美联储首度披露缩表详细细节！一文带你读懂“加息夜”
环球外汇 | 2017年6月15日 14:24
环球外汇6月15日讯--美元绝地反击、黄金暴跌20美元！毫无疑问，隔夜这个美联储的“加息夜”再度在市场掀起了一轮惊涛骇浪。从最终披露的信息看，此次美联储6月决议显然“干货满满”——尽管外界对于通胀疲软的担忧愈演愈烈，美联储决策者们仍然决定加息，并首度披露了未来缩表计划的详细细节！在美联储决议宣布之后，金融市场瞬间“变脸”。
政策制定者们同意在六个月内第三次提高其基准贷款利率，并且维持了2017年再加息一次的展望，同时还公布了今年如何开始缩减其4.5万亿美元资产负债表的一些细节。决策者们预计2018年再加息三次，每次25个基点，与3月份时的预期相符。美联储的行动和措辞表现出一种谨慎的平衡，既有继续收紧政策以应对失业率下降的决心，同时也承认了通货膨胀今年持续保持在令人意外的低位。
以下，环球外汇将带你一同拨回时钟，回顾此次美联储决议夜发生的点点滴滴！
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【美联储货币政策声明——哪些措辞发生大转变？】
北京时间6月15日凌晨，备受关注的美联储决议终于出炉，一如市场普遍预期，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1%-1.25%，这也是2015年底以来第四次加息。值得一提的是，在最先发布的货币政策声明中，美联储在一些关键上也作出了明显的转变。
通过对比本次和5月美联储会议声明可以发现，美联储本次进一步肯定了今年以来的经济增速温和，就业增长温和但稳健，家庭支出和企业固投持续扩张，并删除了“密切关注全球经济和金融形势”的语句，展现乐观态度。
在删除“一季度经济增长放缓可能是暂时现象”的同时，美联储承认通胀指标下降，正在“密切关注通胀发展”，并预计其将在近期内维持大体低于2%的水平，符合华尔街预期。不过美联储特意加上了“通胀指标中期稳定在2%目标左右”的语句，可能会被解读为偏鹰派。
最重要的是，美联储终于给出了明确的缩表信号，暗示联邦基金利率水平的正常化已经取得顺利进展。声明新添加的语句表示，将在今年开始缩表，通过减少到期证券本金再投资的方式，逐步缩减美联储的证券持有。
声明也显示出，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)再次投票反对加息，令其成为今年最大的鸽派官员。在3月反对加息后，他曾发表博文详细解释自己的观点，华尔街也预期他会在未来几天再度发声。
以下为美联储的联邦公开市场委员会(FOMC)在6月13-14日货币政策会议后发布的声明全文：
联邦公开市场委员会(FOMC)自5月会议以来获得的信息显示，就业市场继续增强，今年迄今经济活动一直在适度增长（5月原文：尽管经济活动成长放缓）。自年初以来，就业增长已经放缓，但总的来说保持稳健，失业率已经下滑（5月原文近几个月总的来说就业增长稳健，失业率下滑）。近几个月家庭支出增加（5月原文：家庭支出仅小幅增长，但支持消费继续增长的基本面仍然稳固），企业固定投资继续扩张。近期不计入食品和能源价格的通胀等通胀指标较上年同期的增幅下降，一直在2%以下（5月原文：近期通胀较上年同期的增幅一直在向委员会2%的较长期目标靠拢。3月扣除能源和食品的消费者物价下滑，通胀仍略低于2%）。基于市场的通胀补偿指标基本上变动不大。
委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。（删除委员会认为，首季经济成长放缓可能是暂时性的）委员会仍预计，随着货币政策立场的逐步调整，经济活动将适度扩张，就业市场状况将在一定程度上进一步增强，预计通胀将在短期内保持在低于2%的水准（新增部分），但中期在委员会2%的目标附近稳定下来。经济前景的短期风险看来大致均衡。委员会将继续密切关注通胀发展（5月原文：委员会将继续密切关注通胀指标和全球经济和金融发展）。
