通胀和供应链问题严峻，卡夫亨氏难有起色
Geoff Considine, Ph.D | 2022年6月2日 15:24
- 自5月13日创出12个月高点以来，卡夫亨氏(Kraft Heinz)已经下跌了15%
- 预计未来几年将略微负增长
- 华尔街共识前景是中性的
- 期权市场暗示的前景是中性的略微看涨的
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英为财情Investing.com – 全球食品和饮料巨头卡夫亨氏 (NASDAQ:KHC)的股价自5月13日达到12个月最高收盘价44.29美元以来，已经下跌了14%以上。
2022年初，该公司股价出现反弹，迄今为止的总回报率为+7.6%，投资者认为该公司能够在通胀不断上升的情况下保持利润率。不过，KHC过去12个月的总回报率为-9.2%，而包装食品行业的整体回报率为-6.3%。
随着消费者价格持续上涨，这家总部位于匹兹堡的食品供应商面临着成本提高和供应链的压力，消费者转向低成本商店的可能性越来越大。
虽然KHC连续12个季度盈利超过预期，但在过去4年里，没有迹象表明盈利增长发生了转变。 市场普遍认为，在未来三到五年内，每股收益将出现小幅下降趋势(每年-0.72%)。 自2015年卡夫和亨氏合并以来，该公司还没有实现预期的规模效益。
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KHC目前的股息收益率相当高，为4.23%。 自2019年以来，股息一直保持不变，此前股息较2018年大幅减少了36%。 虽然削减股息被认为是加强KHC资产负债表的必要措施，但收益型投资者倾向于避开没有持续股息增长的公司。
去年11月17日，我对该公司维持中性评级。 如今，股价几乎与当时相同，所面临的通货膨胀、供应链中断和盈利增长乏力等问题依旧。 华尔街的一致评级为中性，12个月目标价较当时的股价高出约7%。 结合当时4.3%的股息收益率，预期未来12个月的总回报率为11.3%，但相对于预期风险(年化波动率为25.3%)，这还不够高。
除了华尔街对一只股票的普遍预期和基本面之外，我还依赖期权市场隐含的前景，在我去年11月的分析中，期权市场暗示的2022年年中前景是中性略微悲观的。
我重新计算了KHC到2023年初的期权市场隐含前景，并将其与当前华尔街共识的前景进行了比较。
华尔街对KHC的共识展望
E-Trade综合了过去90天内10位分析师的观点，他们对KHC的普遍展望依旧为中性，预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出11.7%。
Investing.com综合了20位分析师的观点，与E-Trade的结果基本一致，市场评级普遍为中性，12个月平均目标股价较当前股价高出13.5%。
E-Trade和Investing.com给出的展望非常相似，均为中性评级。 他们目标价的平均值为12.6%，预计明年的总回报率为16.8%。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了KHC从现在到2023年1月20日未来7.6个月的期权市场隐含前景，我之所以选择分析这个到期日的期权，是为了提供到今年年底的情况，因为1月份到期的期权往往是交易最活跃的期权之一。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
未来7.6个月的前景是对称的，正负回报的概率相同，尽管峰值概率略微偏向负回报，对应的价格回报率为-1.5%。 根据这一展望计算出的预期波动率为32.3%。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图表明，大部分时候正回报和负回报的概率非常接近(蓝线和红线几乎重叠)。
理论表明，市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者总体上是厌恶风险的，因此倾向于为下行保护(如看跌期权)支付更高的价格。然而，没有办法测量其影响的程度。 鉴于此，我将期权市场暗示的前景解读为中性或略微看涨。
总结
自卡夫和亨氏合并以来，卡夫亨氏一直在努力实现规模的扩大。 当前来自通胀和供应链中断的挑战并没有起到帮助作用。 尽管面临挑战，但该公司的执行力仍然相当不错。 该公司能否建立一些积极的盈利增长势头仍有待观察。
对于收益型投资者来说，尽管当前收益率相当高，但缺乏股息增长是一个负面影响。
华尔街的普遍预期仍然是中性的，未来12个月的目标价相当于16.8%的预期总回报率。 作为买入评级的经验法则，预期总回报率至少需要是预期波动率的一半， KHC刚好满足。
期权市场暗示KHC的前景为中性略微看涨。 我决定维持对KHC的整体中性评级。
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（翻译：潘奕衡）
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