沃尔玛的股价即将回调？

这样的情况似曾相识——2013年初至2017年初，沃尔玛股票累计上涨1.3%，同期标准普尔500指数上涨了57%。沃尔玛在这个时期，也就是过去十年左右时间里，公司的股价一直在挣扎，因为当时公司的同店销售和关键杂货业务都停滞不前，而竞争对手亚马逊却在大举攻城略地。

但随后，沃尔玛开始行动起来，尤其是在电子商务领域锐意进取。因此，沃尔玛的股票此后就成为了大赢家，在不到四年的时间里上涨了一倍多。

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看上去，沃尔玛的股价在一段时间的停滞后，似乎会有一次飞跃。

眼下沃尔玛的股价和盈利压力主要是来自外部，但是，二季度的数据显示，公司实际上在压力下管理得相当不错，而且确实度过了可能是该公司60年历史上前所未有的时期。一定程度上，市场也给予公司股价的韧性很大的肯定，其在市场动荡中确实是一个不错的选择。

而现在的问题是，如果动荡会导致沃尔玛的股价下跌，带来一个较好的入市点，那么该股可能会是一个更好的选择。

乍一看，沃尔玛第二财季的业绩和今年剩余时间的财务前景，确实都不是特别鼓舞人心。

今年第二季度，沃尔玛的同店销售额同比增长6.5%，但由于通货膨胀率处于类似水平，这一营收表现相对而言并不令人印象深刻。第三季度的增长预期仅为3%——这一增速将远低于当前的通胀水平——看起来更糟糕。

无论如何，沃尔玛本季度的收益超出了分析师的预期，其全年前景也好于该公司在发布前一个月发出的警告。但是，在这两种情况下，两个一次性的小影响都提高了收益，在计算调整后的收益时保留了这些影响，沃尔玛仍预计调整后的每股收益将同比下降8%至10%。

但在外部整体经济环境的背景下，这种表现实际上看起来事实上是很好的。

通胀当然是美国零售商面临的一大阻力，但并非唯一的阻力。2021年的巨大需求——由于消费者资产负债表充裕，以及家庭以外娱乐选择仍然有限——导致2022年库存不断膨胀。而这反过来又迫使沃尔玛和塔吉特等公司为了推出产品而大幅打折。

考虑到通货膨胀和疫情对消费者行为的影响，每股收益的高个位数下降似乎相当明显。例如，塔吉特就宣布，今年的每股收益可能会下降40%。同时，许多小型零售商也已从2021年的强劲利润，转向预期2022年可能出现大幅亏损。

值得注意的是，除了库存问题（主要是服装部门），沃尔玛仍在稳步增长。

根据沃尔玛发布的财报，该公司第二季度在食品杂货领域的市场份额有所增加。此外，公司的美国电子商务收入增长了12%，在这样的零售环境下，这一业绩相当可观。与此同时，亚马逊北美业务的销售额只增长了10%。

以三年为基础（也就是和疫情前的水平相比），亚马逊在北美的第二季度收入几乎翻了一番，但美国沃尔玛的电子商务业务增长了130%。

那么，我们再来看看库存问题究竟是什么情况。

要知道，目前没有任何证据表明沃尔玛失去了竞争优势。首先，公司在食品杂货领域仍然保持强劲，遥遥领先，和亚马逊不相上下。而且，考虑到外部环境之恶劣，很多零售行业同行都饱受压迫，如果你是长期持有沃尔玛股票的投资者，今年该股的表现事实上是可圈可点的。

沃尔玛的估值也值得关注。

对于一只两年没有怎么动过、目前股价低于高点17%的股票来说，这样说似乎有些奇怪，但是沃尔玛的业绩指引显示，今年经调整后的每股收益低于6美元，市盈率约为22倍——对于沃尔玛来说，这是一个相当高的估值，公司在2020年年初的股价仅为20财年每股收益的23倍，已经是接近10年的最高水平。

总体来说，22倍的市盈率事实上需要宏观经济恢复，通胀影响有限的前提下，才能获得支撑。

当然，这样的前提设想并非完全不可能，沃尔玛的管理层二季度指出，通胀已经导致了一些较高的消费者进入其门店。在金融危机最严重的2010财年，沃尔玛在美国的同店销售额下降不到1%。而且，现在库存将在今年年初恢复正常，同样没有证据表明沃尔玛的执行力或竞争地位有所减弱。

在目前的零售估值背景下，沃尔玛的股价仍然是很有趣的，如果投资者在目前的估值高位出现了恐慌情绪，并且抛售砸出了一个较低的入场点，那么该股就会变得令人注目。

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（翻译：李善文）