需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评
张瑜 | 2024年1月2日 09:59
报告摘要12月制造业PMI为49.0%，前值为49.4%，回落0.4个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.7%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为48.7%，前值为49.4%，回落0.7个百分点。PMI新出口订单指数为45.8%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。
其他行业来看：1）建筑业：12月，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点。2）服务业：12月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值一致。3）综合产出：12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点。
12月PMI的数据来看，需求不足的问题进一步凸显，有待投资进一步加码。从12月建筑业PMI的读数来看，或已在基建方面有所发力。根据中采解读，“分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。”
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对后续PMI的看法，可以参考我们年报提及的领先指标，企业居民存款增速差，从该指标来看，未来3-6个月PMI或仍在寻底中。
从主要综合景气指标来看，PMI新订单大幅回落至48.7%。PMI出口订单回落至46.8%。根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，当前我国经济回升动力有所偏弱。”
对于居民，根据中采解读，“消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，行业新订单指数下降至50%以下。”根据统计局解读，“受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。”
对于企业，从采购、库存等指标看或仍在去库。12月，采购量、进口、产成品库存、原材料库存指数均有所回落。从高耗能PMI来看，地产投资或依然偏弱。根据统计局解读，“高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。”
对于海外，根据中采解读，“出口受季节性影响回落明显。12月份，国外市场需求收缩较为突出。”根据统计局解读，“今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。”
从物价表现来看，反映企业出厂价格的PMI出厂价格指数连续三个月处于荣枯线以下，根据中采解读，“但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。”
风险提示：地产投资与消费偏弱，出口偏弱，物价偏弱。报告目录
12月PMI的数据来看，需求不足的问题进一步凸显，有待投资进一步加码。
第一，从主要综合景气指标来看，PMI新订单大幅回落至48.7%。PMI出口订单回落至46.8%。根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，当前我国经济回升动力有所偏弱。”第二，从经济的主要部门来看，居民、企业、海外需求均不足。对于居民，根据中采解读，“消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，行业新订单指数下降至50%以下。”根据统计局解读，“受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。”对于企业，从采购、库存等指标看或仍在去库。12月，采购量、进口、产成品库存、原材料库存指数均有所回落。从高耗能PMI来看，地产投资或依然偏弱。根据统计局解读，“高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。”对于海外，根据中采解读，“出口受季节性影响回落明显。12月份，国外市场需求收缩较为突出。”根据统计局解读，“今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。”
第三，从物价表现来看，反映企业出厂价格的PMI出厂价格指数连续三个月处于荣枯线以下，根据中采解读，“但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。”12月制造业PMI为49.0%，前值为49.4%，回落0.4个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.7%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为48.7%，前值为49.4%，回落0.7个百分点。PMI新出口订单指数为45.8%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。
1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，出厂价格指数连续三个月低于荣枯线，购进价格指数高于前值。根据中采解读，“12月份，由于红海局势紧张冲击全球供应链，导致国际贸易在一定程度上受阻，国际大宗商品市场价格上涨。加上积极的稳经济政策对市场信心有较好提振，产业链前端较快做出反应。……但产品销售价格由于需求端偏弱而加快下降，出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。比较来看，制造业原材料与产成品价格指数差有所扩大。”
2）库存：企业采购意愿继续回落。12月，采购量指数回落至49.0%，前值为49.6%。原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。产成品库存指数为47.8%，前值为48.2%。进口指数为46.4%，前值为47.3%。
3）外贸：12月进出口指数均有所回落。12月，新出口订单指数为45.8%，前值为46.3%。进口指数为46.4%，前值为47.3%。根据中采解读，“12月份，国外市场需求收缩较为突出，由于欧美消费市场备货季节性放缓、国外主要经济体压力加大以及红海局势紧张等因素影响，制造业企业出口需求有所减少，新出口订单指数为45.8%，较上月下降0.5个百分点，创2023年以来最低水平。”
4）建筑业：12月，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点。根据中采解读，“分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。”
5）服务业：景气水平与上月持平。12月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值一致。根据统计局解读，“从行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。”
6）预期：预期稳定。12月，制造业生产经营活动预期指数为55.9%，比上月上升0.1个百分点，连续6个月位于较高景气区间。根据统计局解读，“从行业看，受元旦、春节临近带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等消费品行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，企业对近期行业发展信心较强。”
7）综合产出：12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，根据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.2%和50.4%。”
具体内容详见华创证券研究所1月1日发布的报告《【华创宏观】需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评》。
作者:
张瑜