张瑜：秋收冬藏，来年再战——11月财政数据点评
张瑜 | 2022年12月22日 07:32
11月财政收入同比创十年新高（2021年为两年平均），支出同比创年内次低（仅好于疫情冲击严重的4月）。年末财政“秋收冬藏”，为明年“保持必要的财政支出强度”备战。
收入10月开始“秋收”，中央财政不遗余力“抢收”，最典型的是消费税——10月、11月同比分别高达147%、156%，连续创下1995年来新高，我们判断不是消费复苏，而是中央财政为完成预算收入目标，恢复消费税正常入库节奏（详见《消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评》）。11月，其他中央税也现同比剧增，助力中央财政收入同比十年新高：进口环节增值税和消费税40%，三年新高；关税25%，三年新高；出口退税-16%，两年新低。
支出11月开始“冬藏”，大概率完不成全年预算，避免“突击花钱”过度消耗调度资金。据财长刘昆12月20日预计，2022年支出规模将达26.3万亿[1]，不及26.7万亿的全年预算目标，倒算可得12月支出同比10.3%，低于近5年平均，年末大概率不会“突击花钱”，从而避免过度消耗调度资金，方便明年财政统筹加力。
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秋收冬藏，为的是来年再战。展望2023，政策基调和资金类型可以成为两个基本的分析维度，帮助我们去理解财政想达到的目标和能动用的资源。参考财政部副部长许宏才12月17日权威解读[2]，将政策基调区分加力、提效，同时将资金类型区分财政、准财政，就有了一个理解2023年财政的2X2矩阵（图3）：
1、左上角-财政加力：保支出强度，保政府投资
预计以下组合可支撑8%以上的一般预算支出增速，确保政府投资力度不减：
1）税收有脉冲（15%+，主要是退缓税导致低基数和经济修复）；
2）非税有空间（20%+，利润上缴恢复常态即有增量，地方仍可盘活存量）；
3）借债在高位（赤字率3%，新增专项债4万亿，前倾发行+投向扩围+酌情加量）。
2、左下角-财政提效：兜底变激励，成本变效益
兜底变激励，指兜底式减税转向激励式贴息，万亿贴息贷款撬动或不逊5万亿减税降费。
成本变效益，指常态化核酸等防疫成本释放，带动支出结构优化。
3、右上角-准财政加力：从以收定支，到以支定收
今年政策性金融工具的出现，打破了以往基建以收定支（“有多少钱，办多大的事”）、拆解资金来源的分析范式，更趋于“办多大的事，搞多少钱”的以支定收。预计金融工具再投放1万亿+，基建信贷再配套1万亿+，不排除准财政创新工具出现。
4、右下角-准财政提效：补缺资本金，形成实物量
金融工具直指实物工作量的关键瓶颈——资本金缺口，将持续形成实物工作量和投资拉动力（详见《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》、《虚实实物工作量》）。
（一）收入端：中央发力+缓税低基=十年新高
11月公共财政收入同比增至24.6%（10月为15.7%），创十年新高，和10月经济数据形成背离，主要是以消费税为代表的中央财政收入发力，以及11月进入缓税低基数期。税收收入同比28.4%（10月为15.2%），创十年新高，非税收入同比7.5%（10月19.5%），持续回落。预算收入进度加速追赶，11月完成5.8%，比去年同期多0.8个百分点。
从主要税种看，除消费税贡献近半税收拉动外，增值税、外贸相关税贡献较高。增值税、企业所得税、个人所得税合计拉动税收增速12.6个百分点（10月拉动6.7个百分点），其中，增值税拉动9.7个百分点（10月拉动5.4个百分点），企业所得税拉动2.4个百分点（10月拉动0.9个百分点），均和10月工业生产形成背离，判断主要是11月进入缓税低基数期（21Q4缓缴税费规模达2162亿元），或也和地方年末加大征缴力度有关。
地产相关税低位下行，拖累税收增速1.4个百分点（10月拉动0.2个百分点），地产政策传导仍待观察。
外贸相关税拉动剧增，拉动税收增速11.1个百分点（10月拉动1.4个百分点），外贸相关税全为中央税，如上文所述，推测中央财政为完成预算目标加快了税收入库节奏，并对出口退税节奏进行了调整。
（二）支出端：持续巡航，留力来年
11月公共财政支出降速（4.8%，10月为8.7%）；其中，主要是中央支出退坡（-3.9%，10月为5.5%），反映中央为完成预算开源节流，地方支出略有下滑（6.5%，10月为9.6%），或受疫情干扰。预算支出进度落后，11月完成7.8%，比去年同期少0.2个百分点。
分支出类型看，民生仍强，基建巡航、科技受挤压：11月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）仍强，合计拉动支出增速5个百分点（10月拉动5.9个百分点），其中卫生健康支出同比两年新高（47.4%）。基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）持续巡航，合计拖累支出增速0.7个百分点（10月拉动0.1个百分点）。科技支出继续承压，拖累支出增速0.9个百分点（10月拖累1.5个百分点）。如我们前期所述，基建类支出巡航≠基建资金不足，而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看：四季度有 5000多亿专项债结存限额盘活发行，金融工具7月以来已完成7399亿投放，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。
（三）广义财政：卖地降幅再度扩大
11月政府性基金收入降幅再度扩大（-12.7%，10月为-2.7%），主要是卖地收入降幅再度扩大（-13.4%，10月为-3.8%）。当前楼市仍然低迷，放松政策、“不得虚增”效果均有待评估，预计卖地收入慢修复。
11月政府性基金支出降幅略有扩大（-21.2%，10月为-18.2%），主要是去年10-11月专项债发行基数较高（超1.1万亿），今年同期盘活结存限额发行仅5000亿。
[1]https://www.chinanews.com/cj/2022/12-17/9916717.shtml 明年中国财政政策如何“加力提效”？财政部副部长解读
具体内容详见华创证券研究所12月21日发布的报告《【华创宏观】秋收冬藏，来年再战——11月财政数据点评》。
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