戴尔科技是优质价值股，还是价值陷阱？

需要关注的是，戴尔的利润增长之快，成为了投资者不得不关注的一个风险点。因为这样的增长并不是来自其市场份额的扩大，或者旺盛的市场需求，而仅仅是受益于疫情时期的非正常表现。这个时期，消费者手头宽裕，想要花钱升级他们的个人计算机，更重要的是，人们需要重新适应在家办公的环境，于是在IT方面投入资金。

2020财年的前三季度，戴尔客户解决方案业务（包括个人计算机和其他产品）的商业收入为257亿美元，而今年迄今为止，这个数字是349亿美元，较去年同期增长了36%，此外，它的运营利润也在四年里增长了一倍多。

戴尔的这种增长是不可持续的，未来的需求将向更典型的长期利率放缓。考虑到过去两年多的新房购买量，在达到一定的高度之前，需求可能会大幅下降。而这也是经济衰退后，许多空头对一些行业和公司的观点，比如房车制造商或服装商店。

虽然戴尔的股价不一定会迎来很大的下跌，但是公司将不得不面对业绩回归均值。事实上，公司第四季度的预期就反映了这一点——较中间点，戴尔预计收入将同比下降16%左右，如果不考虑美元走强的影响，将会下降11%左右。而到了2024财年，管理层在第三季度后表示，预计将出现增量疲软。华尔街似乎也同意这一点，普遍认为营收将下降9%，每股收益将下降15%。

这样的业绩回归，给该股带来了一个短期问题，当一家公司的业绩出现负增长时，它很难反弹，这很可能是2023年即将出现的情况。一些投资者会看到一只便宜的个股，但是其他人更应该关注的是，戴尔的跌势何时（甚至是否会）结束？

接下来，还有一个长期的问题，即戴尔的业务真的回归到均值，那么它的股票或许也没有那么便宜。目前的市值几乎是2020财年调整后净利润的10倍，比如说，如果2024年的戴尔看起来像2019年的戴尔，那很难讲公司的股价是否可以从目前的水平大幅上涨。

毕竟，2019年的戴尔（至少不包括VMWare）并没有受到那么高的估值——我知道，因为那年我拥有那只股票。剔除戴尔对VMWare 80%的股权（当时已经上市），包括债务在内，戴尔的交易价格是息税折旧摊销前利润(EBITDA)的3倍。

从过去12个月来看，目前戴尔的市盈率约为4.7倍。但同样，过去12个月的增长包括了对需求的实质性、不可持续的提振。管理层自己也承认，这种顺风将在本季度逆转。而如果没有了这种推动力，就只剩下严重依赖低增长甚至负增长的业务。疫情爆发前，个人计算机收入已经多年停滞不前。另外，存储业务的销售（占今年迄今总收入的17%）也正朝着错误的方向发展。

相对于目前的收益，戴尔看起来很便宜。但这种外表掩盖了两个大问题——首先，当前收益被夸大了；其次，具有这种增长趋势的股票，本身看起来就应该很便宜。

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（翻译：李善文）