海豚 投研 | 2023年12月27日 10:06
2023 年已经走到了尾声,这一年下来,相比年初的预期,只能说是该衰退的没有衰退,而雄起的也没有雄起。即使对于最权威的机构,宏观的预测也基本是用来打脸的。
进入假期季,美国的经济数据发布清淡,海豚君也趁此机会重点梳理一下美国的经济的情况,并对 2024 年来做个展望,尝试解决以下问题:
1)2020-2021 年:疫情这两年,美国先是不要命的量宽,压箱底的工具都拉了出来,那么疫情到底冲击了美国的什么?
2)2022-2023 年:两年利率从 0 到 5.5%,自杀式量化紧缩,美国如何怎么做到了 “逆生长的”?
3)2024 年:美国经济的衰退仍然会来?美股连续拉涨之后,是坑还是坚挺的信仰?
以下是详细分析:h5 一、疫情真正的冲击:劳动力供给 + 产业回流/基建再造/h5
如果 2021 年底奥密克戎的出现作为疫情结束的观察点,海豚君从结构性用人短缺来综合复盘,疫情对美国的较为长期的影响,信息去噪之后,海豚君认为只有两大冲击:一个是劳动力供给冲击;另外一个是基础设施认知冲击。
从上图的就业结构可以非常清晰的看出,商流的线上化&物流的再建,是疫情之后带来的结构性行业变化。疫情过程中,商流线上化进度加速,对物流无论是仓储、运输还是配送,都提出了更高的要求。
而老旧的码头带来的物流堰塞湖,道路老旧对运力的冲击,让两党共同认识到了资本主义工业化再造的需求,疫后拜登的《基础设施法案》是第一个也是两党一致通过的产业刺激法案。
疫情当中包括芯片在内的物资紧缺,也让美国意识到了关键制造业部门重建的必要性。
而疫情带来的真正影响,其实就是拜登经济学的三大法案,一个制造业重建法案和两个产业回流法案。
而这三大法案,也是美国再高息之下,制造业中的汽车和零部件产业就业恢复仍然能够远超 2020 年,制造业整体去库存之际,制造业上游(建产能)的建筑业仍然能够就业、招工旺盛的原因。
而新冠大流行对劳动人口的供给侧冲击(堵上移民、疫情死亡、婴儿潮提前退)。正常情况下,这种冲击都对应着这些人口消失的 “内需”。
3.1)阻断需求/预期冲击:疫中直升机撒钱
而鲍威尔 + 耶伦的经济肱骨当时也确实是做了一个选择,或者说风险的权衡:后视镜的角度去看,确实有点用力过猛,但当时情况史无前例,更多担心的是通缩,而非通胀,尤其是有日本通缩血淋淋的例子(注:可回溯鲍威尔今年八月的杰克逊霍尔全球央行年会后的一对一专访环节)。
当美联储 + 财政配合发射的无限子弹托底,后面来看最重要的是稳住了民间信心:罕见天灾政府兜底,居民和企业无需为此类天灾备 “额外备灾款”,保住了民间居民和企业的信心,流动性危机解除后,走出疫情被动储蓄开始见效,反而出现了消费的繁荣。
疫后美国抬高资金成本(加息)+ 减少货币总供给(美联储抛债)的货币紧缩性阶段,这么高的资金成本,按道理,愿意加杠杆的人应该很少。
而从实际来看,受正常投入产出驱动的经济主体也确实如此:
a)工商企业:银行的工商业贷款到目前余额是 2.7 万亿,债务净减少;
b) 建筑开发行业:以 “土地 “为基础的开发贷背后增长一部分因素与美国的基础设施重建和制造业回流相呼应,净增了 1600 亿美金;
c)居民:住房抵押贷款与消费信贷,有增长,但不算特别大,合计是 1500 亿美金。
如果说 2020 年,美国联邦政府加杠杆,是美联储开着印钞机在鼎力支持。那么,2023 年,美国联邦政府再次加杠杆,它到底是在问谁借钱?
美国在疫情时候,发了太多的货币,导致到现在美国经济的含币量仍然在历史趋势值之上。如果按照历史趋势,如果按照当前真实经济增长节奏和量缩节奏,要挤光美国经济的超额货币量,恐怕量化紧缩还要再持续一年。
从社会学,美国对疫情的处理,几乎自己作出来一个人道主义灾难。但经济角度来看,美国的应对当中,通过需求的强刺激,把冲击压在供给侧上,稳住和全社会的需求和预期。
而疫情暴露的供给侧弊端,通过三大法案推动的财政和产业刺激来努力补短板,而中间伴生的核心问题是货币滥发带来的持续的通胀。
但对于这个结果,与其说是后果,不如说是主动和自愿的选择,在通缩和通胀之间,他们选择了通胀,有代价,但目前看,不算是长期问题。
而权益资产是由基本面和流动性共同决定,能出现 2020 年经济烂、股市牛,那么也能出现经济牛而股市烂的组合。
回顾过去几年美股流动性和基本面组合下的权益资产市场表现:
1)2020 年:经济下行、流动性泛滥的水牛;
2)2021 年:经济修复 + 流动性泛滥的水牛;
3)2022 年:财政、货币双紧下的权益熊市;
4)2023 年:财政扩张,逆回购/中小银行流动性危机对冲货币紧缩,基本面牛;
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