上帝给你一次做诚哥的机会，你会珍惜吗

昨日，嘉实旗下的基金经理王贵重表示，“对港股头铁的核心原因就是便宜，而大的机会一定来自于大的分歧，港股是外资怎么看中国的呈现，外资觉得我们会像日本，但我觉得我们和日本完全不同，会从地产驱动，转向科技制造驱动。

王贵重称，记得上学的时候读李嘉诚，他的核心发家都来自于英国资本抛弃香港资产的时候，这次轮到我们了，历史会重演吗？

与此同时，今日东京交易所的总市值已超过了上海交易所，这是个值得思考的时刻。

一、外资撤离，李嘉诚抄底香港

在过去一年多的时间里，巴菲特加大投资日本五大商社，辜朝明认为中国将陷入资产负债表衰退的担忧加大后，港股和日经走势的背离，即是外资用钱投票对我们最直观的看法。

甚至乎，2024开年6个交易日，日经指数涨超6.5%，日经225指数逼近36000点大关。而A/H股的低迷，吸引了更多国内资金涌入日经ETF。

华夏野村日经225ETF，本周成交量为17.72亿元，创下历史最高，是过去一年平均的10倍以上。

值得注意的是，日经ETF的溢价率已来到9%的水平，这是十分夸张的水平，这也说明市场的钱越来越按耐不住了，即使承担9%的溢价风险，都不投现在低估的A/H股。

那么，这也侧面证明，假设A/H股低迷的时间越长，就会有越多资金通过ETF的方式流去其他市场。所以，A/H股反转的越早，反弹的幅度才有机会越大，否则钱都跑了，还有能力买的资金也不在了。

实际上，港股也曾出现过类似的情况，一样是地缘政治驱动拥有港股定价权的外资撤离，导致港股出现非理性的下跌。

在外资带有宏观因素的撤离下，这会使得市场的估值体系失灵，就像现在的港股一样，即使看着公司基本面不错，估值也很便宜，但为何就是涨不起来，外资宁愿买日本的公司，也没人买港股呢？

回顾历史，1982年时的港股就面临过这样的情况，这也是李嘉诚大抄底香港的其中一次。

首先，1982年正处美国加息周期，美联储利率提升到11.5%，其他经济体也处在经济衰退之中。

重要的是，这一年中英双方首次就香港问题开始谈判，在香港未来的不确定性加大，以及美联储高利率的吸引之下，使得外资恐慌抛售港股，港股在半年内就跌去了44%。

这也使得英资大规模撤离，导致香港一片萧条，全港的资产在半年内大缩水。

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在外资大恐慌之际，李嘉诚开始进场抄底，因为他意识到内地一定会支持香港的发展，这也如李嘉诚亲口所说的，在大环境下顺势而为。

李嘉诚的判断，因为早在1978年时，内地意识到要发展经济，就要利用外商投资，而香港是很重要的外资窗口，在当年就邀请了一批香港地产大佬北上参加典礼。其中就包括李嘉诚，当时他就意识到改革开放是产生长达几十年巨大经济效益的机会。

并且，李嘉诚在香港几次的抄底，几乎都与内地有关系。

回看李嘉诚的发家史，早在1960年代末，内地有一轮移民香港潮，但1967年，一些因素波及到香港，这也使得外资人心惶惶的出逃，抛售资产，也是香港经济危机的一年。

在当时，李嘉诚用全副身家买入各种廉价地产，包括旧楼、地皮、烂尾楼等。

直至1970年时，香港政府通过加大支持工业化和出口的政策，改变了经济结构，这推动了贸易和国际业务，使得香港经济复苏，而李嘉诚通过几年的抄底，共拥有190万平米的地产，一年租金收入就有400多万港元，李嘉诚的资产价格翻了几番，成为四大地产家族之一。

回到刚提到的1980年代，中英谈判时，外资开始撤离，房价再次暴跌，李嘉诚再次迎来一次抄底香港的机会。

再次开始大笔收购，以29亿的价格收购了港灯集团，港灯拥有香港大量的物业，是绝对的优质资产，随后1980年代的石油危机，李嘉诚再收购了加拿大巨头赫斯基石油公司，并在加拿大股市上市。

