利润率继续下降，自由现金流疲软，卖掉特斯拉股票是明智的选择
猛兽财经 | 2023年7月21日 12:18
总结：
（1）特斯拉（TSLA）第二季度盈利超过预期，但利润率却在继续下降，自由现金流也很疲弱，这导致投资者认为卖掉特斯拉股票以锁定收益可能是明智之举。
（2）尽管交付量再次创下纪录，收入也在增长，但特斯拉第二季度的毛利率却从25%下降到了18%。
（3）特斯拉的能源业务虽然表现很好，储能业务也同比增长了200%，但这依然不足以抵消其汽车业务毛利率下降带来的不利因素。
周三下午，特斯拉公布了第二季度财报。虽然该公司在盈利和交付量方面都超出了预期，但利润率还在继续下降，自由现金流也相当疲弱。由于其估值依然非常高，所以我们认为卖掉特斯拉股票以锁定收益是明智的选择。
发生了什么事?
周三下午，特斯拉发布了其第二季度财报，财报显示特斯拉的盈利和交付量都超过了预期，从季度环比来看，特斯拉的营收增长了7%左右，这虽然是一个很有意义的数字，但折合成年率却增长了30%左右，这意味着，与去年相比特斯拉将经历增长放缓。或者换个角度看，特斯拉的增长正在放缓（尽管增速仍远高于传统汽车厂商的水平）。
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利润率继续下降，自由现金流疲软
当我们从总体数据之外看时，会发现特斯拉的财报中有几件事看起来一点也不好。比如利润率，特斯拉的利润率一直在下降。过去，看好特斯拉的人认为，由于特斯拉的高利润率，该公司拥有巨大的竞争优势，这促使其估值高于其他汽车公司。另一些看好特斯拉的人也认为，特斯拉的高利润率是卓越的运营结构和高度先进的生产技术结合的结果。但现在这些利好因素要么已经消失了，要么早就就不存在了，所以，猛兽财经认为特斯拉目前只是从电动汽车领域的需求过剩中受益而已。
在过去的几个季度里，特斯拉的利润率也只朝着一个方向发展——下降。
我们从图中可以看到，特斯拉的毛利率已经从25%下降到了第二季度的18%，这意味着特斯拉的利润率遭受了700个基点的沉重打击。虽然特斯拉的营业利润率绝对降幅比较小，仅比去年下降了500个基点，但相对而言，营业利润率的下降幅度非常大（特斯拉的营业利润率已经下降了34%）。这意味着特斯拉现在必须产生比一年前高出52%的收入，才能产生相同数量的营业利润。这反过来也解释了为什么特斯拉去年的收入和交付量都在大幅增加，而营业利润却在同比下降的原因，
虽然第二季度的同比下降幅度不是很高，但今年下半年我们可能会看到特斯拉出现更大幅度的利润下降。与2022年上半年相比，2022年下半年的利润更好，这意味着对2023年第二季度的特斯拉来说，这种比较将变得更加困难，尽管比较起来比较困难，但由于特斯拉已经在第二季度出现了利润下降，因此我们认为，特斯拉的利润在第三季度或第四季度出现更大幅度下降的可能性是非常大的。
尽管交付量有所增加，但营业收入也较第一季度有所下降。这表明特斯拉为了销售更多汽车而降低汽车价格的策略并没有为股东创造任何价值——虽然这种策略会导致交付量增加，但当利润下降时，这对任何人都没有真正的帮助(至少对投资者没有帮助，他们应该关心利润)。
特斯拉的资产负债表虽然非常干净，但现金流状况却并乐观。尽管利润要高得多，但该公司第二季度的自由现金流仅为10亿美元，上半年约为14亿美元——折合成年率略低于30亿美元，考虑到特斯拉的估值远高于9000亿美元，这一点也不吸引人。如果下半年与今年上半年相当，那么特斯拉的自由现金流倍数为300倍，我们认为这是非常贵的。换句话说，投资者每向特斯拉股票投入1美元，就能获得三分之一美分的自由现金流。考虑到1美元的短期美国国债每月就可以产生约0.05美元的利息，所以特斯拉股票的现金流收益率是非常低的。
