ACY Securities ACY证券 | 2023年6月28日 15:08
在昨天的分析文中提到,利益相关方会在价格不利时改变供需,在当前的市场中,符合这个条件的除了原油外,就属日元最值得关注。而日元的利益相关方自然是日本政府。在过去的三个月里,日元的汇率单边暴跌,美日汇率一路从130升至144。
对于经济依赖出口的日本来说,日元的贬值会吸引海外投资者与贸易商,因此日本政府一向不排斥日元的贬值。但这也得有一个度,当日元贬值幅度过大时,反而会提高家庭支出,增加企业成本,从而损害实际经济(剔除通胀)。尤其是在当下西方加息的周期中,全球对日本出口商品的需求下降,日元贬值对出口(收入)的利好逐渐开始不及对进口(支出)的利空。短时间内日本内部可能是一派兴兴向荣,股票、地产与商业都在扩张周期,但长此以往将对日本的未来埋下隐患,加深日本经济负增长的事实,更别说还有人口老龄化等现实问题。
那为什么不控制一下日元的汇率呢?不是不想,而是不能。能够提供支持的两大机构,分别是日本央行和日本财务省(政府)。
先说央行,自疫情开始,央行便实施了收益率曲线控制计划,无限量购债为日本经济提供宽松环境。然而导致的结果是,新发行的国债流动性极差,只能依靠央行充当买家。一旦央行撒手不干开启紧缩,那么将很容易击穿目前的收益率上限,债券利率将呈现“黑天鹅”式暴涨,日元也将随之升天。不仅会影响到出口贸易,还将让几十年来好不容易超过2%的通胀再度下跌,也让日本经济恢复长期增长的计划功亏一篑。
反观日本财政省,是有心无力。有意思的是,目前多数西方国家的央行想要紧缩,而政府想要宽松,其中最极端的例子就是土耳其。而日本反而是央行坚持宽松,政府却想要通过“紧缩”来支撑日元汇率。从在去年9月美日涨至145关口时,二十多年来首次通过出售外汇储备干预日元汇率。这波干预毫无征兆,但收效甚微。由于当时美元极为强势,美日一直涨到150大关才开始下滑。原因在于日本的外汇储备决主要是有美国国债组成的,出售美国国债一方面会让日元的信用度下降,另一方面反而会让美元随利率升值(程度不深)。不仅如此,日本这个月才刚被美国从汇率操纵国观察名单中删除,财政省自然是投鼠忌器,不大敢大规模干预日元汇率。
然而以上的这一切,市场早已知晓。正是因为知道日本央行与政府难以出手干预外汇,所以日元才在过去三个月呈现单向的贬值。不过本周,多位日本财政省大臣发出警报,表示高度关注外汇市场,将对过度的波动做出适当反应。由于日本干预不会和市场提前打招呼,因此日元随时有短时间上涨的可能。日元汇率越往下跌,看涨的机会便会越大。
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