股价飙升2500 %后，游戏驿站拿什么支撑估值？

你可能以为，是空头回补导致了游戏驿站的股价飙升，但事实似乎并不仅于此——对该股的做空兴趣随着股价反弹而迅速飙升，但是也包括一些短期的博弈，但仍然有投资者是看好这个行业。

数据显示，游戏驿站的很多投资者是Reddit论坛上的投资者，他们将游戏驿站看作是长期投资，在他们看来，空头回补只是一个短期的股价催化剂，并不是这只个股飙升的核心原因。

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有趣的是，2022年，游戏驿站已经从2020年7月1日的低点飙升了2500%，而牛市行情还没有结束。或许，这里面仍有空头挤压的因素，但该股的潜力远不止于此。

2020年中期，游戏驿站陷入了困境——数字下载视频游戏的兴起，直接威胁到了该公司的实体业务。

在进军移动业务和苹果产品的尝试失败后，该公司试图将业务转向收藏品（最新的数据显示，公司第二季度收藏品销售额为2.232亿美元，占总营收的19.6%）。但这一收入来源无法支撑5500多家门店的规模。

在2019财年(截至2020自然年2月1日)，游戏驿站的同店销售额下降了19%，调整后的营业利润暴跌近80%。在新冠疫情期间，利润很快就几乎跌至负值，而且很可能是永远的。而这正是游戏驿站成为市场上被做空最多的股票的原因。

无论如何，一些深度的价值投资者看到的情况并非如此——游戏驿站拥有一个非常有价值的品牌，资产负债表状况良好，现金几乎覆盖了债务。

另一方面，游戏驿站也可能会通过转向数字销售、缩小实体店面积等其他措施，来扭转局面。

与此同时，微软 (NASDAQ:MSFT)和索尼（SONY）(NYSE:SONY)正在推出新的游戏主机，这也有可能成为游戏驿站股价的潜在催化剂。

乐观的观点认为，游戏驿站有希望像之前一样，从「主机周期」的更迭中再次复甦，不会永久地下滑下去——眼下，消费者只是处于等待新机上市的间歇期，所以购买游戏和主机的数量有所减少。

在游戏驿站这个故事的某些版本中，卖空甚至被投资者强调为牛市的一部分。但总体而言，这是在基本面改善后空头回补推动股价走高的背景下发生的。

事实上，当时两位著名的游戏驿站多头，已经详细展示了各自的案例。

2020年8月，Chewy（CHWY）的创始人Ryan Cohen买入游戏驿站的股份。而且，去年11月，Cohen还给游戏驿站董事会写了一封长信，认为该公司有能力「转向成为一个在游戏和数字体验领域表现出色的技术驱动型企业」。

另一边，WallStreetBets Reddit论坛上的风云人物、涉嫌鼓动散户推高GameStop股价的「带头人」Keith Gill也在国会作证之前，在YouTube和Reddit上为这只股票辩护。他的论据很简单——如果游戏驿站在数字领域获胜，它的股价将会飙升；如果没有，来自新主机销售的现金流将缓冲冲击。

就游戏驿站股价上涨而言，两位投资者或许都是对的——但是，就游戏驿站的业务改善来说，他们错了。

一方面，主机周期并没有给游戏驿站带来多大帮助——华尔街预计公司今年营收约为63亿美元，四年前为83亿美元。即使经过调整后，游戏驿站仍处于亏损状态，尽管去年通过出售股权偿还了所有债务（并因此扣除了利息支出）。

另一方面，数字举措也没有显示出多大成效。游戏驿站已经重建了它的系统，今年7月，该公司推出了一个非替代性代币市场。但眼下的情况是，非燃料油价格暴跌，人们对该市场的乐观态度和潜力已不如18个月前。

而且，由于与加密货币交易所FTX的合作，游戏驿站的股价在财报公布后确实出现了反弹。但到目前为止，双方的合作细节仅限于一项举措——在游戏驿站门店销售FTX礼品卡。

总体而言，这是一家企业价值接近70亿美元的公司，礼品卡和亏损的业绩远远无法支撑这样的估值。游戏驿站需要拿出实质的证明来支撑这个估值，否则在未来的某个时刻，它就会出现大幅的回调。

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（翻译：李善文）