耐克已较历史高位大跌45%，如何才能走出泥潭？
Brian Gilmartin | 2024年3月21日 17:28
2021年11月，耐克股价创下179.10美元的历史新高，然而于随后两年陷入低迷，较历史高位下跌了约45%。
耐克股价周线图
耐克陷入低迷，已是众人皆知的事了。上一财季，即2024财年第二财季，耐克将全财年营收增长预期从4%下调至1%。而于2022年2月，卖方曾一致预期耐克本财年的营收将大幅增长11%。
不过，耐克还宣布于接下来两个财年削减20亿美元成本，且于2023年11月季度大幅提升了利润率，毛利率和营业利润率都同比增长了170个基点。
对于将于周四(21日)盘后公布的财报，市场普遍预计：
2024财年第四财季：
•营收：122.8亿美元，同比减少1%;
•营业利润：13亿美元，同比减少7%;
•每股收益：0.74美元，减少6%;
2024财年第四财季：
•营收：130亿美元，同比增长2%;
•营业利润：16亿美元，同比增长29%;
•每股收益：0.87美元，同比增长32%;
下载APP
大多数人可能没有意识到，耐克的库存问题与亚马逊(NASDAQ:AMZN)、沃尔玛(NYSE:WMT)以及其他很多大型零售商于2022年和2023年遭遇的问题一样。
于疫情前，耐克的营收增长速度通常快于库存增长速度，标志商业状况健康。然而疫情来了，虽然耐克挺过了疫情期间(注意是2022年2月到2023年2月期间的四个季度)，惟耐克库存大幅增长，导致这四个季度的自由现金流大幅减少。于零售行业，当库存拖累资产负债表时，现金流就会受到影响。
只是于过去三个季度，耐克的营收增长相对于库存增长才恢复正常。
h2 耐克市场分析/h2来源：耐克财报和内部估值报表
北美地区贡献了耐克总收入的40% - 45%，同时贡献耐克息税前利润(EBIT)的约80%。笔者对于耐克为什么一直使用EBIT而非营业利润感到费解，同时耐克也没有于季度财报中报告现金流量表，而标准普尔500指数中有相当一部分公司会于季度财报中就公布现金流量表。相反，耐克只会等到公布10-Q和10-k表格时才透露现金流数据。
此外，晨星公司认为中国市场是耐克最赚钱的市场，因此耐克关于中国市场的数据受到了高端关注。令笔者感兴趣的是，当中国市场营收同比增长时，此市场的EBIT被「杠杆化」了，这意味着，中国的EBIT增长通常大于营收的正增长，惟当中国市场的营收增速为负时，杠杆的作用正好相反，EBIT的降幅会比营收的降幅更大。
h2 耐克每股收益预测趋势/h2去年，耐克对2024财年每股收益的预估值下降11%，2025财年下降13%，26财年下降12%。
h2 耐克的营收预测趋势/h2耐克对2024财年的营收预估值下降了5%，2025财年下降了8%，2026财年下降9%。
h2 估值/h2以每股约100美元的价格计算，耐克未来三年远期市盈率约为24倍，预示未来三年的「平均」增长率为14% - 15%。
同时，耐克的估值相当于2.5倍的营收(12个月滚动数据，又称TTM)、20倍现金流(剔除非主营业务的现金)和24倍自由现金(两者都是TTM)，按此计算并不便宜，不过这些估值指标已经是耐克公司股价于2021年11月峰值时的50%。
然而，这种情况也很合理，因为耐克的股价也已从179 - 180美元的历史高位下跌了45%。
另一方面，耐克的自由现金流收益率达到了约4%，系2019年5月以来首次达到这一水平。毫无疑问，耐克的自由现金流持续改善，截至11月23日季度的TTM自由现金流为63亿美元，笔者相信从TTM的角度来看，自由现金流创纪录了。
从技术上看，耐克的多年低位为82美元，不过耐克股价于22年10月初触及这个低位后就反弹了。除非耐克破产，否则很难跌破这个价格。
晨星给予耐克的公允价值为136美元，而内部模型对耐克的估值在85美元至100美元之间。不过，此内部模型纳入每股收益预估，而每股收益仍在下降。
h2 结语/h2耐克股价上一次遭遇这种持续多年的震荡是于20世纪90年代末的「棕色鞋」潮流。不过，耐克重新部署供应链后，股价于21世纪初触底，之后持续上扬，再也没有回头。
耐克股价走势图，来源：英为财情Investing.com
此外，就现在而言，中国市场对耐克来说是个问题吗？显然至少不是积极因素。
接下来笔者将列出耐克财务表现上的积极因素和负面因素。
耐克的积极因素：
1. 库存已连续3个季度改善，营收与库存比现已恢复正常；
2. 耐克当前季度即2024财年第四财季的比较基数相对轻松；
3. 自由现金流改善，相当健康，与库存改善相符。
耐克的负面因素：
1.）每股收益和营收预估趋势并不乐观。必须有东西来止血。会是中国市场和非美国市场吗？也许不是。
另外，6个星期前，笔者曾去芝加哥西郊买跑鞋，本来想买一双耐克的，结果买了两双Hoka。Dick百货的售货员告诉笔者，耐克没有适合的尺码。不过，最令笔者吃惊的是，他们似乎没什么兴趣卖耐克，给我流向相当深刻的印象。他们也没有推荐与耐克风格相若的替代款式，也没有提供其他耐克产品。
虽然这只是个案，但笔者仍然不禁会想，耐克是否正在失去光环，就像苹果一样。
最后，一些客户正在做多耐克，但仓位只有1%。从技术上看，耐克可以在80 - 100美元之间构建一个长期的底部。不过，更重要的是需要看到(至少)每股收益和收入预期企稳，并最终改善的希望。此外，中国市场是一个更严重的问题，或许耐克高层需要专门与投资者讨论这个问题。
***
根据估值模型，耐克股价相当公允，中期来看无论上升潜力还是下跌风险，不会太大。不过，投资者仍需警惕财报出现意外导致的股价剧烈波动。
数据来源：InvestingPro。进一步了解InvestingPro请访问下方链接：
https://cn.investing.com/pro/pricing
优惠价最低人民币64元/月。使用折扣码CNNEWS1订阅InvestingPro，可在优惠价上再享10%折扣，每月不足60元。
编译：刘川
英为财情Investing.com： @InvestingCN
交易任何金融工具及/或加密货币属高风险行为，这些风险包括损失您的部分或全部投资，所以前述交易并不适合所有投资者。加密货币价格极易波动，可能受如金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前，您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本，并应当谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好，必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media在此提请您注意本网站所含数据未必实时、准确。本网站上的数据和价格未必由市场或交易所提供，而可能由做市商提供，所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格存在差异。即该等价格仅为指示性价格，不宜为交易目的使用。Fusion Media及本网站所含数据的任何提供商不承担您因交易行为或依赖本网站所含信息而导致的任何损失或损害的责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可，禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及/或交易所保留所有知识产权。
Fusion Media根据您与广告或广告主的互动情况，网站上出现的广告客户可能会向支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异，以英文版本为准。