李嘉诚通过多次外资恐慌抛售香港资产的机会，在几次香港经济周期低谷时大举抄底，包括趁乱收购和黄，最后成为亚洲首富。

而李嘉诚抄底的三个特点，一是判断行业，1960-1970年代，当时香港富人主要集中在金融、航运、贸易、能源、工业灯多个行业。

而现在巨富都集中在地产，当时的地产商并不突出，可李嘉诚通过对内地坚定支持香港经济的特点，包括看到香港的出生人口和净流入人口在快速上升，意识到地产行业的巨大机遇。

第二个特点是会判断局势，总能从不稳定中找到机会，但最重要的一点还是对大势和政策的判断，例如1967年因文化学术导致香港经济混乱，他认为混乱只是暂时的，所以敢豪赌收购低价楼。

第三个特点是会判断大市，在楼市和股市都高涨时，就要抛售楼盘，储备现金，等到楼市低迷时，疯狂囤地，同时收并购拥有土地的公司。

例如，1973年时，港股大牛市，李嘉诚的长实集团增发5次新股，在大牛市时募集了大量的现金流。两年后，全球石油危机爆发，以及美元和黄金取消直接兑换关系，这使得全球经济进入不稳定期，港股大暴跌，李嘉诚借此又大量购入低价的土地。

在1980年代，长实集团 (HK:1113)净利润来到14亿元，是10年前的30多倍。

更具体来看，历史上港股多次低点，就是李嘉诚出手的时候。

二、够低估的港股，但难以下手

李嘉诚的多次抄底，都是建立在宏观因素和政策稳定的情况下才勇于出手。

回到现在的港股，从估值上看，分位点来到近十年的1.73%，是近十年里最便宜的时候。从赔率上看，每当历史出现这种低位时，恒指的大级别反弹都是40%起步的，但为什么没人敢抄底？

从外资担忧的角度出发，与1980年代也有些相似。

1、美国加息，美国市场收益率跑的更好。

2、对未来的政策担忧，产业结构的调整。

3、地缘政治驱动。

首先，抛开美国加息不谈，虽然今年降息已是板上钉钉的事情，但港股未受到刺激影响，短期的涨跌已与利率和汇率关系不大了。且美股市场的确跑的更好，资金都是逐利的，当一个市场跑的更好时，产生的吸血效应会越来越大，例如美股和日经。

第二点来看，结合开头所提到的，外资觉得我们会像日本一样，可能走向资产负债表衰退的道路，因为产业结构调整的担忧。

这是因为过去几十年里，产业结构中占比最大的是地产，但现在把地产拔掉之后，仍未找到新的带头马车，例如出口和消费仍然不是强劲的。

尤其是在科技上也被封锁，现在就像一家公司没有主营业务一样，这是外资看到的，会不会踏上日本老路的担忧之一。

而回顾日本过去30年的老路，虽然遇到资产负债表衰退，企业也不愿意借新的钱，但日本并不缺少高科技的企业，而这也是外资做多日经的理由之一。

例如，2023年日经225涨幅翻倍的6支大市值股票里，其中4支半导体公司。从外资的角度上看，买日经也是买与美国半导体相关的科技股+日本通胀，工资上涨所驱动的消费股为主。

那么，能否从地产驱动，转向科技制造驱动呢？这一点相信可以做到，但时间上谁都不好做判断。

三、结语

所以，最后看回李嘉诚曾经抄底香港的经验来看，重点即是市场政策向好，且稳定的，加上顺势而为的行业。

历史上看，外资的出逃是会导致港股出现非理性的下跌，非理性的估值。但要反弹或是反转时，同样要有很强的基本面，以及政策大势的支持。否则就可能出现，现在看着公司PE很便宜，结果到时候实现不了那么多利润的情况。

那么，现在具备李嘉诚的世纪抄底要素吗？

似乎仍未出现，至少要素之一的顺势而为不成立，拥有定价权的外资是逆势的，而外资的转向离不开强劲的基本面支持。所以，即使内外资知道便宜，但都不敢下手的原因，况且现在还有美股/日经跑出超额收益的选择，港股就被边缘化了。

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