【新股分析】知名分销商双财庄将登陆港交所：复合年增长率高达16.02%
美港探案 X | 2022年8月15日 15:55
双财庄(HK:2321)，始建于1982年，已有悠久的经营历史，在马拉西亚半岛从事分销和销售业务，主要业务方向为国际及国内第三方品牌的代销、自有品牌食品于饮料分销，为马来西亚半岛的大量零售连锁店提供供货服务。双财庄于2022年8月8日至8月11日公开招股，目前招股已经结束，预期于8月19日上市。招股区间0.52-0.56港元，发行市值5.01-5.4亿港元；发行比例25%；超额认购10.5倍。
根据公司招股书，2019年、2020年、2021年以及2022年四个月，公司分别实现营收4.97亿令吉（1令吉=1.518人民币）、5.65亿令吉、6.69亿令吉、2.67亿令吉，复合年增长率高达16.02%。同期净利润分別为1765.8万令吉、1879.7万令吉、2358.8万令吉及1192.6万令吉。
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根据数据显示，2021年马来西亚的食品与饮料分销市场规模在242亿令吉，但是竞争格局相当分散，不仅仅有全球知名公司参与，也存在着众多中小型本地参与者，据不完全统计，整个马拉西亚市场超过200名参与者。前5名参与者市场份额总共也只达到了22.6%，双财庄排名第四，市场份额约为2.5%，排名第一、第二、第三的市场份额分别为9.5%、5%、3.4%。
公司作为一家传统的食品与饮料行业的分销商，已经在马来西亚深耕布局40年，业务方面已经相当成熟，从2019财年至2021财年，公司分销以及销售业务的营收增长依然保持了较高水平，复合年增长率达到15.8%，要知道整个马来西亚半岛的食品与饮料分销在2017年至2021年市场规模复合年增长率为4.7%，这对于一家老牌企业来说，还是很优秀的。
当然根据数据显示，未来2022年至2026年，该市场规模复合年增长率将达到5.2%，对于公司来说，市场预期将继续扩大。
在前文已经提到，公司主要以第三方品牌代销、自有产品为辅的分销策略。一般来说，销售第三方品牌的毛利率是比较低的，这一点比较好理解，第三方品牌大部分都是全球知名品牌，价格利润都比较透明，可以展开的并不多。
根据招股书显示，2019年至2021年以及2022年四个月期间，第三方品牌的毛利率分别为11.0%、11.2%、10.9%以及11.4%；自有产品的毛利率为20.9%、22.3%、23.8%、23.9%。
更重要的一点，在这期间，第三方品牌营收占比分别为66.5%、62.6%、61.5%、62.1%；自由产品营收占比分别为29.2%、29.7%、31.6%、32.0%。
其实从这个第三方品牌和自有产品的毛利率、营收占比来看，基本可以看出：
· 第三方品牌的毛利率基本维持在10%上下浮动，对于成本的控制主要在第三方品牌自身，公司基本没有太多话语权
· 自由产品的毛利率基本维持在20%～24%，且毛利率逐年递增，由2019财年的20.9%升至2021年的23.8%，增长缓慢，这一点很重要，毕竟日常生活用品，如果涨价太快，那是不利于企业的发展，公司深谙此道。
· 第三方品牌与自有产品营收占比基本维持在2:1这个大比例下，毕竟大品牌的知名度摆在那里，但是公司也在积极开拓自有产品，毕竟自有产品的毛利率更高。同样价格的产品，卖出1件自有产品所得利润需要卖出2件第三方品牌，当然这个比喻可能不是很恰当。
· 仓库：截止2022年4月30日，公司累计经营12个仓库，遍布马来西亚半岛，半岛东部、西部、南部以及北部均有部署，仓储作为公司配送中心，可以辐射这些地区的客户提供相关服务。自2019年至2021年以及2022年4个月的利用率分别为86.4%、87.1%、79.5%及85.6%，该等仓库已接近饱和。根据公司未来的计划，将在马来西亚东部收购1哥新仓库，在西部新建1个仓库，公司仓储能力至少提高29.8%。
· 车队物流：截止2022年4月30日。公司累计超过140辆自营物流车辆的车队，其中有100辆为冷藏车，根据公司过往业绩，物流车队自2019年至2021年以及2022年4个月的利用率分别为81.1%、83.1%、78.5%及82.0%，接近充分利用。因此只有扩大车队的数目，才能进一步提高公司的及时交货的能力，因此公司拟采购13辆新车以及更换10辆已使用超过15年的现有车辆，物流转运能力提高8.5%。基石及保荐人分析
公司共引进4名基石投资者，Tee 先生认购2800万港元，Huihuang 认购900万港元，拿督Sri Ng认购500万港元，拿督Sri Pek认购500万港元，按照发行价中间价计算，4名基石投资者认购股份总数占总发行数36.11%，这认购比例还是比较高的。根据协定，基石投资人的锁定期为6个月。这对于一个市值只有5个亿的公司来说，还能有这么高比例的基石认购还是很不错的！
公司本次IPO香港公开发售2410万股，每手5000股，合计4820手，目前孖展超过5倍，虽然最近港股热度有点起色，尤其是中国石墨这种小众股带来的热度，双财庄与中国石墨有着诸多相似之处。但是最近恒生指数跌跌不休，最终不会超过15倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获2420手，按照3000-5000人申购，预计一手中签率在80%-100%，申购5手稳中一手。
最后总结下，双财庄质地还算是比较优秀：
1、论知名度。虽然我们这边可能不是很了解，但是公司是马来西亚知名的食品分销商，市场排名第4，在当地算是小而美的公司了。
2、论财务数据。营收持续增长，净利润也是一路走高，不用担心赚钱能力，但是作为传统分销商企业，未来的想象空间极其有限。
3、论妖性。据说马来西亚来的公司，都是妖性十足，这股目前看，有这个潜质，基石占比高、公司市值小、股价低，能不能走出妖，那就走着瞧喽。
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