美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？

北京时间 2 月 23 日美股盘后，美国版 “支付宝” Block（SQ.US）公布了 2024 年四季度财报，以下为核心要点：
1、Square 板块增长不喜人： 公司的基石板块--Square 板块总营收 18.1 亿美元，同比仅增长了 3%，明显低于市场预期的 19.4 亿收入，不过主要是因为 Afterpay 收入口径从 Square 和 Cash App 板块平分，变化为 100% 记入 Cash App 板块的口径变更的影响，并没看起来的那么差。
但是，另一关键经营指标—通过 Square 生态实现的支付金额 (GPV) 为 536 亿美元，同比增长了 10%，增速放缓 2pct。通过Cash App 完成的 C2B 支付额为 40 亿美元，同比下滑 9%，两者合计低于市场 2%，同样表现不算好。
2、Cash App 稳步增长：剔除比特币业务后，Cash App 板块实现营收 13.9 亿美元，高于预期的 12.6 亿，预期差也主要是由上述口径的变更导致。
关键经营指标上，本季 Cash App 生态流入金额 630 亿美金，同比增长 18%，虽同比仍有双位数增长，但实际已连续四个季度持平在 600-630 亿的水平，若后续没有明显提升，基数期过后明年同比增速会明显放缓。
3、整体业绩还算不错： 剔除口径变更导致 Square 和 Cash App 可互相对冲的预期差，本季 Block 整体营收57.7 亿美元，同比增长了 15%，和市场预期基本一致。剔除比特比业务，核心收入为 32.5 亿，同比增长 15%，和预期也基本一致。
而公司最关注的指标--毛利润本季为 20.3 亿美元，同比增长 22%，较上季度增速提升了 1pct，比市场预期的 19.7 亿稍高 3%，也不算很大的惊喜。
4、剔除一次性变动，控费仍在继续：费用层面，在总营收（ex. BTC）同比增长 15%，总毛利同比增长 22% 的情况下，公司本季总经营费用近 21.6 亿美元，同比增长了 20%，费用增长和毛利基本匹配但略低，对利润的贡献看似比较有限。
但实际上研发和营销费用的同比增长都在继续放缓，其中市场营销费用更是已负增长。主要是本季在管理费用中确认了约 $2.5 亿的重组费用和商誉减值。
最终在 GAAP 口径下，Block 本季的经营亏损为 1.3 亿美元，和去年同期相比仅缩窄了 0.05 亿，并没多少改善。
但剔除约 3.3 的股权激励费用和之前提及的重组和减值后，调整后的经营利润达到 4.6 亿，环比增加了近 36%，还是有不错的改善。
同时，公司对下季度调整后 EBITDA 的指引为 5.8 亿，同样是高于预期的 5.1 亿约 13%。利润提升趋势依旧。

海豚投研观点：
单看公司本季度业绩表现，无论是收入、毛利润这两项关键财务指标，抑或是支付额（GPV）、Cash App 流入额（inflow）这些关键经营指标，Block 本季交出了符合预期的答卷，但实际也并无明显亮眼的表现。特别是从目前不断趋缓的态势来看，后续的营收增长似乎又不小的压力。
不过，公司通过持续且有效的控费举措，仍是交出了调整后口径上明显超预期的利润指标。而由于公司尚处盈亏平衡边缘，盈利前景展望并不清晰。因此，近期利润端的一些边际变化，对市场判断公司远期盈利前景时，可能会产生弹性不小的影响。而目前美股的市场环境又相对亢奋，因此随着公司短期利润的变化，股价可能会走出上窜下跳波动较大的走势。h5 一、Block 的财报如何看？/h5

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Block 虽然规模上并非巨头，但其业务构成却相当复杂，读者可通过下表简要了解公司的业务构成，以便更好的理解 Block 的财报和我们下文的分析。简要来说，公司的核心业务由两大板块构成：面向商家的 Square 生态圈，和面向个人的 Cash App 电子钱包生态圈。

h5 二、支付额增长趋缓，Square 板块增长不喜人/h5

公司的基石板块，面向商户的Square 板块，本季实现总营收 18.1 亿美元，同比仅增长了 3%，也明显低于市场预期的 19.4 亿收入，分收入类型来看：
1）交易手续费本季收入约 14.9 亿美元，同比增长 10%，和上季度持平，可见核心的支付收入增长并没明显变差，板块表现不佳来自其他业务的拖累；
2）包括向商家提供 ERP/CRM 服务和资金贷款等的订阅服务收入本季为 2.9 亿美元，同比下降了 20%，这应当主要是因为 Afterpay 的收入口径变更导致的 -- 从 Square 板块分享 50%，变更为 100% 完全记入 Cash App 板块
3）反映新增商家数量的支付硬件销售收入为 3200 万美元，同比继续下降了 9%，连续五个季度零/负增长，或许暗示公司近几个季度以来新增加的商家数量并不多。

