从高点暴跌90%，Peloton仍然过于昂贵？

显然，去年年初，市场过度追捧这只个股，而在经历了91%的下跌之后，Peloton的估值似乎至少应该变得更加吸引人一点，这当然有可能，但是没人可以给出保证，也就是说，这只个股在大跌过后，并不意味着它已经变得便宜了。

首先，即使市值已经从500亿美元跌至了50亿美元左右的水平，Peloton也仍然不是一只便宜的个股，公司业绩最好的2021财年，营收大约为40亿美元，而1.25倍的市盈率听起来似乎很便宜？

投资者要记住的是，Peloton并不是一家软件公司，其毛利率仅在25%左右，而从这个角度出发，公司的股价事实上是最高毛利润的5倍，这当然不便宜。

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另一方面，和Peloton在2021财年的息税前利润相比，市盈率也高达19倍，这也并不合理。

最后，Peloton的自由现金流数据表现也很糟糕，公司在2020财年创造了约2.23亿美元的收益，这令人难以置信，然而，公司在过去的七个季度却消耗了近24亿美元的现金。

那么，Peloton并不靓丽的基本面教会了我们至少三件事。

首先，去年投资者几乎完全误读了Peloton的趋势。市场给公司的定价就好像其会持续增长下去，而事实上，公司当时的四季度预测已经显示，今年调整后的EBITDA将为亏损8亿美元，这比去年少了10亿多美元。

其次，虽然Peloton的股票价格下跌了90%，但是目前仍然过于昂贵。从2020财年四季度到2021财年三季度，公司产生了4.4亿美元的息税前利润。目前市值大约是这个数字的11倍左右。考虑到公司自己预计复苏还需要至少两年的时间，那么投资者只有在相信公司利润和自由现金流在某个时刻有望达到新高的情况下，才能支付这11倍的价格。

最后，目前没有证据表明Peloton可以接近过去的峰值水平。公司仍在烧钱，而且方向似乎也是错的，今年迄今为止收入已经累计下降了约3%。更令人担忧的是毛利润下降了39%。换句话说，Peloton的股价要想稳定下来，就必须要在业绩上有好得多的表现。

2021年8月，随着疫情驱动的市场需求放缓，Peloton降低了旗舰自行车的价格，在通胀压力下，今年1月，公司改变了做法，在美国恢复了运送费。这种情况在持续三个月后，公司再次改变策略，新任CEO Barry McCarthy的新策略是，降低其设备的价格，以销售更多的健身自行车，并吸引更多的会员订阅需求，未来会员订阅成本可能会更高。

但是，这个策略最大的问题在于，Peloton并没有从实际设备上赚到钱，今年前三个财季，公司的联网健身产品的毛利率仅为4400万美元，占营收的2.3%左右。而同一时期，公司在营销上的花费超过8亿美元。

当然，目前Peloton的需求问题很大程度上市因为疫情时期的爆发提高了基数，但问题是，在过去的三个月时间里，公司大约有一半的时间都在以更高的价格出售自行车，但是仍然赚不到钱。

去年Peloton股价飙升的原因是，投资者相信公司可以从自行车和订阅业务中赚钱，在投入成本飙升的情况下，最近的降价表明，管理层也已经开始不相信高价策略能行得通。展望未来，公司很可能将会依赖会员订阅来获取利润。本财年的前九个月，公司的这方面收入仅为3.27亿美元。

尽管如此，Peloton的投资者仍不需要完全灰心。

从长远来看，仍有看多Peloton的理由。毕竟，这是一项真正有前景的业务，而客户满意度也一直在增长。

截至2017财年末，Peloton有10.8万名付费用户，2019年上市时，这个数字接近300万。显然，疫情在很大程度上推动了这一增长。而在这个推动的背后，Peloton也成功留住了这部分的客户，客户流失率（取消预订的客户数量）保持在每月1%以下。因此，即使自行车的销量下滑，公司的用户基数仍是在增长的。

另一方面，Peloton相信未来还有更大的增长空间，Barry McCarthy在第三财报公布后表示，他的目标是将会员人数从目前的700万提升至1亿，而新产品和新开拓的地区，都可以帮助公司实现这一目标。

需要注意的是，在订阅业务毛利率超过60%的情况下，用户增长到一定的程度，可以让Peloton恢复盈利。

而与此同时，公司的资产负债表上也并非全是坏消息。公司近期烧这么多钱的一个主要原因是，其一直在挤压库存，但是随着时间的推移，这部分库存（大约14亿美元）将会被慢慢消耗。这应该会改善公司的资产负债表。再加上本月发行的7.5亿美元债券，Peloton拥有扭转颓势所需要的时间和资金。

问题在于，即使Peloton已经下跌了90%，但是资金和时间都不足以成为买入Peloton股票的理由。公司的市值还有50亿美元，仍不便宜。

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（翻译：李善文）

作者: Vincent Martin