鉴于已实现的和预期的就业市场状况和通胀，委员会决定将联邦基金利率目标区间上调至1-1.25%（5月原文：委员会决定维持联邦基金利率目标区间在0.75-1%）。货币政策立场保持宽松，因此会支持就业市场状况在一定程度上进一步改善，并带动通胀持续向2%回升。
在决定未来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将评估与就业最大化以及2%通胀目标相关的已实现和预期的经济活动状况。评估将考量广泛的信息，包括就业市场数据、通胀压力和通胀预期指标，以及反应金融市场和国际情势发展的指标。委员会将密切监控向对称的通胀目标取得的实际和预期的通胀发展。委员会预计，经济未来的发展将为逐步上调联邦基金利率提供理据；联邦基金利率可能在一段时间内会维持在预计在较长期内保持的水准之下。不过，联邦基金利率实际路径将取决于未来数据展现的经济前景。
委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计，如果经济发展基本符合预期，今年将开始实施资产负债表正常化计划。该计划将透过减少所持证券回笼本金再投资来逐步减少美联储所持证券规模，具体细节请见委员会的政策正常化原则和计划附录。（5月原文：委员会预计将保持这些做法，直至联邦基金利率水准正常化进行了相当长一段时间后。委员会透过这一政策持有庞大的较长期证券仓位应会有助于维持宽松的金融市场状况。）
投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括：美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、理事费希尔、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席柯普朗、理事鲍威尔。投反对票的明尼亚波利斯联储主席卡什卡利倾向在此次会议上维持联邦基金利率目标区间不变（注：卡什卡利在5月会议上投了赞成票）。
【美联储经济展望及点阵图——下调通胀预期受瞩目！】
在市场人士备受瞩目的经济展望报告及利率点阵图中，此次美联储预计，该央行最青睐的通胀指标——个人消费支出——为1.6%，较3月1.9%的预期大幅下调。不包含食品和能源价格的核心通胀预期从1.9%下调至1.7%。而2018年和2019年的核心通胀预期均维持在2%不变。
不过，美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，并将失业率预期从此前的4.5%下调至4.3%。FOMC指出：“近期经济前景的风险看来基本平衡，但是委员会正密切的监控通胀的进展。”
以下为美联储对经济的展望：
☆通胀
12个月内，通胀将继续处在2%之下，但将在中期稳定在FOMC 2%的目标左右。预计长期PCE通胀为2.0%，与此前预期一致。
预计2017、2018、2019三年的PCE通胀分别为1.6%、2.0%和2.0%，此前的预期为1.9%、2.0%、2.0%。预计2017、2018、2019三年的核心PCE通胀分别为1.7%、2.0%和2.0%，此前的预期为1.9%、2.0%、2.0%。
☆失业率
预计长期失业率将跌至4.6%，3月的预期为4.7%。预计2017、2018、2019三年的失业率额分别为4.3%、4.2%、4.2%，3月的预期均为4.5%。
☆GDP
预计长期实际GDP为1.8%，此前预期为1.8%。预计2017、2018、2019三年的GDP增速分别为2.2%、2.1%和1.9%，此前的预期为2.1%、2.1%、1.9%。
☆点阵图
在最新的利率点阵图中，美联储预计，2017年年底、2018年年底、2019年年底的联邦基金利率分别为1.4%，2.1%和2.9%，与此前的预期中值基本一致。
在16位FED决策者中，有八位预计今年余下时间再加息一次，四位预计再加息两次，还有四位预计今年不会再加息。对明年的预测中，决策者们预计2018年再加息三次，每次25个基点，与3月份时的预期相符。
Westpac B anking Corp.的高级汇市策略师Richard Franulovich说，“这基本相当于暗示，他们将全速前进，且点阵图显示，他们预计今年将再升息一次。这是偏鹰派的预期，美元因此收复稍早的很多失地。”