当然，特斯拉的财报也有一些积极的方面。虽然太阳能的业务非常疲软(同比下降了40%)，但特斯拉能源业务中另一个更重要的部分的表现却很好。该公司在第二季度部署了3.7 GWh的存储，同比增长超过了200%，这无疑是一个非常强劲的增长率。虽然能源业务的收入增长率较低，只有74%，但按绝对值计算仍然非常强劲。在考虑运营费用之前，能源业务在总成本基础上是盈利的，因为该部门在第二季度的毛利率为18%。这与上一季度相比已经有所改善，当时特斯拉能源的毛利率为11%。
不幸的是，能源业务毛利率的改善不足以抵消汽车业务毛利率下降带来的不利因素，这就是为什么特斯拉的毛利率一直在持续下降的原因，如前所述。如果特斯拉能够在未来几个季度以令人信服的速度提升能源业务，同时随着时间的推移提高毛利率，那么这应该会对特斯拉整个公司的财务业绩产生积极影响。
虽然能源业务目前的规模很小(约占特斯拉汽车收入的7%)，但它是一个具有长期潜力的快速增长业务，而且还存在一些不确定性——因为我们还不知道这个市场最终会有多大，也不知道哪家公司会胜出。
新车型能证明特斯拉的估值是合理的吗?
特斯拉最近受到了很多关注，因为人们猜测，一款2.5万美元的车型可能会在墨西哥生产，而特斯拉今年夏天也生产了第一辆赛博卡车（Cybertruck）。虽然这种车型的影响力还有待商榷。但很明显，2.5万美元的车型有着巨大的潜在市场，因为没有多少人能够(或想要)以更高的价格购买一辆电动汽车，在新兴市场尤其如此。
另一方面，一些新兴市场的充电基础设施并不多，2.5万美元的价格对世界各地的许多消费者来说可能仍然太高。另外，售价2.5万美元的汽车也很有可能无助于提高特斯拉的利润率——一般来说，高端汽车的利润率高于低端汽车。这就解释了为什么特斯拉的一些竞争对手，如梅赛德斯-奔驰，正在摆脱一些低端车型，以专注于高端车型的原因，因为这是这些公司产生更高利润的方式。奔驰的毛利率比特斯拉高，但在关注利润而不是销量方面，它一直与特斯拉走在相反的方向。
特斯拉可能会以每辆2.5万美元的价格卖出大量的汽车。然而，这并不能保证特斯拉的利润会得到提升——毕竟，我们之前已经看到，销量增长并不会转化为利润增长，甚至可能伴随着利润下降(可以参考特斯拉第二季度的数据)。
如果赛博卡车以更高的价格出售，那么应该会产生更高的利润。但我们仍然不知道这款车能给特斯拉带来多大的利润，因为它的制造过程与特斯拉的其他车型大不相同，而且有很多消费者并不喜欢赛博卡车的外观设计。
从华尔街的预测来看，特斯拉的盈利前景也不乐观。
上个季度，特斯拉的每股收益几乎没有任何上修，而由于特斯拉面临的利润率压力，许多分析师下调了他们的预期。就连该公司的收入预期也没有朝着正确的方向发展（预计今年每股收益将下降两位数），虽然特斯拉的利润预计将在2024年及以后有所改善，但即使我们看一下分析师对特斯拉未来几年的利润预测，就知道特斯拉的股价仍然很贵。例如，特斯拉当前的股价是2026年每股预期收益的46倍——这虽然是三年后的事了，但收益率仍然只有2%。
结论
特斯拉第二季度的财务业绩虽然已经超出了市场预期，但潜在的利润率情况却并不乐观。自由现金流也相当疲弱，尤其是与其非常高的市值相比。
今年以来，虽然特斯拉的股价出现了多次大幅上涨(恭喜那些在低点买入的人)，但我们仍然认为，以目前的价格来看，特斯拉并不是一项好的投资。
而且对于一家利润率和利润都在下降的汽车公司来说，300倍的自由现金流倍数实在是太贵了，这也是我们卖掉特斯拉股票的原因。
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