危险！这个最重要的市场正现空翻多，一大分歧恐致命
环球外汇 | 2016年12月27日 13:08
环球外汇12月27日讯--时值年终岁末，全球市场的投资者无疑正静享着全年难得的休闲时光。不过，对于即将到来的2017年的开年市场，相信依然没有多少人敢掉以轻心。今年年初，全球股市便曾经历了一轮暴跌，创下史上最糟糕开局之一，这一幕无疑令人印象深刻。那么，明年年初的市场会否已上演类似的一幕呢？尽管目前还没有直接证据能验证这一点，不过一些迹象或许依然值得投资者们留意，其中之一就是债市。
最近全球债市连遭重创，投资者大多认为30年债牛已经告一段落。但市场就是这么出其不意，在持续失血18个月之后，上个月外国央行集体空翻多，净买入600亿美元美债。在临近年底之际，债券市场似乎正出现空翻多的迹象，这不由得令一些交易员高度重视。
市场趋势根基开始动摇？600亿美元下注美债空翻多！
事实上，有关债市抛售可能出现逆转的猜测，环球外汇在上周就曾援引外媒文章做过一些分析。分析师Chris Kimble在当时表示，从短期技术图形看，美国10年期国债收益率短期可能已经见顶。如下图所示，变动率指标显示，美国十年期国债收益率在过去20周的时间里暴涨了逾60%，这是过去30年里的最快涨幅。但上两次美债收益率出现类似的快速飙升后，均随即陷入了大跌。此外，该收益率也正受阻于自2008年以来的下跌趋势线。
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而目前，这一现象似乎开始得到了更多数据的佐证。据外媒报道，上周的数据显示，过去一个月外国央行托管账户（Fed's custody account）持有的美元有价证券规模突然飙升，增加了600亿美元。这是连续18个月单边卖出后，首次出现净买入。这次买卖转变是自2015年初以来最为剧烈的一次。
各国央行突然大规模购入美债是否意味着最近债市大跌行情即将得到扭转？我们不可而知。但是市场或许已经先行给出答案了。瞥一眼美国股票期权，你就会发现，美国长端国债(the long-end Treasury Bond ETF)的看涨期权成交量突然暴涨。上周投资者下注20亿美元（名义价值）买入TLT明年2月17日到期的126美元行权价看涨期权，交易量是平均水平的两倍还多。
要知道现在TLT的价格约在118美元/份，在今年3、5、11月其价格127美元左右时对应美国10年期国债收益率在2.0%左右。这意味着，有诸多投资者认为10年期国债收益率在明年2月会跌至2%附近，不然这些投资就要面临亏损。
根据海纳国际集团(Susquehanna)公布的未平仓合约显示，投资者在106美元附近大举建仓，共投入13.44亿美元(名义价值)买入明年2月到期的行权价为126美元看涨期权。随着时间价值的衰减和市场看涨美债收益率（看跌美债价格）情绪浓厚，像126、127这种不太可能达到的价外看涨期权价格越来越便宜（现在每100股只要不到0.5美元）。
此外，从10年期美国国债期货市场来看，多空则争夺激烈。随着近期美债价格的大跌，商业套保净多头头寸激增至九年来最高水平；同时投机性头寸反向押空美国国债价格同样是九年来最高水平。
上述的变化不由令人产生担忧：在全球市场都在看空债市时，突然有大量资金看涨债市，会出现什么问题呢？
毫无疑问，美债市场始终是近期全球市场的主要引领者之一。随着美债收益率不断攀升至多年新高，黄金、非美货币因此持续承压，而美元美股则大获提振。不过，如今美债市场的变化，显然已经给市场带来了更多不安的种子。
有意思的是，我们昨日曾指出过，在债市疑现空翻多的同时，美元的持仓数据也正出现了明显的变化。数据显示，投机客在上周削减美元净多仓，为一个多月来首次，中止了特朗普当选美国总统后美元净多仓不断增加的趋势。根据路透计算和美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据，截至12月20日的当周，美元净多仓降至224.5亿美元，这一数字较前一周的280.1亿美元大幅下降20%，创下特朗普胜选美国总统以来最大单周降幅。
