港股把韩国人给割了

近期，国内资金不停追逐海外ETF，导致部分ETF持续出现巨大溢价。例如华夏基金已连续多个交易日发布日经ETF溢价风险提示，并进行临时停牌，以免投资者盲目追涨。

投资者以20%的溢价买进，后续如果溢价被完全抹平，指数至少要涨20%才能不亏，这概率可想而知。

当然，这种溢价情况完成是投机行所引起，但不可否认的是，今年以来资金加速流入海外ETF，主要在于海外市场不断创新高，与国内市场形成鲜明对比，促使投资者行为发生转变。

基于持续上涨的趋势而进行买入，基本是全球投资者的共同做法。

充满黑色幽默的是，自2020年底起，恒指于2个月上涨逾16%，并于2021年初突破31,183点新高，当时许多韩国散户纷纷入场，买了不少与恒生国企指数挂钩的金融产品（ELS）。然而，经过三年，国企指数从最高位下挫逾50%，不仅导致韩国散户遭受巨大损失，也让港股面临类似于A股的“雪球敲入”危机。

可以说，可怜的不只是AH股股民，全球散户都容易受到忽悠而蒙受损失。

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一、高位进场，亏损最高可逾1100亿港元

据报道，韩国金融监察院去年底接获投资诉后展开调查，目前已成立小组，调查当地12间金融机构销售与恒生国企指数ELS时，有否涉及不当行为，主要问题涉及将销售与员工绩效挂钩，而员工在压力下向不符合资格的客户销售ELS产品。

这些涉事的ELS产品于2021年开始销售，期限为3年，是一种固定收益金融工具，根据恒生国企指数的表现提供回报。如果指数到期时录得30%至55%的跌幅，投资者将损失本金。

根据韩国银行机构的数据，截至今年前三周，韩国五家商业银行销售的恒生国企指数ELS产品的亏损已达到2,296亿韩元，而在今年到期的约4,353亿韩元的ELS产品中，银行只赎回了2575亿韩元，平均亏损率达到了52.7%。

而亏损原因，就是恒生国企指数跌破了所谓的"敲入"价，不同的产品具有不同的"敲入"价，这情况对于那些熟悉最近国内雪球产品爆雷的投资者来说，明显并不陌生。

回顾2020年底，当时中国资产表现良好，恒指被韩国投资者视为稳定的投资指标，加上金融机构在推销时使用了"产品很安全"等具误导性的口跑，导致产品于2021年在韩国销售火爆。

不过，目前国企指数从2021年2月的峰值下跌了超过60%，而随着指数创下新低，不同产品接连被"敲入"，散户对于前景的怀疑也在蔓延，这反过来又引发了经纪商的对冲行为，进一步增加了下行压力，导致这些衍生品面临着巨大的亏损风险。

截至去年11月，恒生国企指数ELS未偿余额达到19.3万亿韩元（1,142亿港元），当中10.2万亿韩元（597亿港元）今年上半年到期，另5.2万亿韩元（304亿港元）下半年到期。

简单来说，当下市况延续，恐怕会造成南韩散户亏蚀超过15万亿韩圜，基于亏损问题已经摆上台面，南韩监管部门也不得不出手。

二、烧不尽的结构性产品

这种“低风险”的固定收益金融工具爆雷不是新鲜事，只不过这些年来金融机构以不同的结构组合面貌呈现在投资者面前。

例如2008年“雷曼只弟破产”中，涉及的信贷挂钩票据（香港称为迷你债券）便曾在台湾、香港等地引致投资者不满，这些产品同样给予投资者固定收益，而除非“黑天鹅”事件发生，产品才会终止偿付。

事实证明，国际投行可以破产、指数可以跌50%，这世上并没有不会发生的黑天鹅。

这些结构性产品属于高风险，一般只会售予专业投资者，但金融机构往往为了丰厚佣金，不惜推销给退休人士、散户等，当年雷曼有，而今次韩国ELS也有。

根据数据，截至去年6月底，在韩国的恒生国企指数ELS产品达到了20.5万亿韩元。其中，有15.67万亿韩元，占总额的76.4%，是通过银行销售的，说明银行再次离不开最大的责任。

