的批准。
虽然收购目标的股价相对于要约价格有折让的情况很常见，但目前的价差(95美元vs. 78.20美元)表明，市场认为交易无法完成的可能性很大。
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对股东而言，未来的结果多少赌博的成分。如果交易获得批准，股价将会大涨;如果交易遭到监管机构阻挠，结果将不会那么积极。
在2021年11月15日，我对该股的评级为中性。 当时，ATVI的股价为69.69美元，此后股价大幅下跌，今年迄今下跌了24.4%，过去12个月下跌了33%。 2021年第四季度和2022年第一季度的季度收益均低于预期。 计划中的收购，特别是现在已经得到了股东的批准，会极大地改变基本面，所以我需要重新评估我的评级。
华尔街的共识和期权市场隐含的前景，为收购交易是否会完成提供了基础。 我计算了ATVI到2023年初的期权市场隐含前景，并将其与当前华尔街共识的前景进行了比较。
华尔街对ATVI的共识展望
E-Trade综合了过去90天内9位分析师的观点，他们对ATVI的普遍展望为看涨，预计未来12个月的平均目标价为95.56美元，较当前股价高出22.2%。目标价之间的价差极低，表明所有分析师都预计收购将完成。
Investing.com综合了27位分析师的观点，与E-Trade的结果基本一致，市场普遍看好该股，12个月平均目标股价为94.91美元，较当前股价高出21.4%。
主流观点认为，ATVI的价值相当于微软提出的收购价。 当然，交易有可能不会达成，也有可能会被推迟一段时间。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了ATVI从现在到2023年1月20日未来7.7个月的期权市场隐含前景。 参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
ATVI的期权市场预期不同于我之前计算的任何预期，因为概率有两个明显的峰值。有一个最大的概率对应的价格回报率为15%。 第二种结果的峰值对应的价格回报率为-7.5%。
这一前景显示的是，市场预期有两种截然不同的可能结果，一种是收购即将完成，股价上涨，另一种是收购失败或被大幅推迟，股价下跌。 如果交易顺利进行，最大可能的结果是股价为90美元，而不是微软提出的95美元，因为在期权到期时，交易不会完成。
这个分布的预期年化波动率是24%，非常低。市场暗示的前景表明，最有可能的结果是 ATVI 的收购继续进行，在这种情况下, 从现在到 2023 年初之间的收益约为 15%，剩余的价差则反映了交易失败的可能性。
理论表明，市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者总体上是厌恶风险的，因此倾向于为下行保护(如看跌期权)支付更高的价格。 然而，没有办法直接衡量这种影响是否存在 ，但这种偏见意味着，市场隐含的前景应该被解读为比表面上更倾向于达成交易。
总结
虽然ATVI股东批准了微软的收购要约，但仍存在重大监管障碍。 在这种情况下，持有ATVI股票的吸引力主要取决于收购完成的概率。
为了研究这个问题，我研究了两种形式的共识观点。 首先，华尔街分析师一致认为，该交易将完成，因此，该股将价值95美元。而 期权市场隐含的前景反映了期权买卖双方的共识，即尽管成功完成的可能性更大，但并不排除失败的可能。
考虑到华尔街和期权市场共识都支持交易成功，我给予ATVI买入/看涨的评级。
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（翻译：潘奕衡）
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