市值已蒸发1750亿美元！但是Shopify的股价并未触底？

Shopify这样的暴跌看上去并不「无辜」，多年来，该股的估值一直偏贵，而到了去年的高位以后，估值更是变得无以为继，巅峰时期，Shopify的股价约为2021年营收的44倍。此外，和市盈率同样高的软件公司相比，公司的毛利率也明显较低（其毛利率约为50%，而一些软件开发商的毛利率可以高达80%以上）。

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除了估值问题，Shopify也面临了整体行业的逆风——在后疫情时代，电子商务需求有所回落，在这样的背景下，公司股价的急剧走弱也就不令人意外了。

然而，无论如何，11个月内就大幅下跌85%的情况仍然难以想象。要知道，2020年年初以来，该股整体才下跌了35%。目前的情况远不止是整体市场的疲弱那么简单，更大的问题是，经历了多年的下跌后，投资者发现，Shopify的压力来自其不断变化的基本面情况，而非是纯粹的恐慌性抛盘。

早在2017年，知名做空机构香橼研究（Citron Research）就已经盯上了Shopify。该机构批评了公司的营销手段，其中包含一些Shopify子公司所宣传的「快速致富计划」等噱头。出于对Shopify商业模式基础的担忧，当时香橼给出了每股6美元的目标价，而时过境迁，两年后，这样的担忧再次甚嚣尘上。

此前，香橼质疑，Shopify在2017年宣称的，顶级商户约有2.2万家，而使用基本服务的约有47万商户，这一数据是否准确，而且，考虑到激进的市场策略，这些商家的持续性是否可靠。

而时至今日，Shopify的商户数量已经高达200万。不过，在新的环境下，香橼创始人Andrew Left当初的担忧仍然有意义。在社会从疫情中回归常态、通胀高企、宏观风险增加的情况下，市场需求已经不可同日而语，毕竟在疫情的前几年，公司的用户出现了暴增，这些商家为Shopify带来了超高的订阅收入，而当时公司也大量提高了营销支出，来提高相关的收入。

无论如何，眼下要预测Shopify的增长已经结束仍然为时尚早，而公司也信誓旦旦表示今年下半年商户数仍会上涨。但是，投资者不能忽视的是，即使在大跌之后，公司的股价也并不便宜，其估值是今年营收的4倍，毛利率也只有50%左右，而经过调整过后，公司是不盈利的，而且调整后的数据不包括今年前六个月超过2.5亿美元的股票薪酬。

即使考虑到疫情的影响，Shopify的增长潜力可能也很难再现近年来的强势了，如果是这样的话，该股看上去确实并不便宜。

Shopify已经不是这个市场上「刀枪不入」的存在了，竞争俨然在成为公司的一个问题。

亚马逊 (NASDAQ:AMZN)利用其「Prime会员」服务来锁定Shopify的客户，并拿走了该平台的部分交易收入，而Shopify在配送网络上的花费已经高达数十亿美元（包括今年早些时候投入21亿美元收购Deliverr）。现在的情况是，公司仍然疲于追赶亚马逊，而这个支出可能会拖了公司盈利多年。

另一方面，管理也是一个问题。Shopify今年更换了首席运营长和首席财务长。而公司首席执行官Tobi Lütke承认，公司在去年的激增期间雇佣了太多的员工。目前，Shopify已经进行了大约10%的裁员。

最后，我们真正担心的是，在宏观背景疲弱的情况下，Shopify的业绩会如何发展，如果公司此时出现下滑，我们也不会觉得惊奇。

长期来看，Shopify或许仍然值得关注，因为公司在所处行业的地位不会轻易改变，而随着时间的推移，其盈利能力也有望提高。

不过，现在来看，在熊市中，市值超过300亿美元，但是尚未盈利的公司是危险的。虽然公司依然从2000亿市值高位滑落，但是不代表它不会继续下降！

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（翻译：李善文）