深度分析拼多多和阿里巴巴的投资价值，哪家公司更值得投资？

总结：

（1）阿里巴巴(NYSE:BABA)(HK:9988) 和拼多多(NASDAQ:PDD) 都是美股投资者追捧的电子商务公司，两家公司在国内和国际上都存在竞争。

（2）阿里巴巴是一家更成熟的公司，拥有更多的现金储备，而拼多多的增长速度更快。两家公司都是盈利的，但拼多多的利润率更高。

（3）拼多多更容易受到监管和政治风险的影响，因为它的增长依赖于国际市场，尤其是美国，而美国对中国公司的敌意正变得越来越强。

阿里巴巴和拼多多都是美股投资者追捧的电子商务公司。前者是一家老牌电子商务巨头，每年的自由现金流高达170亿美元，而后者是新近盈利的后起之秀，增长速度极快。值得注意的是，这两家公司在国内和国际上都存在竞争，这使得它们彼此之间的相似程度超过了它们与京东(JD)的相似程度。如果说有哪两家中概股公司值得相提并论的话，那就是这阿里巴巴和拼多多。

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这是一个非常有意思的比较。因为阿里巴巴的部分业务正与拼多多展开正面竞争，在国内业务方面，阿里巴巴的业务已经与拼多多展开了竞争，在国际业务方面，阿里巴巴的速卖通在功能上相当于拼多多的Temu，因此，猛兽财经认为这两家公司之间有非常多的相似之处。

但它们之间也有很多不同之处。阿里巴巴是一家比拼多多历史更悠久、更成熟的公司，因此它的资产负债表上有高达750亿美元的现金，这给了它比拼多多更大的空间，通过股票回购和分拆公司业务(已获批准)以及现金股息(尚未获批准)可以为股东创造更多的价值。但就其业务本身而言，拼多多的增长速度已经超过了阿里巴巴。

当我们上次关注阿里巴巴和拼多多时，我们给这两只股票的看法都是强力买入。我们买入阿里巴巴股票的理由是其估值较低，以及即将到来的分拆和中国经济复苏等因素。我们对拼多多的看法是围绕着该公司的成长和Temu在美国的成功展开的。直到现在，我们仍然看好这两只股票。

在本文中，猛兽财经将通过对阿里巴巴和拼多多的异同之处进行分析（主要分析它们各自的成长性/增长、盈利能力和估值），从而帮助投资者确定哪家公司更值得投资。

拼多多和阿里巴巴的相似之处

在比较这两只股票时，了解标的公司的相似程度会有所帮助。正如我们在文章开头所说的，阿里巴巴和拼多多彼此之间的相似程度超过了它们与京东的相似程度，但这并不意味着它们是同一家公司。它们之间既有重要的区别，也有相似之处。

以下是猛兽财经认为的拼多多与阿里巴巴的相似之处：

（1）两家公司都是电子商务公司。

（2）两家公司在国内和国际上都有业务。

（3）两家公司都有向消费者销售低价商品的应用程序。

这些都是众所周知的相似之处，除此之外，阿里巴巴和拼多多之间也存在一些差异，而且大多数差异存在于阿里巴巴拥有，而拼多多没有的细分业务。这些差异包括:

（1）云计算业务：阿里巴巴有，拼多多没有

（2）新闻媒体:阿里巴巴在这一领域的资产有(如《南华早报》)，而拼多多没有。

（3）线下零售:阿里巴巴拥有多家家线下零售连锁企业，而拼多多没有。

（4）批发:阿里巴巴的1688批发业务是向外国买家供应大宗中国商品，而拼多多则是严格意义上的企业对消费者业务(B2C)。

（5）对投资者进行回报:阿里巴巴一直在通过股票回购和分拆公司业务向投资者返还资本，而拼多多的股票数量却一直在逐步增长。

因此，阿里巴巴和拼多多虽然不完全相同，但也足够相似。分拆完成后，阿里巴巴将不再拥有云计算、线下零售业务或Lazada业务。阿里巴巴也将继续持有其国内业务和速卖通，因此分拆后的阿里巴巴将与拼多多非常相似。

拼多多和阿里巴巴的盈利能力分析

在比较了阿里巴巴和拼多多的业务之后，我们现在可以来看看决定这两家公司哪一家公司更值得投资的其他因素:

阿里巴巴和拼多多的盈利能力都很高，在S&P capital IQ的评分中都为A+，但拼多多的利润率总体略高。

以下是猛兽财经整理的阿里巴巴和拼多多的部分盈利能力比率:

