迪士尼：尽力了，却不够好！
Investing.com | 2022年8月16日 16:59
- 迪士尼估值仍然不便宜；
- 迪士尼的很多业务都存在担忧；
- 迪士尼的质量有待商榷。
英为财情Investing.com - 根据华尔街的普遍估计，迪士尼 (NYSE:DIS)的股价是2022财年(截至9月)收益的31倍，是23财年收益的22倍。显然，这两个市盈率倍数都不是特别便宜。
而且，迪士尼目前的收入并不乐观。数据显示，税后每股收益超过1美元，全年接近1.5美元。再加上人们对迪士尼今年每股收益3.94美元的普遍预期，迪士尼目前的每股盈利能力约为5.4美元，相当于每年近100亿美元。
值得注意的是，迪士尼公司在投资和扩张流媒体服务时，还产生了重大亏损——根据迪士尼的10-Q报表(第49页)，2022财年的前三个季度，迪士尼的直接面向消费者部门损失了25.4亿美元。
现在，迪士尼的问题还在于，即使是根据流媒体业务来进行调整，其市盈率仍然高于20倍。
一方面，有投资者会认为，对于迪士尼这家美国巨头企业来说，这个估值是合理的，而且，仅上个月，该股就反弹了32%，目前迪士尼股价已经接近了近期高点，此时，维权投资者Third Point还大量购入了该公司的股份。
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但是，另一方面，考虑到迪士尼在其他业务方面面临的问题，这样的市盈率也确实存在问题。基于一系列的担忧，我们对这只个股持有怀疑的态度，尤其是在最近期的反弹之后。
h2 一个简单的加减法：迪士尼股价或再涨25%？/h2可以肯定的是，我们并不缺乏支持迪士尼的理由，即使是在大涨过后也是如此。
流媒体以外的业务，今年应该会产生大约100亿美元左右的净利润，按照20倍来计算，估值应该在2000亿美元左右。
反观流媒体巨头Netflix，包括净债务在内，它的估值是1180亿美元。考虑到Disney+二季度的用户数量已经超过了Netflix，看涨者会觉得，迪士尼至少应该和Netflix具备同等价值。
那么，结合以上两者，用一个简单的加法，就不难得出，迪士尼目前的估值应该在3200亿美元左右。
此外，迪士尼公司三季度的负债约为380亿美元。减去这个债务，迪士尼的市值也在2820亿美元左右，这样就得出了公司的股价应该在152美元左右，比当前股价水平高出25%左右。
投资者大可以对我的计算方式来吹毛求疵，但是至少可以说明，虽然迪士尼股票近期的估值看起来不那么吸引人，但是并不能说明全部情况。当计入了流媒体的损失时，估值至少是合理的。同样，当迪士尼这样的公司真的处于一个非常合理的估值的时候，投资者势必会蜂拥而入。
h2 迪士尼的流媒体业务比Netflix更有价值吗？/h2你可能觉得我这个计算方式看上去很简单，又有一点道理，但是其实它并不是很有效。
从广义上来说，迪士尼已经积重难返有很长一段时间了。过去一年和过去三年的时间里，该股的股价都在下跌，而在过去的五年里，迪士尼的表现也远远落后于标普500指数和道指（该股是这两个指数的成分股）。就算是把时间拉长到十年，该股也是落后的。
我们同样也看到，迪士尼的股价在每一次的回调中，都会吸引更多的买入资金。不过，正如我们常常在财报里看到的那句官话：「过去的业绩，并不能代表未来的业绩」。
就流媒体而言，迪士尼的所有服务——包括Hulu和ESPN+——的价值都超过了奈飞公司Netflix (NASDAQ:NFLX)。公司的用户数量确实比Netflix多，但其中有超过20%的用户位于印度，这个地区的收入较低。
虽然Netflix在海外也有很多低价用户，但是迪士尼还有一个值得商榷的问题——公司的流媒体平台存在反复计算客户的问题——迪士尼把绑定Disney+、Hulu和ESPN+的每名用户反复计算三次。
另外，数据显示，2022财年的前三个季度，迪士尼的直接面向用户部门创造了147亿美元的收入，同期Netflix的营收为235亿美元。
虽然迪士尼的流媒体业务增长较快，但是在种种问题下，很难说迪士尼比Netflix更有价值。
h2 迪士尼流媒体以外的业务怎么办？/h2但是，在这个投资逻辑中，更大的问题来自于对非流业务部分的估值——迪士尼在流媒体以外的业务，面临着真正的挑战。
2019财年，迪士尼有线电视网络为公司带来了36%的利润。其中大部分无疑来自ESPN。但这些网络正面临着断线的威胁。今年，来自分销商的加盟费基本持平——但这只是因为ESPN和其他迪士尼资产已经就提高每位用户的费用进行了谈判。这种情况不会永远持续下去。
事实上，维权投资者Third Point诉求的一部分就是让迪士尼剥离ESPN，因为ESPN已经是十年前的「昨日黄花」了，没有ESPN和其他电视网络的拖累，迪士尼的整体增长将会大放异彩。
或许吧！但是，迪士尼的其他部分也还有问题。疫情过后，迪士尼乐园业务受益于被压抑的巨大需求，管理层甚至在三季度的财报电话会议上承认，公司目前的园区无法满足所有的需求。但是，这一趋势几乎肯定不会一直延续下去，这个需求在未来的某个时间是一定会减弱的。
h2 迪士尼124美元的股价仍然高估了？/h2上面提到的每一点，都是关键问题所在！
迪士尼的股价想要在124美元的基础上继续上涨，需要至少完成两件事中的一件：要么必须让投资者相信，迪士尼的流媒体平台比Netflix更有价值；要么让投资者相信，迪士尼的非流媒体业务可以支撑其目前20倍的市盈率，可以持续向前发展。
这两件事情都非常难达到：要说迪士尼的内容比Netflix好，或许不无道理，但是因此要证明其比Netflix更具有价值，则远远不够；同时，迪士尼的其他业务的增长前景，仍然受到了传统媒体业务的巨大拖累，而且，受到经济衰退担忧的影响和通胀的持续，其公园业务也会受到冲击。
也许迪士尼会采用Third Point的建议，从而开启削减成本措施，这可以提高收益，但是在很大程度上，削减的影响都是一次性的，迪士尼需要想办法恢复持续的年度盈利增长才可以。
无论如何，迪士尼的股价较2021年3月的高点已经抹去了40%，这可能会让一些投资者觉得它很便宜了。但是Third Point确实看到了公司增长的瓶颈，无论有没有这个基金的参与，公司的估值仍然偏高，未来充满挑战。
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（翻译：李善文）
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