加息可能停止后，市场关注三个问题：资产表现如何？多久开始衰退？多久开始降息？
张瑜 | 2023年5月6日 08:34
核心观点
加息可能停止后，市场关注无非三个问题，资产表现如何？多久开始衰退？多久开始降息？复盘1980年代以来的十轮加息周期发现：
第一，在加息结束后：2-3个月内，分母端压力缓解，美股大多都有一轮小反弹，后续走势分化较大；1个月到1年不等的维度内，长端利率基本呈下行趋势；半年内，美元指数多数情况都下跌；3个月内，黄金没有方向性变动，后续则走势分化；原油价格的变动也没有规律性；1-2个月内，受益于美元指数下行，铜价会小幅上涨，半年维度看，或出于对经济下行的担忧，有所下跌。
第二，1990年代美国进入通胀大缓和时期以来，历经4轮加息，加息结束至首次降息平均间隔9个月，1990年以前的六轮加息，加息结束至首次降息平均间隔1.3个月，原因或是，彼时经济和通胀波动大及联储货政框架尚未完善。
第三，以NBER实质性衰退为标准，10次加息周期后有4次出现了衰退，间隔时间平均为13个月；以技术性衰退为标准，10次加息周期结束后，有4次出现了单季GDP环比折年转负的情况，平均间隔时间为16个月。
下载APP
报告摘要
5月FOMC会议：货币政策信号软化，但不能理解为“鸽派”
加息25bp，符合预期；对货币政策紧缩立场的声明边际软化，详见正文。
不宜将鲍威尔在新闻发布会传递的信号理解为“鸽派”。一是对经济的预期和银行业危机并不悲观；二是抗通胀的表态依然坚决，明确不会接受长时间3%的通胀水平；三是并未关闭继续紧缩的窗口，依然是“数据依赖”和“一会一议”的态度；四是基于通胀前景，继续明确表达不降息的指引。
加息或已尾声，但年内不降息仍是基准判断。考虑到银行加速收紧信贷情况已出现，联储接近甚至已达到限制性货币政策，后续或停止加息，之后让名义利率维持高位和实际利率上行、信贷紧缩及居民超额储蓄逐渐耗尽来给经济降温，可能是兼容货币政策目标与金融稳定的最优选择。预计下半年美国核心通胀很难回到3.5%以下，维持高利率仍有必要，年内降息的概率较低。
停止加息后，资产如何表现？多久降息？多久衰退？
第一，资产表现如何？美股、美债、美元和大宗商品差异较大
（1）美股：加息结束后的2-3个月内，联储转向交易带来分母端压力缓解，美股基本上会有一轮小反弹，涨幅约5%；半年到一年中期维度，虽然从平均角度都是上涨的（10%-20%），但每轮周期的经济背景差异却导致后续走势的分化较大，如1987年和2000年加息结束后的跌幅很大，而1995年、2006年和2018年加息结束后，上涨就比较明显。
（2）美债：加息结束后，从1个月到1年不等的短中期维度，长端利率基本都呈下行趋势。2000年代以前，利率高，波动大，下行幅度也大；2000年以后，利率水平相对更低一些，下行幅度也更小。比如2018年和2006年，加息停止后的1个月、3个月、6个月，长端利率平均分别下行13bp、48bp、64bp，在其他时间段，平均则是下行34bp、79bp、121bp。
（3）美元：加息结束后的半年维度内，美元指数多数情况是下跌走势。2000年代以前，不考虑1985年的特殊情况，加息结束后3个月的跌幅平均为3-3.5%，半年后收窄至1.5%左右；2000年以后，美元波动更小，加息结束后1个月平均跌幅1.5%左右，三个月后就收窄至0附近。
（4）大宗商品：加息结束后3个月内，黄金大多没有方向性变化；后续走势则比较分化。在供需交织影响下，加息结束后，原油价格的变动基本没有规律性。加息结束后，受益于美元指数下行，铜价在1-2个月内会小幅上涨，大约5%，半年维度，或出于对经济下行的担忧，会出现下跌。
第二，加息结束至首次降息，间隔多久？
自1990年代美国进入通胀大缓和时期以来，历经四轮加息周期，加息结束至首次降息的时间间隔平均为9个月，最长的是2006年加息周期的15个月，最短的是1995年加息周期的5个月。
而在1990年以前的六轮加息周期，加息结束至首次降息的时间间隔平均为1.3个月，最长间隔3个月，最短当月就降息，原因或在于，经济周期和通胀波动大以及联储货币操作政策框架尚未完善（联储在1996年才内部确定2%的通胀目标制）。
第三，加息结束至衰退到来，间隔多久？
目前市场对衰退的定义尚没有清晰的界定，我们在《其实你不了解衰退》中提出了对“衰退”概念的三种理解，分别是：NBER定义的实质性衰退、技术性衰退、商业周期中的衰退。在此处，我们用前两种概念作为标准，去统计加息结束于衰退开始的间隔规律。
以NBER实质性衰退为标准，十次加息周期后有四次出现了实质性衰退，间隔时间平均为13个月，最短的是2000年加息周期的9个月，最长的是2006年加息周期的17个月。
以技术性衰退为标准，由于1980年代以来，连续两个季度GDP环比折年连续为负的时期较少，我们以加息结束后单季度GDP环比折年转负来宽泛替代技术性衰退，十次加息周期结束后，有四次出现了单季GDP环比折年转负的情况，平均间隔时间为16个月，最短的是2018年加息周期的12个月，最长是2006年加息周期的19个月。
风险提示：经济和通胀形势超预期，金融风险超预期风险
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。