红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响
张瑜 | 2023年12月26日 10:39
核心观点红海水域紧张局势意味着巴以冲突外溢风险加剧。苏伊士运河是全球第四繁忙的航线，也是全球重要的集装箱和原油贸易航线。考虑红海危机的经济影响，我们对比过去6次苏伊士运河船只搁浅的影响发现：1）历次苏伊士运河搁浅中，欧洲航线涨幅最为明显；2）商品价格影响相对有限，其中天然气的确定性更强；3）运价与通胀更多的是相关性而非因果性，红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响。
报告摘要
苏伊士运河的重要地位
苏伊士运河是全球第四繁忙的航线。苏伊士运河连接地中海和红海，是欧洲和亚洲间货物运输的重要贸易路线，也是油轮从中东向欧洲运送原油的主要路线。根据TEC的统计，曼德海峡-红海-苏伊士运河是全球最繁忙的航线之一，日均船只通过数量为50船次/天，仅次于英吉利海峡（400船次/天）、马六甲海峡（230船次/天）和霍尔木兹海峡（55船次每天）。
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苏伊士运河也是全球重要的集装箱和原油贸易航线。全球主要海运航线可以分为三类：集装箱贸易航线、干散货贸易航线、原油贸易航线。根据Clarkson的数据，苏伊士运河集装箱货运量占比全球集装箱贸易总量的16.0%；原油、成品油、干散货则分别占各自贸易量的10.2%、11.6%、4.8%，其通行状况对供给保障至关重要。
红海危机的经济影响
航运成本，欧线涨价更为明显。从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要运价指数的影响看，过去6次搁浅中SCFI欧线运价有5次上涨，仅有2017年5月的4周涨幅为负。对比BDI与SCFI美东航线，过去6次搁浅中有5次的4周涨幅高于SCFI美东航线以及BDI指数，说明红海事件中受影响最深的是欧洲航线。
商品价格方面，天然气的确定性更强。从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品的变化看，过去6次搁浅中当周NYMEX天然气价格均实现了上涨，而LME铜和布伦特原油仅有4次和3次上涨，天然气价格的确定性更强。总结来看，NYMEX天然气当周上涨的确定性更强，但是总体涨幅有限，当周平均涨幅为1.6%，其他商品影响有限。通货膨胀方面，或难以传导至通胀。中美PPI同比与运价同比的相关系数分别为0.83、0.52，说明过去10年间中美通货膨胀与海运价格确实存在相关性。但我们的报告《海运运价与通胀：相关性还是因果性？》中发现，海运运价与通胀的强相关性走势的原因大概率是二者都受大宗品价格涨跌的影响，考虑到历次苏伊士运河船只搁浅中商品价格涨幅有限，因此红海危机或难以对通胀产生显著影响。
报告目录
根据新华社报道，新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由对以色列频繁发动导弹和无人机攻击，并连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。红海水域紧张局势意味着巴以冲突外溢风险加剧。[1]为规避风险，多家国际航运企业做出停航决定，包括马士基、赫伯罗特、达飞海运集团、地中海航运等集运巨头。苏伊士运河是全球第四繁忙的航线。苏伊士运河连接地中海和红海，是欧洲和亚洲间货物运输的重要贸易路线，也是油轮从中东向欧洲运送原油的主要路线。根据TEC的统计，曼德海峡-红海-苏伊士运河是全球最繁忙的航线之一，日均船只通过数量为50船次/天，仅次于英吉利海峡（400船次/天）、马六甲海峡（230船次/天）和霍尔木兹海峡（55船次每天）。[2]苏伊士运河是全球重要的集装箱和原油贸易航线。全球主要海运航线可以分为三类：集装箱贸易航线、干散货贸易航线、原油贸易航线。根据Clarkson的数据，苏伊士运河集装箱货运量占比全球集装箱贸易总量的16.0%；原油、成品油、干散货则分别占各自贸易量的10.2%、11.6%、4.8%，其通行状况对供给保障至关重要。我们考虑了过去5次集装箱船搁浅对3个主要运价指数的影响，其中波罗的海干散货指数（BDI）为全球20条航线运价的综合结果，而上海出口集装箱运价指数（SCFI）则是中国上海向全球各地出口集装箱的运费水平，其中欧洲航线经过苏伊士运河，而美东航线则作为对比，从而看出苏伊士运河发生船只搁浅的影响。
从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要运价指数的影响看，过去6次搁浅中SCFI欧线运价有5次上涨，仅有2017年5月的4周涨幅为负。对比BDI与SCFI美东航线，过去6次搁浅中有5次的4周涨幅高于SCFI美东航线以及BDI指数，说明红海事件中受影响最深的是欧洲航线。从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品的变化看，过去6次搁浅中当周NYMEX天然气价格均实现了上涨，而LME铜和伦敦布伦特原油期货仅有4次和3次上涨，天然气价格的确定性更强。站在4周涨幅的视角看，过去6次搁浅中NYMEX天然气、LME铜以及布伦特原油分别有4次、4次以及3次上涨。总结来看，NYMEX天然气当周上涨的确定性更强，但是总体涨幅有限，当周平均涨幅为1.6%，其他商品影响有限。我们对比了CDFI同比以及BDI同比与中美PPI同比的关系，发现过去10年间国内PPI同比与CDFI同比的相关系数高达0.83，而美国PPI同比与BDI同比的相关系数为0.52，说明过去10年间中美通货膨胀与海运价格存在相关性。如果红海危机持续得不到解决、海运价格指数上涨的情况下，是否会对通货膨胀造成影响？