KB国民银行是最大的销售商，其未偿还的此类ELS产品价值达到了8.2万亿韩元，其次是新韩银行（2.37万亿韩元）、农协银行（2.13万亿韩元）、韩亚银行（2.12万亿韩元）和友利银行（414亿韩元）。

另据资料显示，ELS九成持有人均为散户投资者，三份一投资者为65岁长者，如今退休本钱本大缩水，可以说南韩随时出现老年破产潮。

韩国于2019年也发生过类似事件，当时银行的追踪外国利率的衍生品基金（DLF）给大多为退休人员的散户投资者带来了巨大的损失，其后监管勒令金融机构返还投资者至多80%损失。

据悉，当年涉事产品押住德国利率不会跌破某个位置，但从历史可见，德国十年期国债收益率只用半年时间便跌至历史低位，也算上得是另一只黑天鹅。

上回投资者最多可拿回80%，但这次说不定没那么幸运。

韩国金融监管机构表示，将根据投诉内容制定不同类型的赔偿措施，让散户尽量取回最多本金，其中一个方案在于投资者是否“新投资者”，以他们之前有否买过类似高风险衍生工具来界定，如果属于便可取回全数本金。

但根据这方案，只有8%符合资格，意味着超过90%的投资者在之前已经投资过衍生品，可能早意识到会损失本金的风险。

三、赌性坚强的东亚民族

从另一角度看，韩国长者往往是主要受害群体之一，这也凸显出由于南韩退休金制度不足，再加上散户偏好高风险交易，导致他们纷纷进行这些投机性的投资。根据报导，南韩老年贫穷率长期维持在40%以上，是OECD国家中最高。

虽然这次港股ELS产品被“敲入”会对韩国ELS带来短期影响，但新的主题其实已在蕴酿，大概率阻止不了热情重燃，特别是许多韩国金融机构在收入来源上严重依赖ELS，更有动力去推动ELS。

基于近期日本股市表现出强劲的上涨趋势，日经225指数的ELS产品在韩国发行量已超过了港股ELS，同时后者也受港股急跌所影响。

根据数据，韩国去年ELS的发行金额为62.8万亿韩元，较往年的57.7万亿韩元增长了8.9%。

以包括海外指数在内的指数作为基础的ELS占总发行金额的51.3%。其中，标普500指数ELS发行金额增至27.93万亿韩元，增长了10.6%。而欧洲斯托克50指数等为基础的ELS发行金额达到25.6万亿韩元，增长了2.9%。

日经225指数ELS发行规模达到11.17万亿韩元，增长了155.7%。恒生国企指数ELS为5.4万亿韩元，减少了1.3%。而恒指ELS发行金额减少了22.3%。

（韩国ELS发行规模）

随着ELS发行量的急剧增加，日经225指数也出现了大幅上涨，2023年全年累涨28%，而今年来已涨超8%，相比下，恒指国企指数去年跌了14%，今年再跌超7%。

毫无疑问，这些投资者都是在追涨日经指数，情况与当年追涨港股一样，只是历史不一定会重演。

另一方面，虽然尽管美国已经批准比特币现货ETF交易，但韩国监管机构仍然禁止国内进行现货交易。不过，韩国金融投资协会（KOFIA）已表示，如果市场对现货比特币ETF的需求增长，修改相关法律的时机将会到来，目前为这个开放做准备。

2017年，韩国已经是世界第三大比特币交易市场，仅次于日本与美国，而目前已成为全球第一的加密货币交易市场。

如果说韩国老年人喜好买“低风险高息”产品，那么韩国年轻人就是热衷“炒大饼”。

据调查，大约26%的韩国成年人正在投资加密货币，而投资增长主要受到年轻一代的推动，有35%的Gen Z投资者在过去六个月内加入，并且有三分之一的Gen Z和Gen Y（1981年至1996年出生）投资超过50,000韩元（约合280美元）。

可以说，从长者到年轻人，从高息到大饼，韩国人依然赌性难改。

当然，自80年代以来，南韩、美国和日本股市每次调整期不会超过3年，港股这次跌了4年都未见反弹，极为罕见，只能说所有投资港股的投资者都是不走运。

乐观地看，港股今年以来快速走弱，可能也代表这些产品的集中敲入风险释放的差不多，市场离见底不远已。

至于目前高追创下历史新高的日经指数的韩国散户，甚至高溢价买进的国内股民，只希望他们能有好运气。

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