如上图所示，拼多多的所有相关比率都高于阿里巴巴。从历史盈利能力来看，拼多多是最大的赢家。唯一需要注意的是，在企业层面上，阿里巴巴受到一些利润较低的业务(如媒体)和一些利润率极低的业务(云计算)的拖累。如果只看国内的电商业务，阿里巴巴的EBITA销售额为1400亿，息税前利润为325亿，利润率为23.2%的，与拼多多的息税前利润率相当。因此，我们可以乐观地认为，阿里巴巴分拆后的公司将拥有与拼多多类似的利润率。

拼多多和阿里巴巴的增长分析

我们可以比较阿里巴巴和拼多多的另一个因素是增长。从历史上看，阿里巴巴和拼多多的增长都相当迅速。事实上，两家公司今天的利润(收益和自由现金流)都在快速增长，尽管这两家公司增长的来源完全不同。

在过去的12个月里，阿里巴巴和拼多多的增长率如下：

从上图我们可以看出，拼多多最近的增长速度要比阿里巴巴快得多。不过，有一个因素可能略微有利于阿里巴巴:那就是阿里巴巴较长的增长记录。在过去的10年里，阿里巴巴一直在以，以下的速度增长:

（1）占收入的38%

（2）EBIT为22%

（3）占每股收益的23%。

（4）自由现金流达到了25.5%

而拼多多却没有这么长的增长记录，因此它最近的增长属于“初创公司增长井喷式增长”。

拼多多和阿里巴巴估值分析

在估值方面，阿里巴巴也略微比拼多多有利

根据S&P capital IQ的数据，猛兽财经整理的阿里巴巴和拼多多的估值数据如下:

阿里巴巴的估值数据表明，该股很便宜。同样，如果在零增长情况下，按照当前10年期国债收益率(3.8%)加上4%的风险溢价，对阿里巴巴12个月的每股自由现金流(9.18美元)进行贴现，那么阿里巴巴在美股的股价将达到118美元，这是一个非常可观的上涨空间。

除了GAAP P/E, 拼多多的估值也远高于阿里巴巴，因此，单从估值来看，阿里巴巴的股价更便宜，但需要注意的是，如果拼多多能够在未来继续保持快速增长，那么以它目前的股价来看，现在的股价非常便宜。

拼多多和阿里巴的投资风险分析
在分析了阿里巴巴和拼多多的增长、盈利能力和估值之后，现在是时候看看这两家公司的风险了。

在投资风险方面，猛兽财经认为拼多多的风险要比阿里巴巴大的多

拼多多最近的增长主要来自其国际业务，而这部分业务将面临很多监管和政治风险。

在2022年第一季度，拼多多的收入仅增长了7%。今年9月，Temu登陆美国市场，并在短短几个月内成为应用商店下载量最高的应用之一。到了第三季度，拼多多的收入增长率又回升到了65%。Temu的推出似乎是拼多多迅速恢复增长的重要组成部分。在Temu推出之前，拼多多的营收增长正在放缓。而在推出之后，它的营收增长又回到了两位数。虽然拼多多的财报并没有按地区进行细分，但我们可以从以国内业务为主的京东同期仅增长11%的事实，以及拼多多自身的增长在Temu推出之前就开始放缓的事实，来推断出拼多多的国际业务增长比国内业务增长的更好。

猛兽财经认为，这种对国际市场的依赖对拼多多来说是一种风险。尤其是美国市场，对中国企业的敌意越来越大。美国最近举行了一场关于禁止TikTok的听证会，很快蒙大拿州就禁止了TikTok。后来，Temu被指存在数据风险，拼多多因使用间谍软件被游戏商店封杀，Shein被指违反美国反垄断法。到目前为止，Temu本身仍在美国各地的应用商店中，但只要中美关系持续紧张，监管问题可能仍将是悬在Temu头顶上的达摩利斯之剑。

而对阿里巴巴来说，投资风险则要小得多，因为它的国际业务不像Temu那样以美国为中心。阿里巴巴在新加坡有Lazada，在巴西有全球速卖通，在全球有批发业务1688。它的国际业务在地理上也比拼多多要多元化得多，在中美关系日益紧张的时代，这是一个重要的优势。

结论

把阿里巴巴和拼多多放在一起分析之后，是时候回答猛兽财经在文章开头提出的问题了:

拼多多和阿里巴巴，哪家公司更值得投资？

猛兽财经认为，这取决于你的风险偏好。在最好的情况下，拼多多可以被允许无限期地留在美国市场，因此它比阿里巴巴有更大的增长空间，但阿里巴巴的投资风险要比拼多多小得多，因为它的业务不像拼多多那样依赖于进入美国市场。