唯有A股，不相信利好
格隆汇 | 2023年12月1日 10:02
奈何就是不涨？
又是难熬的一个月过去。
11月，国内的沪深300指数较11月初回撤3.76%，较10与23日创下的新低仅仅不足1%的涨幅。深成指和创业板指同样如此，上证指数略微抗跌一些，全月微涨0.36%，算是守住了一点面子。港股市场，恒生指数在盘中再破今年新低，导致台湾加权指数点位历史上首次超越前者。
美股呢？纳指涨了11个点，差距之大，让人感到沉重。
市场资金仍然躲在以题材为主的中小盘上，大盘蓝筹无人无津，也决定了指数表现不会太好。国内资金不肯轻举妄动，信心全无，主要还是受到北向资金不断卖卖卖的冲击。
然而，即使今日北向资金大幅流入85亿元，创下4个月以来单日净买入新高，但A股的表现，依然一言难尽。
为什么会这样？
01
11月30日，国家统计局披露了11月PMI数据。其中，制造业PMI为49.4%，低于市场预期的49.7%和前值的49.5%。这已经是连续第2个月放缓了。
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11月生产指数为50.7%，环比回落0.2%，但仍然处在50%扩张区间。需求端，11月新订单指数为49.4%，环比继续回落0.1%。其中，新出口订单为46.3%，环比下滑0.5%。代表内需的进口指数为47.3%，环比回落0.2%。可见，内外需求都不足，而生产端还是比较强的。
从价格指数看，11月出厂价指数为48.2%，环比回升0.5%，但仍然连续2个月处于收缩区间。主要原材料购进价格为50.7%，环比大幅回落1.9%。出厂价减去购进价，得到11月为-2.5%，环比10月大幅回升2.4%，可以推测制造业企业利润仍然在持续修复中。
此外，企业经营活动预期还是不错的。11月为55.8%，环比继续回升0.2%，处于今年3月以来最高水平。当前宏观现实有压力，但在货币、财政、产业等一揽子政策之下，企业活动预期不差，也一定程度上暗示了经济有底层复苏动力。
11月非制造业PMI为50.2%，低于预期的51.3%和前值的50.6%。这是连续第二个月下滑。其中，服务业为49.3%，环比回落0.8%，是今年以来首次回落至50%以下的收缩区间；而建筑业为55%，环比回升1.5%。
总而言之，从PMI整体数据看，11月经济复苏状态仍然偏软，受制于内外需求不足。
不过，这一宏观数据对于股票市场影响不大。究其原因是，第一，市场近来一路阴跌，对于宏观经济疲软的复苏几乎Price in。第二，市场关注的焦点不是当下宏观经济表现怎么样，而是在前期万亿特别国债以及PSL工具托底房地产在未来效果会怎样。
02
2021年2月之前，白酒、新能源车是A股市场最亮的仔，给予了投资者足够的回报率。而现在，两大板块持续阴跌，如同暗无天日一般。
中证白酒从11月2日至今，累计下跌5%，当前又快回到10月底的水平了。看估值，PE为27.21倍，与去年10月、2020年3月基本持平。其中，贵州茅台31.6倍，五粮液19.6倍，泸州老窖24倍。
白酒一路阴跌，无非有两个重要逻辑。
第一，市场风格仍在中小盘，没有多少资金眷顾大盘蓝筹。其实，从2021年2月开始，市场风格完成了大切换，沪深300一路暴跌至今。而白酒又是大盘蓝筹的典型代表，此前超高估值泡沫也逐渐完成了出清。要知道，2021年2月的时候，贵州茅台PE为73.3倍，五粮液68.5倍。
第二，业绩基本面发生了一些变化。短期看，因去年新冠疫情冲击，酒企库存大量挤压在渠道之中，今年开始清库去库，经营压力颇大。这导致除了茅台外，几乎所有的龙头酒企核心品在批发价和零售价中出现了倒挂现象。要多久才能疏通完渠道库存，不知道，但时间一定不会短。
