读懂机构改革的“科技”和“金融”含量（东吴宏观陶川，邵翔）

监管：级别更高、口径更全、权力更集中。在银保监会（国务院直属事业单位）基础上组建的国家金融监管局（国务院直属机构）级别更高，而且统一了针对金融集团、金融消费者（原属于央行）和投资者（原属于证监会）的监管和保护职责，降低了多部门、多口径监管的难以协调性，有助于提高监管工作效率。而人民银行将更加专注于货币政策和宏观审慎管理（如图4）。同时在地方层面，形成中央管理部门派出机构为主、地方机构为辅的新监管体系，自上而下的话语权更大。

此外，方案还明确提出完善国有金融资本管理体制，剥离中央金融管理部门管理的市场经营类机构（例如与中央金融管理机构存在直属管理或人事任免关联的企业单位），进一步堵住监管机构既当“裁判员”、又当“运动员”的漏洞。

融资：扩大直接融资的优先级上升。一方面，证监会由直属事业单位升级为直属机构；另一方面，原本由发改委审核的企业债发行划为证监会，更好地统一股票、债券等直接融资方式的管理。结合近期推出的全面注册制，通过不断扩大直接融资、支持实体经济和新型举国体制下的科技创新，这一路线已经越来越明晰。

提高货币政策实施的精准性：从大区分行体制到按行政区设立分支机构。长久以来人民银行实施的是9大区分行体制（+省会城市中心支行），与其他金融监管机构按行政区划设立分支机构相比，这种体系不仅管理成本太高，而且延长了货币政策的传导途径，在一定程度上影响了货币政策的实施成效和区域金融工作的有机协调。本次改革将设置31个省级分行+5大计划单列市分行，能够更好地结合当期情况精准推进货币政策的传导。

除此之外，中央国家机关人员编制缩减的问题也受到市场的关注。我们认为这更可能是在财政存在一定约束和缺位的情况下，党中央、国务院加强对科技和金融部门进行人力资源支持的手段和方式。即使不考虑部分国家机关编制本身未满的情况，方案中明确说明“收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作”，由此可见主要目的并非压降人员和财政支出，但可能带来阶段性的摩擦性失业。

往后看我们还需关注什么？3月7日公布的主要是国务院层面的机构改革方案，参考2018年的主要日程，如图5和6，我们预计3月中下旬中共中央将对外公布《党和国家机构改革方案》全文，4月上中旬也可以期待习总书记关于机构改革方案说明稿的刊发，这有助于我们更好地理解本轮改革的意义。