我们在报告《海运运价与通胀：相关性还是因果性？》中通过回归发现，海运运价与通胀的强相关性走势的原因大概率是二者都受大宗品价格涨跌的影响，海运运价与通胀的关系更多的是相关性而非因果性。考虑到历次苏伊士运河船只搁浅中商品价格涨幅有限，因此红海事件或难以对通胀产生显著影响。1）美国第三季度GDP及通胀数据下修，11月新屋开工超预期，11月核心PCE低于预期。1）美国第三季度实际GDP环比折年率终值升4.9%，预期5.2%，第二季度前值2.1%。2）美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期2.3%，前值3.7%；同比升3.8%，初值和修正值均为3.9%，前值4.6%。3）美国11月新屋开工总数年化156万户，预期136万户，前值自137.2万户修正至135.9万户。4）美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，预期3.3%，前值自3.5%修正至3.4%。5）美国11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%，前值自0.2%修正至0.1%。
2）欧元区11月CPI符合预期。欧元区11月CPI终值同比上涨2.4%，与预期及初值一致，10月为上涨2.9%；环比下降0.6%，预期降0.5%，初值降0.5%，10月为上涨0.1%；核心CPI终值同比上涨4.2%，预期及初值均为上涨4.2%，10月为上涨5%；环比下降0.5%，预期降0.4%，初值降0.4%，10月为上涨0.2%。
3）日本央行维持超宽松政策不变。日本央行公布12月货币政策会议决议，宣布将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。日本央行还表示，随着收入到支出良性循环的建立，预计日本经济将继续以高于潜在增长率的速度增长，通胀预期已适度上升；将继续保持融资稳定，主要是企业和金融市场的稳定，并在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。
美国经济活动有所回升。12月16日当周，美国WEI指数升至2.36，上周为1.99。
德国经济活动明显回升。12月17日当周，德国WAI指数升至0.07，上周为-0.05。美国零售销售回升。12月16日当周，美国红皮书商业零售销售同比3.6%，12月09日当周为3.4%。全球航班数量回落。截至12月22日的一周内，全球执行航班数量累计为136.7万架次，12月15日当周为136.9万架次，12月08日当周为135.3万架次。
欧洲航班数量回升。截至12月23日的一周内，美国执行航班数量累计为5.14万架次，上周为5.09万架次，上上周为5.04万架次。12月23日当周，欧洲主要国家执行航班数量合计为6.47万架次，上周为6.14万架次，上上周为5.93万架次。美国抵押贷款利率回落。12月21日，美国30年期抵押贷款利率降至6.67%，上周为6.95%，上上周为7.03%。
抵押贷款申请数量回落。12月15日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）降至191.6，环比一周前回落-1.5%。美国初请失业金人数回升。12月16日当周，美国初请失业金人数20.5万人，12月09日当周为20.3万人，12月02日当周为22.1万人。美国续请失业金人数回落。12月09日当周，美国续请失业金人数186.5万人，12月02日当周为186.6万人，11月25日当周为185.6万人。大宗商品价格回升。12月22日，RJ/CRB商品价格指数录得266.6，较一周前+0.6%，较两周前+1.4%。
美国汽油零售价格回落。12月18日，美国汽油零售价2.93美元/加仑，较上周-2.8%，较上上周-5.6%。欧日金融条件指数下行。12月21日，美国、欧元区、日本、英国金融条件指数分别为99.33、101.47、96.99、100.73，一周前分别为99.33、101.50、97.06、100.93，两周前分别为99.68、101.51、97.05、101.07。日元兑美元掉期点走阔。12月22日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别为-48.0、-9.0pips，上周为-42.9、-9.0pips。欧洲中心-外围国家利差涨跌互现。12月21日，德国与葡萄牙、意大利、希腊10年期国债利差分别为-70bp、-161bp、-117bp，一周前分别为-74bp、-170bp、-116bp。
美欧国债利差走阔，美日国债利差收窄。12月21日，10年期美欧国债利差为184bp，较一周前走阔13bp。12月21日，美日利差为328bp，较一周前收窄5bp。
[1] http://www.news.cn/world/2023-12/20/c_1212317742.htm
[2] https://teccontainersolutions.com/2023/03/top-5-busiest-shipping-routes-in-the-world/
作者:
张瑜