自特朗普赢得美国大选以来，美元指数一飙再飙，累计涨幅超过5%，缘于特朗普的扩张性财政政策，有望加快美联储的升息速度。由于寄希望于特朗普明年就任后的财政政策，大多数市场人士预计美元明年仍将进一步走高，不过也有机构目前却发出了风险提示，其中便包括了瑞银、汇丰等知名国际大投行。瑞银集团(UBS)亚太区资产配置主管Adrian Zuerche上周四在接受CNBC采访时表示，美元严重高估，是时候反手做空了。
小心！一大分歧恐致命——美国通胀前景究竟如何？
俗话说：“空穴来风，未必无因”。在美债、美元等关键市场头寸数据开始出现变化的背后，除了有前期涨/跌幅过快导致了结情绪升温的浅层次市场因素外，很可能还有一些深层次的风险有待挖掘，而这显然值得业内人士高度重视。
从本质上来看，前期无论是美债的抛售还是美元美股的大涨，其背后都与一个关键的要素密不可分——那就是投资者对于通胀走高的前景预测。然而，《华尔街日报》本周却撰文指出，事实上这一假设能否成立，很可能存在巨大分歧！
《华尔街日报》指出，对于美国通货膨胀前景，交易员与消费者的看法并不一致，一些投资者或许正押注这一分歧将导致市场出现急剧逆转。
上周五公布的密歇根大学(University of Michigan) 12月份消费者调查显示，消费者对未来五至十年的同比通胀预期为2.3%，低于6月的2.6%，同时是自20世纪70年代末以来的最低数值。
但对上述时间段消费者价格增长进行预测的债券市场推导数据则一直在上升。根据FTN Financial，上周五，五年后的5年期远期平准通胀率达到2.03%，远远高于六个月前的1.49%，表明围绕通胀的确定性正在上升。该指标追踪名义和通胀保值债券收益率差，以显示从现在开始五年以后的五年内通胀水平。
通胀趋势出现的这种分歧具有重要性，因为投资者一直在押注候任总统特朗普(Donald Trump)在明年1月上任后，随着政府计划减税、放宽监管并在基础设施方面进行支出，物价将上涨。这一展望已将基准美国国债收益率推升至多年来的高点，并推动主要美国股指涨至纪录高位。
但一些人担心，最新的迹象表明消费者并不认同这种通胀预期，这就暴露出通货再膨胀交易的脆弱性。
Gluskin Sheff & Associates Inc.首席投资策略师David Rosenberg表示，市场对通货膨胀的解读是错误的。Rosenberg表示，2017年初能源价格上涨带来的基数效应将给通胀带来短期提振，但到明年晚些时候通胀可能再度放缓。Rosenberg一直呼吁将低利率维持更长时间，尽管华尔街许多人早已放弃这种观点。
另一些人也对押注通胀上升的交易持质疑态度。管理近27亿美元资产的Cumberland Advisors首席投资长David Kotok称，他的公司买入了价值数百万美元的遭受重创的免税市政债券，其中一些债券的收益率高达4%，评级达到较高的AA级。他说，从相对于美国国债的息差来看，市场走得太远，也太快了。
通胀前景也会影响货币政策，因为美联储在进一步加息前希望看到物价稳步上涨。物价上涨被视为健康经济的一个标志。美联储近年来一直难以实现其2%的同比通胀率目标。上周四的数据显示，美联储倾向使用的通胀指标个人消费支出价格指数在11月份同比上涨1.4%，另一项通胀指标消费者价格指数在11月份同比上涨1.7%。
美联储主席耶伦(Janet Yellen)本月称，有迹象显示薪资涨幅正在加快。但本月公布的非农就业报告显示，11月份私营部门工人平均时薪环比下降0.1%。11月份平均时薪同比上涨2.5%，低于10月份2.8%的增速，10月份增速为2009年6月以来最强劲的同比增速。
此外，另一个可能遏制美国通胀风险的因素是美元汇率，美元兑一篮子主要货币的汇率在上周早些时候触及14年高点。美元走高导致进口商品成本下降，通货膨胀可能会受到抑制，进而会推迟美联储实现其2%通胀目标的时间。因此，一旦上述因素叠加，那么市场的大逆转很可能将只是时间问题！
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