海豚 投研 | 2024年3月28日 10:29
3 月 27 日晚,中国中免公布了 2023 年度报告:全年实现营收 675 亿、同比增长 20%,实现归母净利润 67 亿、同比增长 33%。如常因为公司早先公布了业绩快报,整体业绩已是明牌,主要关注年报中才公布的细项数据以及业绩的趋势变化,要点如下:
1. 仍是 “只看不买”,免税消费继续躺平:中国中免 (SS:601888) 23 年 4 季度共实现营收 167 亿元,在传统的季节性旺季,营收总算环增了 11%,连续两个季度持平后总算有所突破。不过分销售类型来看,2023 下半年,公司免税品销售收入 203 亿元,环比上半年减少了约 37 亿(15.4% QoQ)。而有税销售则仅环比减少了 10 亿(8.5% QoQ),可见免税销售仍是比较疲软。
对比行业数据,四季度海南离岛免税销售在去年极低基数下仅增长了 14%,环比也接近持平,旺季下并无多少起色。其中购物人次同比上升了 74%,销售件数却下降了 7%,“只逛不买” 的现象依旧,此外,人均消费金额也同比下降了 34%,延续所谓 “消费降级” 的趋势。
2. 毛利下滑受累于有税销售:四季度中国中免实现毛利润 54 亿元,环比小增 2 亿,明显少于营收增量。毛利率是 34.5% 下降到了 32%,导致毛利润是比预期低了近 9%,并不喜人。
但分类型来看,2023 年免税销售的毛利润是 39.5%,相比去年实际是略微提升了 0.1pct。换言之,尽管今年的客单价是大幅下滑的,中免在免税品上的折扣率很有可能是缩窄了的。
而有税品销售的毛利率从 17.4% 下行到了 15%,因此我们猜测四季度内整体毛利率的下滑,可能是由于有税销售占比走高导致的。
不过,本季的营销费用环比减少了近 2 亿到 24.8 亿,费用率环比减少了约 2.9pct。因此四季度的毛销差实际环比增长了 4 亿到 29 亿,有不错的改善。
根据半年披露的销售费用构成,租赁费用 23 年下半年环比明显增加了约 1/3 到 24 亿,除了新开业的门店外,机场国际客流和相关费用的增长应该是主要诱因。不过近期中免和北京、上海等主要机场又重签了调降租赁费的合约,后续应当是不会回到 20 年那么高的费用水平,但也是验证了机场渠道的利润率空间偏低。
3. 费用并未明显收缩,利润略显寡淡: 尽管毛销差环比增长了 4 亿,但是由于年末确认奖金绩效等,管理费用环比增加了约 1.8 亿。同时营业附加税等也环比小幅增加了 0.5 亿,导致最终公司本季归母净利润约 15 亿,环比上季小幅提升 2 亿,仅勉强达到了市场的预期。23 年 2 季度到 4 季度单季净利润一直保持在 13~15 亿的规模,利润率保持在 9%~10% 的水平,迟迟没有改善。多少让人担忧在消费景气度改善前,公司能否靠自身降本增效,改善利润率的能力。
营收层面,中国中免 23 年 4 季度共实现营收 167 亿元,同比增长 10.9%,环比增长 11%。在传统季节性高点的 4 季度,公司营收规模在连续两个季度环比持平后,本季总算有所突破。
四季度中国中免实现毛利润 54 亿元,环比小增 2 亿。考虑营收是增长了 17 亿,毛利率是从 34.5% 下降到了 32%。实际毛利润是比预期低了近 9%,并不喜人。
但尽管毛销差环比增长了 4 亿,但是由于年末确认奖金绩效等,管理费用也环比增加了约 1.8 亿。同时税费等也环比小幅增加了 0.5 亿,导致最终公司本季归母净利润约 15 亿,环比小幅提升 2 亿,勉强达到了市场的预期。最终中免本年共实现归母净利润 67 亿元,同比增长约 33%。
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