美国加息进入下半场，四季度美股走牛？
花生投资见闻 花生投资见闻 | 2022年10月17日 08:12
美国9月CPI继续超预期，同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；过去几个月，我们一直看美联储史诗级加息，接下来的四季度，预期股债双牛，逻辑之一就是四季度美国加息进入下半场。
当前美国通胀正处在从上行到下行的拐点上，能源项驱动回落，美国通胀驱动力转为两轮，我们认为未来美国通胀可能进一步转为单轮驱动。
美国通胀正处在从上行到下行的拐点上。回溯通胀数据，美国通胀高点出现在 6 月，6月 CPI 同比为 9.1%。7-8月通胀缓缓回落，截至 8 月，CPI 同比为 8.3%，高于市场预期的 8.1%，但趋势上已呈回落之势。从 CPI 环比数据看，从 2020 年 12 月到 2022 年 6 月，美国 CPI 连续 19 个月环比上涨，此后连续 2 个月环比持平。我们认为在美联储连续三次加息 75bp 后，美国通胀的上涨动力出现减弱，6 月大概率为通胀高点，今后将转入下行区间。
能源驱动力触顶回落，美国通胀驱动力从三轮转为两轮。过去，美国通胀上涨的背后实际上是受到了通胀三大项的共同推动。2022 年 6 月之前，能源项、食品项、核心项 CPI 均上涨，三轮驱动下美国通胀的上涨动力十分强劲。美国开启史诗级加息后，6 月起，能源项 CPI 由 6 月高点 146.66 逐渐回落至 8 月的 131.38，但食品项和能源项价格继续保持上涨，美国通胀已由三轮驱动转为两轮驱动。
下载APP
往后看，未来美国通胀可能进一步转为单轮驱动。历史上看，全球粮食价格和能源价格高度相关，具有同涨同跌的特征。背后的原因是二者之间存在化肥使用这一联动机制，因为粮食高产是通过化肥中的能量转化来实现的。如今，能源价格高点已过，原油价格出现明显回调，8 月美国西德克萨斯轻质原油价格为已回落至 91.57 美元/桶。当能源项对通胀的驱动力减弱时，食品项的驱动也将逐步减弱，因此往后看，我们认为未来美国通胀可能进一步转变为单轮驱动。
美国通胀可能进一步转变成单轮驱动，而核心通胀的单轮驱动力或将逐步衰竭。我们预判四季度美国通胀变局或已临近，后续美联储加息将进入下半场。四季度房屋租金增速或将见顶，核心通胀上涨动力逐步衰竭。历史经验表明，美国房价往往领先住房租金约 16个月。其背后的原因在于，租房合同期满重签新约时，住房租金才有可能发生调整。2021年 7 月，美国房地美房价增速见顶，按照房价与住房租金的领先规律，2022 年四季度住房租金增速或将见顶。由于住房租金的权重较高，约为 32%，因此住房租金增速见顶后，美国核心通胀的上涨动力也将逐步衰竭。
进入四季度，美国通胀回落速度或将加快。我们认为核心通胀上涨动力衰竭，迎来变局后，四季度的通胀回落速度或将加快。一是通胀预期明显见顶回落。1）10 年期美债收益率隐含的通胀预期见顶回落。10 年期美债收益率隐含通胀预期的高点出现在 4 月份，达 2.9%，截至 9 月份为 2.4%，较高点明显回落。2）密歇根大学调查的通胀预期见顶回落。密歇根大学 5 年通胀预期的高点出现在 6 月份，达 3.1%，截至 9 月份为 2.7%，同样较高点明显回落。二是四季度通胀基数再度走高。4-6 月美国通胀为高基数，但由于 2021 年 7 月美国德尔塔疫情爆发，CPI和 PCE 均重回低基数，四季度通胀基数再度走高，我们预计美国通胀回落速度或将加快。
美联储加息仍会延续，但幅度可能收窄。到现在为止，核心通胀还是在上升的，而且短期内可能难以完全解决，因此我们认为美联储加息仍会延续。但是由于通胀进入下半场，因此加息幅度可能收窄，我们判断 11 月份的加息幅度可能是 50bp。2 年期美债收益率反映未来一到两年市场对于美联储基准利率的预期， 9 月 27 日一度达到4.3%的高位，表明美联储鹰派指引已经得到反映。交易逻辑可能从加息转为衰退。联储鹰派加息的同时，大幅下调了经济增长预期，上调了失业率预期。近期，美元指数和美债收益率均见顶回落，显示衰退已经压倒加息或成为交易主逻辑。
国加息进入下半场，是四季度看股债双牛的逻辑之一。美联储加息一直是影响 A 股的重要因素，我们认为四季度美联储加息将进入下半场，这是从通胀的角度出发的。四季度通胀基数抬高，同时美国通胀的上涨动力还在衰减，我们判断四季度美国通胀回落的速度或将加快，从这个角度上说，美国加息幅度或将收窄，由此它给 A 股带来的外部压力其实是缓解的。而且最近这段时间美债收益率已经反映了美联储的鹰派指引，所以加息对资产配置压力最大的时刻大概率已过去。四季度，我们看股债双牛。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。