希腊选举后的再思考

周日希腊的大选可能对欧元区带来持续数月的反响。事实上，鉴于希腊选举可能对其他国家的影响，可以说它是欧洲2015年决定性的事件。注意左翼联盟与西班牙社会民主党的密切关系，比如昨天社会民主党的党首Pablo Iglesias就与左翼联盟的Alexis Tsipras共同出席在演讲台上（见图片）。左翼联盟的胜利可能大大提升社会民主党在西班牙的支持度，这对欧元区而言，其重要性远远超过希腊，因为西班牙今年秋季也将举行大选。

冲突将至 昨天欧元有所反弹，原因或许是左翼联盟的胜利符合市场意料，投资者在“传言时卖出，而在坐实后买入”。此外，随着大选的临近，Tsipras不断成为焦点，他的党派与相对保守的独立希腊人党结成联盟，进一步令投资者宽心。然而，我相信外汇市场还将面临更多的冲击。据希腊媒体报道，新政府已经准备向议会提出实施法律，扭转三方计划中实施的部分结构性改革。我不确定希腊的债权人将作何反应。立法可能破坏希腊退出其五年救援计划（2月底到期），令希腊银行陷入流动性困境。希腊银行依赖欧洲央行的融资，但欧洲央行警告，除非希腊与债权人达成新的协议，否则将停止提供流动性。

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债务免除成为焦点，但这并不是真正的主要问题。正如《金融时报》昨天指出，到期时间已经相当之长（平均16.5年，是意大利或德国的两倍）。此外，两大主要问题是财务前景和结构性改革。对于前者，政府在支付利息之前存在大量盈余，但征税在大选之前大跌，目前再次回到巨大的赤字水平。第一个问题是，政府是否愿意征收足够的税收来达到其预算目标，或者布鲁塞尔是否愿意降低目标。至于结构性改革，则主要取决于引入什么样的法律，以及布鲁塞尔如何反应。到目前为止的迹象显示，双方相距甚远。

最好的情况：欧盟软化对希腊设定的目标，进一步延长债务到期时间。作为回报，新希腊政府承诺进一步进行结构性改革。然而，这在左翼联盟执政下很难调和。他们可能一边做一边加以谴责，以安抚联盟独立希腊人党。欧元可能暂时稳定，但量宽继续令欧元承压。

最坏的情况：没有达成一致。各方参与者可能争论到7月/8月67亿欧元债券到期时，然后希腊违约。希腊要么实施资本管制，要么离开欧元区。对欧元是灾难。

中等情况：没有达成协议，但避免违约。这可能需要开始新一轮的选举，或者至少改变联盟的成员。即使如此，欧元也将面临重大风险。随着紧张局势加剧以及量宽构成的压力，欧元继续走低。

瑞郎在希腊大选之后走弱，符合甚至优于预期，这表明对避险资产的需求减少。然而如果紧张局势加剧，瑞郎仍有可能在接下来的几周复苏。

俄罗斯卢布大幅贬值，原因是标准普尔将俄罗斯的主权评级降至垃圾级之后，穆迪和惠誉又相继将俄罗斯降至最低投资等级，评级展望为负面。乌克兰紧张局势加深和进一步的制裁措施也是拖累因素。

今日焦点：英国第4季度GDP第一次估计值较第3季度加快。鉴于10月份和11月份工业产量数据疲弱，增速低于预期也属意料之中。随着通胀率不断下降，令人失望的增长数据可能会使市场确信首次加息会延后至5月的普选之后，令英镑/美元承受压力。