海外火锅店的逻辑又跑通了？
丫丫港股圈 | 2024年4月11日 06:06
3月26日，海底捞 (HK:6862)系披露了2023年报，海底捞营收为为414.53亿元，同比增长33.6%，净利润为44.95亿元，同比增175%，营收和净利润都创下历史新高。颐海国际 (HK:1579)营收为61.5亿元，同比基本持平，净利润为8.5亿元，同比增14.9%，两家表现都超出市场预期。
一、大派息，维持保守的海底捞在想什么？
具体来看，虽然去年顾客的人均消费较22年的104.9元下滑至99.1元，门店数量仅新增3家，开店速度明显放缓，但平均翻台率从22年的3次/天上升至3.8次/天，接待客户数超过3.97亿人次，较22年增长43.7%。
从这数据上看，海底捞是恢复比较好的餐饮店，得益于翻台率和整体运营效率提升，跑出了更好的利润率。不过，虽然营收和利润都创新高，但市场给股价的反应并不强，财报后，股价没涨没跌，一方面股价早已偷步上涨，另一方面市场对海底捞的预期不及从前的好。
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预期方面有两点，一是去年海底捞执行着开店速度放缓的策略，在23年恢复较好的情况下，海底捞和颐海国际却把净利润的90%都拿出来派息。
虽然派息是好事，但要看结合公司的发展阶段和大股东在想什么来看，从派息获利最多的人来看，几位大股东持有70%的股权，也就是说海底捞派息40亿，28亿都给到大股东。而颐海国际派息7.7亿，也有50%左右的股息都给到这几位大股东手里。
二是当大股东把钱一派完，侧面说明今年将维持去年不扩店的策略，主要目标依旧是提高单店翻台率，但降本增效能挤出多少利润，在市场看来提升空间也是有限的，想继续扩大营收，扩店来的会更加直接，而这就很考验餐饮大盘的整体恢复。虽然3月初时，海底捞开放了1000万元的加盟部门，但市场的反应也不好，毕竟加盟店和直营店在短期内产生的正面效益还是有一定差距的。
因此，即使业绩分红超预期，股价没有什么反应。若从市场投资者的反应来看，可能更愿意看到管理层把钱投入到业务中，而非派息或是管理层在海外投资商业地产、酒店等等这样的操作。
海底捞的不扩店，这点可能是与2021年大规模扩店，结果疫情延续，股价暴跌80%有关，以致于现在管理层不敢过于激进了。原因是23年的复苏速度比预期中差，有報告說今年清明节期间的人均消费水平是2019年的101.1%，这标志着自開放以来人均假日支出才首次超过疫情前。从海底撈门店数据也能看到，去年人均消费是在下滑的，这是管理层拓店的担忧。
不过，国内海底捞不寻求扩张，市场预期着管理层可能会把业务重心放到还在发展早期的特海国际。
二、单店模型跑通的特海国际
在海底捞系3家披露财报后，特海国际的股价表现最好，涨超20%，颐海国际涨14%，海底捞涨0.7%。
特海国际是海底捞系里想象空间最大的一间，一方面是业务规模还小，海外市场有更大的扩张空间，近两年有不少国内企业出海获得不错成绩的例子，例如泡泡玛特、名创优品、拼多多等，都是在国内业务做到成熟后，再把国内的模式复制到海外寻求新扩张，而这些零售企业多多少少都会有些地缘政治的风险，换个角度想，餐饮店的风险是更小的。
另一方面是，考虑到海底捞系的子公司都很善于炒作，所以市场对特海国际的预期更好。
之前提到过，即有颐海国际上市大炒，股价翻倍的先例后，去年特海国际上市后也体现了这一点，在特海国际上市3个月后，股价最高涨超240%，当时市场讲的也是同样的海外扩张故事，再造一个“海外海底捞”。
从财报上看，2023年，特海国际的营收和利润也超出市场预期，2023年营收为6.86亿美元，同比增长23%，净利润为2565万美元，同比扭亏为盈，22年为亏损4124万美元。
具体来看，餐厅数量为115家，较22年增长了4家，总客流量从2170万人次上升至2670万人次。23H1，平均翻台率为3.3次/天，下半年上升至3.8次/天，全年从3.3次/天升至3.5次/天。另外，餐厅层面净利率有大幅改善，从4.1%上升至9%。
在门店数量仅增长4家的情况下，净利润大幅转正，这意味着单店模型开始跑通，这是个关键的信号。
拆分来看，在特海国际还亏损时，员工成本是个重要的因素，22Q1时，员工成本占营收的40%，而23年底，员工成本占比降低至32.9%，较22年的33.8%也有所下滑。原材料成本占比也从22年的35.2%降低至34.2%。
目前特海国际最多门店是在东南亚地区，之后是北美洲，东亚地区。北美洲的门店虽然只有16家，但同店销售额为1.18亿美元，有51家店的东南亚为2.99亿美元，北美洲市场的同店平均销售额为2万美元，高于东南亚的1.6万美元，同店整体平均日销售额为1.74万美元。
单店模型效率提升，这就给了市场炒作空间，开始推算特海国际今年能开多少家店，而这就是特海刚上市时的逻辑。但海外开店相比起国内更加繁琐，要先通过签约，再到最后门店开店要1-2年的时间，若今年特海国际的门店能集中开出多几家，那估值扩张空间会更加大，去年特海国际就是因为亏损过大，放缓了海外拓店计划，估值被杀了不少。
对比海底捞系的三家估值来看，按今年利润预测中位数计算，目前海底捞PE为17倍，颐海国际PE为15倍，特海国际PE为23倍左右。
对比起单店估值来看，现在的特海国际比海底捞巅峰时的单店要便宜，2020年时，海底捞最高市值近4000亿左右，国内门店数量约1200家，相当于单店估值为3亿多。而2020年，海底捞国内收入为253亿元，平均单店营收为2100万元，每家店的估值至少要十年才能兑现。
相比之下，现在处于发展早期的特海国际，市值为80亿，单店估值约7600万港元，而平均单店营收为600万美元，单店估值2年就能实现。所以假设，特海国际若未来2年扩张多30-40家门店，那估值可能会更便宜。
三、结语
值得注意的是，放长远来看，这点可能过于乐观，一个是特海国际在海外主要做的也是华人生意，看似单店模型效率提升，但规模扩大之后可能就没那么好了，这点与文化饮食习惯有关，像出海的拼多多、名创优品、泡泡玛特这些企业获得的海外成绩，都是日用品或是眼睛审美消费，只要价格合适够低，消费者购买的几率就会加大，而饮食文化输出到海外，这可能发展会比较难一些，这也是为何茅台在国外并不受欢迎的原因。
但回到短期逻辑来看，现在单店模型跑通，至少给了市场炒一段时间的理由，更重要的是海底捞管理层怎么看特海国际，就像有的投资者说的，海底捞赚的钱，张勇不能在国外花。
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