宝洁看上去并不是一个安全的「藏身之地」？

宝洁最新季度的业绩表现疲软，营收同比仅增长1%，稀释后每股收益下降2%。按照固定汇价计算，宝洁的销售额实际上增长了7%，每股收益增长了差不多相同的水平。虽然这个数据超出了华尔街的预期，但是幅度却不大。

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而我对这样的结果，并不感到意外，在美元走强和炽热通胀的双重压力下，宝洁的这个季度的增长遭受了较大的阻力。

事实上，在通胀环境下，这个表现似乎是相当强劲的。在某种程度上，通胀确实有助于业绩，在销量实际下滑3%的背景下（其中有两个百分点损失是来自俄罗斯市场的销售损失），物价的飙升帮助公司的当季收入增加了9个百分点。也是由于这样的因素，销量的小幅下滑，看上去就没有那么糟糕。

宝洁在定价上的能力，以及保持运营利润率保持不变的能力，即显示了文件的执行力，也显示了宝洁产品的内在价值。

因此，虽然整体业绩表现称不上亮眼，但是市场的反应却并不差——该股当日盘中上涨1%。正如高盛的分析师说的那样，这份财报「不算太差」。

然而，令人担忧的是，宝洁面临的不是仅仅存在一个季度的问题。

其一，强势美元没有变弱的迹象。即使美元现在不再上涨，只是维持在当前水平，也会给宝洁带来挑战。除非公司有办法降低美元定价并牺牲利润率，否则全球业务的宝洁，在当地业务竞争方面，会输给其当地以本国货币结算的竞争对手的表现。

其二，更重要的是，宝洁的消费者在上一季度几乎没有降低消费水平，但这不意味着他们今后也不会这样做。在美国本土市场（占到收入的45%），宝洁消费者的需求依然强劲，但是随着衰退的到来，这种情况可能会改变。

宝洁也认为，今年的艰难环境仍将持续。公司预计，包括汇率影响在内，今年的收入将会下降，每股收益预计将持平，考虑到股票回购，这意味着公司的总净收入将会下降——现在，由于通胀上升和汇率影响，宝洁小幅下调了第四季度后的预期，如果公司在未来三个季度的某个时候不得不再次这样做，也不足为奇。

当然，投资者也有理由担忧，这样的财务指导是否过于激进。

面对上述的一系列挑战，宝洁的股价较高点，事实上已经下跌了20%以上，但是，该股的股价看起来，仍然不便宜。

根据指引的数据，宝洁的市盈率约为今年收益的22倍，自由现金流约为25倍。这实际上，已经接近过去20年该股估值区间的高端。

而另一方面，考虑到宝洁面临的风险因素，公司4.4%的收益率（和2年期美债差不多）也不具太大的吸引力。

从长久来看，如果把汇率的问题计算在内，并且排除全球衰退的问题，公司在2024财年有望恢复增长，其有望支撑自己的市盈率。过去十年，公司已经大幅改进了产品和执行力，也明显领先于竞争对手联合利华(英国) (NYSE:UL)和金佰利 (NYSE:KMB)。长期的看涨理由是，短期的挑战会过去，而业务仍然坚实。

但是，短期的挑战仍然存在，并且可能会变得更糟。因此，在眼下的估值水平上，我们仍然认为投资者应该保持耐心。

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（翻译：李善文）