中期看，白酒持续高速繁荣与房地产的高景气度密不可分。此前，房地产是中国经济的支柱性产业，上下游产业链包括水泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑、装饰、家居、家电以及相关金融服务，直接间接对经济的贡献可能达到30%以上。
这些行业会创造庞大的白酒消费场景。可以说，房地产是高端白酒消费的王牌行业。目前，房地产非但没有拉动经济增长，反而持续拖累经济表现。此外，今年大多城市房价呈现持续普跌之势，对于家庭财富的冲击不小，自然也会影响一定的C端高端消费需求。
楼市承压对于白酒的消费可能会产生持续冲击。不过呢，未来中国宏观经济还会保持较高增长，商务端和个人端均会有新增需求出来，弥补房地产业的需求萎缩。并且，白酒还有持续提价逻辑，这是很多行业并不具备的。但这个逻辑现在要让步于经济和房地产周期的下行。
大盘成长板块中，新能源汽车同样持续萎靡。比王、宁王等一众明显龙头持续下跌。整个行业要出现明显拐点，主要就是看碳酸锂价格什么时候会反转。
今日，碳酸锂主力合约2401再度暴跌5.8%，最近8个交易日暴跌22.6%。最新报价106200元/吨，较7月上市时暴跌逾55%。
近日，蜂巢能源董事长就曾表示，锂电产业今年面临全面过剩，预计2024Q1需求环比下降20%，供需关系更加恶化，呈现过剩状态。Q2供给释放变缓，需求逐步抬升，有望迎来拐点。
具体来看，锂盐的中下游以及上游均处于去库状态。先看最下游的整车终端，不管是厂家库存，还是渠道库存均持续攀升。从数据看，销售旺季的10月仍然大幅累库。当前，新能源汽车的渗透率已经去到了40%左右，明年同比增速应该会大幅下滑，倒逼整车厂加速去库。
再看中游。由于整车订单需求承压，动力电池厂也要去库，不断压降或砍单正极厂订单。因此，正极厂也不断持续压降原料和产成品周期库存。这导致磷酸铁锂厂商产量持续走低，开工率也持续下滑。
而最上游的矿商也很早嗅觉到了巨大风险，将定价模式从Q-1逐步转向M+1，甚至M+2。更为重要的是，计价的参考值由海外锂盐价格转换为国内锂盐价格。这也导致锂辉石精矿价格加速下跌，导致锂盐厂生产成本持续下跌。
上游澳洲矿商加速出货，将风险转移至锂盐厂。而因制造成本下降以及新增产能释缓，碳酸锂的产量供给当前处于旺季水平，而中下游又在持续去库，导致碳酸锂供需出现较为明显失衡，累库态势明显。
SMM现货报价不断下移。10月31日还有164000元/吨，如今已经跌到131000元/吨。1个月时间跌了3.3万元。现货差，期货也跟随，呈现非常明显的负向循环。
2024年，碳酸锂供给大致有135万吨，而需求只有110万吨，过剩25万吨。这足以将碳酸锂价格打至现金成本附近，破8万元可能会是大概率事件。
未来，新能源车要重回过去的辉煌，可能性会比较小，未来出现分化几乎是必然，大部分公司可能都会很平庸了，只有小部分公司能够走出来。
但白酒不一样，基于长期尚佳的商业模式，再创历史新高几乎没有悬念，无非需要些时间罢了。
03
当前，2年期美债收益率为4.649%，较本轮高点的5.2%大幅下跌逾55BP。10年期美债收益率为4.294%，较本轮高点的5%大幅回撤逾70BP。美债出现大拐点，并持续大幅回落，对于全球股票市场均会是底层逻辑式的利好，并且这不是短期的，而是中长期维度的。
但A股和港股似乎对于这一重磅积极的因素有些视而不见。短期看，主要受到外资流出的冲击而萎靡不振，但时间拉长一点看，这一底层反转逻辑必然会反馈上市场上。现在，市场如弹簧一样被压的过紧，未来一旦释放，将爆发出强劲的回弹动力。
外资今日大幅流入是一个好迹象，若有一定持续性，A股有望迎来一波流畅性上涨。若外资仍然保持前期状态，那么A股还得磨一磨，但下跌可能也没什么空间了，没什么好慌的。（全文完）
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