日元 の生 死 劫

而在信用货币时代，如果一个经济体的增长动辄就是负值，其实说明这个国家一直处于倒退状态。日本经济规模在世界上的占比，也从1997年的15.3%，降至如今不足6%。

债务规模更是像滚雪球一般，越来越大。

2008年全球金融危机期间，日本债务比率飙升至200%。成为人类历史上第一个负债水平达到如此之高的国家。

2016年，日本央行将基准利率下调至-0.1%，正式进入负利率时代。到2020年，日本政府负债比例一度高达266%，尽管到去年底稍稍缓和至257%，但根本称不上好转，甚至未来几年，也很难出现改善的迹象。

给人的感觉，如今日本政府就像一个严重资不抵债的老年人，随时都有崩盘的危险。会不会上演一次欧债危机那样的故事？

至少短期内不会。

中华文化圈国家的人们，向来都有良好的储蓄习惯。日本也是个藏富于民的国家，民间拥有海量财富。

所以日本债务结构与欧洲有很大不同，超过93%的国债都由本土企业和国民持有。

换句话说，日本政府基本是跟自己人借的日元债。而对内举债相对来说更好操作，只需把握好印钞规模，避免本国出现恶性通胀就可以，很多国家也是这么做的。

但现在有一个不得不面对的问题：泡沫还能不能继续吹得更大？

随着举债规模扩大，政府每年要支付的利息，也成为一个天文数字，反过来又得举债还利息。而日本政府一年的财政收入，也不过1万亿美元。

如果未来借债规模达到280%乃至300%，日本还能经得起折腾吗？有没有可能有一天，政府的财政收入，连利息都还不起了。

如此操作下来，迟早有崩盘的一天。

据日本财务省推算，若利率上调1%，到2025年，日本政府偿还本息的负担，将增长3.7万亿日元。

这么多钱，从何而来？

尤其是最近几年，日本企业发展得也不太尽人意，各个知名大公司的战线不断收缩。

如果不想继续衰落下去，似乎只能凭借当下的大通胀，赖掉部分债务。

就现在来看，日本国似乎正在做这种有些败人品的事：

日元贬值这么多，意味着相同数额的债务，其实也在跟着贬值，换句话讲，自己的债务不就在实际上减轻了？

所以，在此背景下，日本宁肯牺牲汇率，也要维持货币宽松，把国债利率压低在一个较低的水平。只是这样一来，会与美国之间形成很大的利差，导致日元持续贬值。

这是没有办法的办法。

90年代房地产泡沫破裂之后，日本最近三十年的表现，已经可以说是不错了。

只是无奈这个国家正在老去，人口结构越来越糟糕，经济活力渐失之下，货币政策只能被迫做出选择。

要么维持汇率，选择通缩，可能导致国内萧条。

要么放弃汇率，保持国内债务不崩盘，来延缓萧条局面到来。

但，鱼与熊掌不可兼得。

如果是印度、越南，它们可能会选择保汇率，让债务进行调整再轻装上阵。因为年轻，跌倒了也能重新爬起来。

但对于日本这种老龄化极为严重的社会，明显更害怕进入债务通缩的局面。

毕竟是有过前例的。

90年代初，当时的日本政府曾短暂选择过加息，却直接刺破了经济泡沫，导致整个国家失去了30年。

如今，贸然加息，会不会又失去30年？

一朝被蛇咬，十年怕井绳。

4月28日，日本央行宣布：将继续推行超宽松货币政策，基准利率维持在-0.1%，10年期国债目标收益率维持在0。

这是全球最后一个还在对抗通缩的央行。

这种操作，在全球通胀高企，各国央行纷纷选择加息的背景下，堪称一朵奇葩。

6月15日晚，美联储刚刚宣布加息75个基点，开启新一轮全球收割。而在货币政策背离下，美日利差将持续扩大。

这一上一下，就是近期日元坠落的罪魁祸首。

其实也不无道理。

日元贬值虽不利于进口，但对整个经济体的影响也不是立竿见影的，民生福利、政府债务问题才火烧眉毛。

国际金融学中有一个著名理论——“蒙代尔不可能三角”。

即：任何经济体，都不可能同时实现汇率稳定、货币政策独立、资本流动自由，最多拥有其中两项。