美股反弹: “劫后余生”还是“峰回路转”？ （东吴宏观陶川团队）
陶川 | 2023年11月9日 10:07
（文：陶川/邵翔/葛晓媛）
当“技术性反弹”遭遇“信心不足”，美股这波上涨究竟是“昙花一现”还是“柳暗花明”？就在前两个月，标普500刚刚大跌10.3%，上周（10月27日-11月3日）6%的涨幅就紧随其后，创下近一年以来的最大单周涨幅。考虑到上周美联储“嘴上鹰”而“行动鸽”+非农就业大幅降温，美债也从“一路高歌猛进”至5%的高位回落，这一系列因素都推高了股市的上涨，那么在此情形下，美股是超跌反弹，还是会“一路向上”？
从估值角度，加息周期往往损害美股估值。不过当前股票风险溢价处于20世纪70年代以来的最低，今年实际收益率的上升也尚未导致通常会出现的市盈率的下降（图1）。
在美股估值和美债收益率密切相关的背景下，考虑到四季度净发债较7月预期值下降760亿美元，谨慎的再融资会议缓解了此前市场核心担忧的供给冲击问题，美债短期内再次冲高的可能性较低（图2-3），估值下跌空间有限，接下来驱动标普调整的动力将主要来自于盈利。
下载APP
从EPS的角度，市场对于企业盈利将转为乐观。美国三季报除了能源外其他盈利均超预期，市场对美股的交易从低于50日均线积极地突破了200日均线。往后来看，我们认为这背后的主要原因在于油价不会继续上涨、美元开始贬值：
不过由于战争形式多变且难以预测，短期内双方冲突升级的风险点在于：以色列是否会全力打击黎巴嫩真主党以及是否会迫使伊朗及其代理人（尤其是真主党）参与其中。
而如果我们切换至供需的角度来看，需求改善不顺+供给冲击减缓导致油价进一步上涨的空间十分受限，则对于挤压企业的利润“力道”可能没那么足。中、欧洲经济同时修复的可能性偏低，在经济回归复苏性增长之前，对原油需求的提振都将十分有限。虽然供给方面的因素更加复杂，不过从美国方面产量和库存的回升，以及俄罗斯继续减产也没能推动油价上涨来看，未来油价继续上涨的支撑已经减弱（图6-7）。
其实不让油价走高是“一致的愿望”，因为高企的油价无论对于沙特还是欧美都是“不可承受之重”：原油产量的削减导致沙特三季度经济增速接近-4%，而欧美明年又面临大选。除此之外，油价的下降将让全球央行“松口气”，明年可以顺利地打开降息周期。
基于此我们认为打击美股的“三记重拳”得到缓解，美股有望进一步上涨。短期内上述三大因素的好转无论对美股盈利基本面，还是估值的预期均形成利好。不过美债利率进一步的大幅走低还需要就业“大降温”来配合，而这一关键在于失业率能否快速向上突破4%。
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。