另一项关键指标—商家通过公司完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 为 576 亿美元，同比增长了 10%，增速略微下滑，略低于市场预期的 587 亿。
其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约为 40 亿美元，较去年同期的约 45 减少了 9%，推广 Cash App 作为支付工具的进展似乎并不顺利。
总而言之，支付额的增长也并不尽人意。

Square 板块目前的战略方向之一 – 发展中等规模以上商家的进展上，本季年支付额高于 50 万美元的商家占比为 39.9%，同比提升了 1.2pct，在稳步推进中。

而另一大战略方向 – 拓展海外业务的进展上，本季度 Square 板块下，海外贡献的毛利润达到 1.06 亿，占 Square 整体毛利的 13%，相比去年同期提高了 1pct，虽没有明显提升，但还属稳步推进中。

h5 三、Cash App 稳步增长/h5

本季剔除比特币业务后，Cash App 板块实现营收 13.9 亿美元，高于预期的 12.6 亿，也是主要因为前文提及Afterpay 100% 归入 Cash App 的口径变更导致的。
1）基于 Cash App 内的 C2B支付手续费收入为 1.09 亿元，同环比都下降了 10% 左右，主要是因为 Cash App 实现的 GPV 同比也下降了约 9% 导致的。
2）而以联名银行卡业务，即时提现业务，以及 Afterpay 业务的订阅服务本季收入为 12.8 亿元，同比大涨 42%，主要因为 Afterpay 的影响。

关键的经营数据上，截至本季度末 Cash App 的月度活跃交易量为 5600 万次，同比增长 9%，较上季度的 11% 略有放缓。变现率为 1.48%，同比增长了约 9 bps，变现率提升幅度略有加大。
总的来看，本季 Cash App 生态流入金额 630 亿美金，同比增长 18%，但自 2023 年以来已连续四个季度环比增长非常有限。

h5 四、剔除口径变更影响，整体业绩基本符合预期/h5

加总各项业务，本季 Block 总营收57.7 亿美元，同比增长了 15%，和市场预期基本一致。剔除比特比业务，核心收入为 32.5 亿，同比增长 15%，和预期也基本一致。

公司最关注的指标—毛利润角度，本季整体毛利润为 20.3 亿美元，同比增长 22%，较上季度增速提升了 1pct，比市场预期的 19.7 亿稍高 3%。

分板块具体来看：
1、Square 板块实现毛利润 8.3 亿元，低于市场预期 7%，除了口径变更影响外，支付额增长不及预期或许也有影响；
2、剔除比特币业务后，Cash App 板块实现毛利润 11.2 亿美元，增长了 23%，较上季放缓 4pct，高于市场预期 11%，不过也主要是因为 Afterpay 口径变更影响；
3、比特币也本季实现 0.66 亿的毛利润，同环比来看都明显增长，应该是因为加密货币价格和交易热度近期明显回升导致；
整体来看，剔除 Afterpay 的口径变更导致 Square 和 Cash App 板块此消彼长的毛利润，公司整体的毛利润比预期略好，毛利率为 28.8%，较去年同期的 28.6 也略有提升。

h5 五、减少支出，亏损再缩窄/h5

由于公司总营收受比特币业务影响波动较大，因此费用占收入比重参考意义不大，我们主要观察费用同比增长情况。
总的来看，在总营收（ex. BTC）同比增长 15%，总毛利同比增长 22% 的情况下，公司本季总经营费用近 21.6 亿美元，同比增长了 20%，费用增长和毛利基本匹配但略低，对利润有略微提升。
细分来看，研发和营销费用的同比增长都在继续放缓，市场营销费用更是已负增长。体现了公司在控费上的努力。
而管理费用明显增长则主要是因为公司本季度确认了约 $2.5 亿的重组费用和商誉减值。

最终在 GAAP 口径下，Block 本季的经营亏损为 1.3 亿美元，和去年同期相比仅缩窄了 0.05 亿，并没多少改善。
不过剔除约 3.3 的股权激励费用和之前提及的重组和减值后，调整后的经营利润达到 4.6 亿，环比增加了近 36%，因此公司实际的利润还是有不错的改善。

作者: 海豚 投研