Airbnb正面临多重挑战
Geoff Considine, Ph.D | 2022年6月16日 15:52
英为财情Investing.com – 随着对经济可能衰退的担忧加剧，旅游和休闲行业已被抛售。 这对Airbnb (NASDAQ:ABNB)来说是一个特别艰难的时期，由于利率上升，该公司也面临下行压力。
高市盈率的股票往往对利率特别敏感，因为当估值是基于预期在更长的时间内发生的盈利时，应用于未来盈利的贴现因子会产生更大的影响。
房价上涨的另一个风险因素是，度假租赁的经济吸引力下降。 随着抵押贷款利率的上升，ABNB的房东可能需要收取更高的费用，这降低了民宿的相对吸引力。
此外，在经济紧张时期，非业主租赁的潜在违约率预计将大大高于自住物业。 房东之间的违约不会直接影响 ABNB，但往往会提高租金并减少房东的数量。
ABNB目前的股价比2021年11月6日的12个月最高收盘价207.04美元低52%。 过去12个月，该公司股价下跌33.4%，跌幅略小于整个旅游服务行业。
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这家总部位于旧金山的科技巨头于5月6日公布了第一季度的业绩，收益和收入都超过了预期。 去年的收入增长了70%，这很大程度上是由于去年的旅游行业低迷。
无论以何种标准衡量，ABNB都在以稳健的速度增长，第一季度的预订量超过1亿，创下单季度最高记录。 此外，人们在Airbnb住宿的时间往往更长，每晚支付的费用也更多。 目前有600万活跃的Airbnb房源。
ABNB的过去12个月的市盈率(TTM)为84.7，远期市盈率(使用未来12个月的预期收益计算)为51.7。 在投资者对“不惜任何代价实现增长”越来越持怀疑态度的市场环境下，这是一个很高估值。
ABNB去年12月8日的股价为183美元，当时我给出了中性评级。 对于一只高增长的股票，其估值几乎完全取决于增长前景。 去年12月，华尔街分析师的一致评级为看涨，12个月目标股价较当时的股价高出9%-10%。
相比之下，期权市场暗示的前景是非常悲观的，并表明最有可能的结果是大幅下跌。 为了在华尔街分析师和期权市场的前景预测之间达成妥协，我给出了一个中性的评级。
在我上次分析大约6个月后，该公司股价较2021年底的水平大幅下跌。现在，我重新计算ABNB到2022年底的期权市场隐含前景，并将其与当前华尔街共识的前景进行了比较。
华尔街ABNB的共识展望
E-Trade综合了过去90天内28位分析师的观点，他们对ABNB的普遍展望是乐观的，预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出83%。虽然目标价低于去年12月的共识，但现在股价已经大幅下跌，导致其目标上涨的幅度非常高。
但一个危险的信号是：各个目标价之间的差异非常大。最高目标价(250美元)是最低目标价(95美元)的2.5倍以上。 研究表明，共识目标价的预测值随着单个目标价之间的离散程度的增加而降低。 在非常高的离散度下，共识目标价与后续收益之间的相关性为负。
Investing.com版本的华尔街共识展望是根据39位分析师的评级和目标价计算得出的。 结果与 E-Trade的共识非常相似。
目前华尔街的共识展望意味着，ABNB明年的回报预期非常高，尤其是与去年12月的普遍预期相比。 但是各个目标价格之间的差异非常大，降低了华尔街共识的价值。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了ABNB从现在到2023年1月20日未来7.2个月的市场隐含前景，我选择这个特定的到期日是为了观察市场到年底的预期，而且1月份到期的期权往往是一些交易最活跃的期权。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。
ABNB到2023年初的前景最显著的特征是正偏态，概率的峰值明显倾向于负回报。 在此期间，最大概率对应的价格回报率为-35%。 根据这一展望计算出的预期年化波动率为63%。 与去年12月的结果非常相似。 研究发现，在市场预期中正偏态的股票往往表现不佳。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。
上图显示，大部分时候负回报的概率要比正回报的概率高得多；同时，非常大的正回报的概率要高于负回报，但概率非常低。
理论表明，期权市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者倾向于为下行保护(看跌期权)支付更高的溢价。即使考虑到潜在的负面偏见，这种前景的负面取向也很大。表明期权市场对ABNB较为悲观。
总结
到目前为止，由于对经济衰退的担忧和利率的上升，ABNB在2022年已经下跌了40%以上，但即使在目前的水平上，其估值仍相当高。
华尔街的一致评级依旧是看涨的，共识的目标价较当前股价高80%以上。
期权市场暗示的前景非常悲观，就像去年12月初时一样。 从现在到2023年1月，期权市场预计的最大概率结果为下跌35%，预期波动率为63%(年化)。
为了平衡华尔街普遍看好的前景和期权市场隐含的看跌前景，我维持对ABNB的中性评级。
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（翻译：潘奕衡）
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