通胀周报：经济衰退将导致通缩？M2增速和CPI密切相关
Michael Ashton | 2022年11月1日 13:30
英为财情Investing.com - 美联储即将召开FOMC会议，届时，该联储几乎一定会将隔夜拆借利率上调0.75厘，使其达到整整4%。
上周，市场极度乐观地认为，联储局将会在本周发出明确信号表示，他们后市将逐步开始缩减加息规模，随后达到5%的峰值。有一段时间，我也一直是这么认为的，但现在，这个观点已经完全被市场消化，已经不再有价值了。
令人不解的是，眼下的市场似乎正在为一个相对快速转向降息的过程定价。
我必须承认，一年前，我也认为，美联储在加息的过程中，一旦遇到问题，他们就会迅速失去勇气。不过，到目前为止，一切都还没有破裂，美联储坚定的鹰派立场令很多市场人士都感到意外。
我不认为美联储会在达到最终目标时，就立刻降息，事实上，我认为美联储在开始降息前，会停止行动并等待一年甚至更长的时间。部分原因是，通胀固然将会下降，但是速度会很慢，因此美联储将会在紧缩政策和降低利率之间徘徊一段时间，前者可以调降通胀，后者则能支撑疲软的经济，然而，通胀很少朝着所谓「正确」的方向发展。
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我的观点是，市场对利率和通胀的定价过于乐观，一旦出错，将会对市场极为不利。不过，当前市场走势，仍然有待观察。
现在看来，美联储在「破坏经济」方面取得了不错的进展。
理论上来说，美联储用来调降经济产出的工具和它用来抑制通胀的工具是不一样的，但是，这两个工具曾经一度合并，因为法定准备金水平（影响货币供应量）会影响利率。由于银行不受准备金限制，这些因素现在已经被分离开来，所以真正的问题是，美联储为什么要减缓经济产出？
人们普遍认为，经济衰退会导致通胀紧缩，但是事实并非如此。
我们以前可能看过上面这张图表，但是现在不妨再来看一遍：在过去100年最大的两次紧缩进程中，核心通胀从未变为负值，事实上，几乎没有放缓，而且持续时间也不长。当然，如果不是这样，滞胀就永远不会发生。
我总是提醒：货币量增长导致了通货膨胀！而且上面的图表向我们展示，这样的影响并不少，货币的高增长和高通胀之间存在着非常紧密的关系。到目前为止，美国事实上还非常幸运。
要注意的是，图中使用的核心CPI数据，因此这已经摒除了俄乌冲突带来的能源价格上涨的影响。当然，需要到整个通胀时期结束，上图的数据才能将整个时期的M2供应量和核心CPI增长率都考虑进去，届时，图表才能更完整准确。不过，单单是从这张图表，我们已经可以看出，近期，M2的增长似乎已经趋于平稳，如果M2增速最后真的降至零，那么通胀问题最终将会消失。
但是，这不是一个一蹴而就的过程，不会很快发生，因为价格水平要赶上之前货币供应的增长，还有很长的一段路要走，但是这件事一定会发生。
我对货币增长的180度大转弯感到相当惊讶，但这仍然只是一个刚刚发生的短期现象。如果M2的低增速再保持6个月不变，我会更加乐观。我们需要密切关注。
而另一方面，货币供应增速下降的同时，货币流通速度也在加快。
最近一个季度，M2增速为1.8%，过去四个季度的增速为5.0%，是1995年以来最快的速度。而从那时起，和利率一起，速度一直处于总体下降趋势中，因此，无论以何种衡量标准来看，这种上升都相对罕见。
通常情况下周转率和现金替代品的预期收益有关——债券、股票，以及导致消费者持有更多预防性现金的不确定性。但在疫情中，还有一个额外的影响，也就是说，热钱如此快速地流入消费者的口袋，以至于价格和产出（尤其是在封控措施下）不能足够迅速地调整。
因此，从数学角度来看，V=PQ/M必须下降——但在这种情况下，速度的作用不仅仅是一个经济变量，它就像一个电容，暂时持有能量，然后在等式中的其他变量趋于平衡时，再释放能量。换句话说，在某种程度上，M2的减速是货币流通速度重新加速的另一面。
正如我长期以来一直强调的那样，除非资金流通量永久性受损，否则在新冠肺炎后的一两年时间里，资金的增加确保了价格水平将收敛到一个更高的水平。
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（翻译：李善文）
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