暴跌之后，Coinbase的估值仍不便宜

Terra此前更是出现炸性的下跌。在Celsius Network停止提款后， Celsius CEL/USD 也出现了暴跌。

与此同时，各类成长型股票也受到了沉重打击。除了Coinbase 外，其他4只今年表现最差的大盘股是Shopify Inc (NYSE:SHOP)、Unity Software Inc (NYSE:U)、Roblox Corp (NYSE:RBLX)和Snap (NYSE:SNAP)，它们都至少下跌了74%。

在这一点上，一些投资者可能会对Coinbase的股票感兴趣。 他们可能会将加密货币和成长型股票的抛售视为对美联储加息的短期过度反应。

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他们可能认为COIN是一种价值投资，实际上，按照公认会计准则(GAAP)计算，过去12个月的每股收益超过10美元，使该股的市盈率低于5倍。

事实上，只有大约 30 只大盘股的市盈率较低。其中许多，例如房屋建筑商霍顿房屋 (NYSE:DHI)和汽车制造商福特 (NYSE:F)，都是周期性股票，其收益可能会在经济衰退中被压垮。似乎没有任何公司具有 Coinbase 的增长潜力。

但事实是，尽管基本面看起来令人印象深刻，但COIN看起来并不具有吸引力，甚至从高点下跌了86%。 除了加密货币行业突然萎靡不振之外，这里还有巨大的风险。

并不是说市场因为恐慌而抛售优质股票，而是市场迟迟才意识到Coinbase根本不是一只优质的股票。

COIN并不便宜

上个月，我强调了对Coinbase低市盈率和大幅下跌的担忧。

市盈率看起来确实有吸引力，但这些收益是不可持续的。 Coinbase自己也承认这一点。 在该公司发布第一季度报告后，Coinbase预计将出现约5亿美元的调整后EBITDA(未计利息、税项、折旧和摊销的利润)亏损。

这绝对是一个惊人的逆转。 2021年，Coinbase在同一基础上的收入超过40亿美元。 一个简单的市盈率可能会让COIN现在看起来便宜，但一旦7月底或8月初公布第二季度数据，它就会变得不再便宜，到第四季度甚至第三季度COIN的市盈率将为负值。

这种巨大的转变解释了过去几个月该股表现疲软的原因。 事实上，认为COIN“便宜”是因为它从11月的高点下跌了86%，但忽略了一个事实，即该公司未来的表现。COIN在7个月前很可能被高估了，就像许多成长型股票一样。

简单地说，COIN应该被卖掉。

期待

总的来说，市盈率和今年迄今的跌幅都是回溯性指标。而投资者需要向前看。 就Coinbase而言，它的未来看起来并不那么光明。

同样，我们也需要听听公司自身的意见。 就在几周前，Coinbase还在大举招聘。 今年出现亏损的部分原因是，Coinbase计划“继续更明智的投资，以推动长期增长”。 该公司可能不会再投资了。

5月10日，Coinbase在第一季度致股东的信中提到了这些计划。 不到两周后，该公司暂停了招聘，并开始撤销已经提出的报价。 周二，该公司宣布裁员18%。

从巨额利润到巨额亏损，这是一个惊人的逆转。

此次裁员的核心原因是Coinbase的业务正在急剧下滑。 在宣布这一举措时，首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗指出了另一个“加密货币冬天”的风险，他的公司到目前为止已经经历了四次这样的事件。 每次的反应都是为了生存而管理成本。

事实上，Coinbase已经重新采用了这些激进的策略，这表明其近期业绩将会很糟糕，甚至连今年亏损5亿美元的预期都过于乐观了。

市场竞争加剧

现在，投资者可以再次相信Coinbase正在应对的只是短期波动。 该公司曾在“加密货币寒冬”中幸存了下来。 2021年的业绩至少显示了该公司在景气时期能赚取非常多的利润。

但Coinbase的收入和利润下降并不仅仅是因为加密货币价格下降，还因为Coinbase的平台失去了市场份额。

目前的竞争非常激烈，从Block Inc (NYSE:SQ)到PayPal (NASDAQ:PYPL)再到Robinhood Markets Inc (NASDAQ:HOOD)，所有公司都瞄准了这一领域。

至少在某种程度上，这些竞争对手正在获胜。 今年4月，一位华尔街分析师估计，Coinbase的市场份额在几个月内就从12%下降到了8%。

在FTX上的比特币交易量飙升，已经超过了Coinbase上的交易量。

竞争不仅会影响交易量，还会损害收入。 Coinbase的收入是基于它的提成率，随着时间的推移，行业竞争会侵蚀收入。

同样的现象也发生在股票经纪行业，在20世纪80年代时佣金曾超过35美元，在20世纪90年代后期在线交易激增时被大幅削减，如今大多数交易的佣金为零。

所以，这不仅仅是一场加密货币的崩盘， Coinbase的业务存在一些结构性的长期问题，这些问题并不能通过裁员和削减成本来解决。

在这样的背景下， COIN的股价似乎并是便宜。 该公司的市值仍超过120亿美元，企业价值接近100亿美元。

然而，它的债券定价低至60美元，收益率超过10%，债券市场的定价预示着Coinbase在未来10年的某个时候可能会破产。

当然，这种情况似乎不太可能发生。 Coinbase将削减成本，加密货币很可能(虽然不确定)会在一定程度上反弹，公司或将重新盈利。

免责声明:在撰写本文时，作者Vince Martin并未持有文中提到的任何证券头寸。

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（翻译：潘奕衡）

作者: Vincent Martin