一只有趣的股票：Affirm正在让华尔街左右为难？

市场关于这家公司意见分歧很大的一个关键原因是，投资者们很难判断在当前的宏观环境下，这家公司的业务模式将会是什么样子？Affirm十年前才刚刚成立，也就是说，其从未经历过超长时间的高失业率，也没有经历过当前高通胀、高利率的宏观经济环境。

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因此，要来展望这家金融科技公司的发展前景，就像在猜谜。公司会是金融行业真正的「颠覆者」吗？抑或是，该股也不过是众多被过度高估的金融科技公司之一，到最后，这类公司的所谓创新业务模式往往不像他们认为的那么有弹性，而股东最终将会被迫付出代价。

从目前的情况来看，Affirm更像只是在正确时间出现了正确地方的个股而已，除了管理层的声明，我们根本找不到更多证据来证明公司可以建立一个很好的财务「防火墻」。相反，Affirm此前还在对自己较为有利的宏观环境中，持续着长久的亏损。那么，问题就在于，如果Affirm从过去到现在都没有能盈利，它究竟什么时候才能实现盈利呢？

乐观的看涨者（以及公司高管）认为，Affirm强劲的执行力推动了增长。

在2019财年(截至6月)，Affirm的总商品交易额(GMV)为26亿美元。而公司预期，到2023财年，GMV将会超过200亿美元。与此同时，收入将从2.64亿美元增加到16亿美元以上。另外，公司在2019财年有3100个活跃的商户，而现在已经超过20万。

这一增长当然有来自公司和Shopify Inc (NYSE:SHOP)合作的带动，但是除此之外，公司也实现了对其业务覆盖范围的大幅扩充。商家和公司的合作，扩大了客户的支付选择，从而也获得了更高的销售额，而消费者使用Affirm的服务，则比他们去使用信用卡或其他金融借贷方式更为便捷。

因此，尽管宏观经济环境变化确实给公司带来了短期的影响，公司在上周发布的第一财季报告中下调了全年预期。但是，长期而言，该股仍然值得坚定持有，就像公司CEO Max Levchin指出的那样，负面的外部环境，反而可以帮助公司获得更大的市场份额。

Affirm在新的地区、线下消费渗透和越来越多采用其支付业务的商户中，有很大的增长空间，至少公司是有机会从这之中获得巨大增长的。

基于这样的逻辑，看好Affirm后市走势的投资者应该将公司股价眼下的疲弱视作买入的良机，眼下公司市值40亿美元，企业价值接近30亿，但是随着收入在4年内增长6倍（很有可能实现），该股具备高增长高回报的特质。

然而，悲观的观点是，Affirm眼下的增长来自于其产品的定价过低。

值得注意的是，公司正在亏损大量资金，尽管其在过去几个季度实现了调整后的盈利，但它仍在亏损。更新后的2023财年财务指导似乎并没有那么糟糕。Affirm预计，调整后的营业利润率为-5.5%至-7.0%。亏损当然是不受华尔街的投资者欢迎的，但要记住，这仍然是一家快速增长的公司——今年的营收应该会增长30%以上，如果不考虑之前的主要客户Peloton的销量暴跌，大约会增长40%。

无论如何，股票薪酬在Affirm收入中的占比不得不关注，第一财季，公司计入了1.2亿美元基于股份激励的薪酬，按照全年的增长率计算，股票薪酬将占到总收入的四分之一以上，即使只看公司对流通股的指引，也会发现，今年有近1,600万股的流通股增加，相当于价值约为2.4美元，约占到公司给出的指导营收的15%。这意味着，调整后，Affirm的每1美元收入至少会损失20美分的盈利，因此公司今年业绩势必遭到冲击。

而更重要的是，Affirm的这个财务预测，还是基于乐观的市场环境而作出的。公司首席财务官曾在今年3月表示，影响信贷质量的往往是就业，不一定是通胀，然而，高利率已经通过提高融资成本给人们的收入带来压力，失业率的增加也会增加公司要付出的损失准备金，因此这个问题不得不重视。

投资者不能忽视的是，金融科技企业Upstart Holdings Inc (NASDAQ:UPST)的整体GMV也出现了下降，随之而来的是收入下滑，利润率进一步承压。

总体而言，看空者的观点也可能过于悲观了，毕竟，Affirm确实拥有很好的决策模式和商业模式。而对于Affirm的股东来说，好消息是，公司可能会在未来几个季度证明自己的价值，反之则可能成为其风险点。

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（翻译：李善文）