【美联储加息夜最大惊喜——首度披露未来缩表细节！】
在隔夜的美联储决议中，最大的惊喜无疑就是美联储首度披露了未来缩表计划的细节！由于一连串通胀数据表现疲弱，使得美联储收紧政策的步伐面临推迟的风险，因此联储此番修改长期“政策正常化”的决定，多少令人感到意外。美联储预计，缩表计划主要通过停止将规模越来越大的到期证券回笼资金再投资来实现，但其规模是华尔街分析师预期的区间低端。
在2007-2009年金融危机与衰退之后，美联储透过三轮旨在刺激美国投资与聘雇的量化宽松购入这些证券。风险在于，全球范围内持有美债持仓最多的美联储开始从市场缩手时，借贷成本可能窜升，不过这样的情况尚未发生。
决策者此次并未详细说明将于何时展开缩减债券持仓，不过目标是今年稍晚的某个时间点。根据新计划，美联储最初将停止再投资的到期公债规模每月不超过60亿美元，在12个月内每三个月增加60亿美元，直至达到每月300亿美元。对于机构债和抵押支持证券(MBS)，最初上限为每月40亿美元，一年内每季度增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。
据研究报告，华尔街经济分析师此前一直预计，停止再投资的到期公债规模上限为每月50-150亿美元左右，MBS上限为50-100亿美元，每次增加50-150亿美元。虽然计划本身看上去偏于温和立场，但美联储在公布时并没有拖泥带水，这一事实则显示出积极姿态。
美联储主席耶伦在华盛顿召开的记者会上称，“我可以告诉你的是，我们预计将把储备余额和整体资产负债表规模削减至明显低于近几年，但大于金融危机之前的水准，”她还表示，可能在“较短时间内”就开始资产负债表正常化。
瑞士信贷首席分析师James Sweeney表示，“资产负债表计划似乎比之前预期的更积极，”瑞士信贷是23家直接与美联储进行业务往来的银行之一。
德意志银行 (DE:DBKGn)(Deutsche Bank)高级美国经济分析师Brett Ryan则认为：“美联储保持加息路径不变并不令人意外。尽管近期通胀数据疲弱，他们并未重新考虑利率路径。美联储公布的缩减所持证券到期回笼本金再投资计划的细节要比预期的多。”
此外，BMO策略师Ian Lyngen和Aaron Kohli撰写报告称，美联储的再投资缩减计划为央行在9月或12月会议上启动缩减进程打下基础。BMO运用美联储近期的估计称，如果美联储缩减进程达到美国国债最高300亿美元/月的上限（从12月开始进程），将意味着2018年缩减的美国国债规模为3250亿美元，相当于25个基点加息的约一半效应。
【美元上演U型反转——“加息夜”金融市场陷入沸腾！】
从金融市场的表现看，由于此前在美联储决议出炉前发布的美国CPI和零售数据表现不佳，因此美元曾一度在隔夜纽约时段早盘走软。不过，在美联储直截了当地披露出缩表细节之后，相较市场预期更偏鹰派的立场态度依然扶助美元此后大幅反弹，上演了U型反转的好戏，而其他金融资产行情也在第一时间陷入沸腾！
路透社表示，美元周三收盘最终持稳，逆转稍早急跌的颓势，因美国联邦储备委员会(FED)上调隔夜利率，并表示准备继续收紧货币政策。美元指数早盘曾一度跌至11月9日以来最低，因美国通胀和零售销售数据不及预期。
当天稍早美国劳工部公布的数据显示，因汽油、服装、机票、汽车、通讯和医疗服务等价格下降，5月CPI月率下降0.1%。此外，5月美国零售销售更是录得16个月以来最大跌幅。
不过，美元在美联储决议出炉后快速反弹。Westpac Banking Corp.的高级汇市策略师Richard Franulovich说，“美联储传递的信息是，他们并未对CPI和零售销售数据做出过激的反应。”
Invesco Ltd.驻亚特兰大的固定收益宏观分析师Noelle Corum表示：“我会认为这是一个稍微鹰派的声明。美联储表态略显鹰派，因概述了资产负债表正常化计划，还表示有意继续收紧政策。”
BK Asset Management首席外汇分析师Kathy Lien则撰文称，美联储周三加息25个基点，美联储主席耶伦的乐观且鹰派言论大大出乎市场意料。在周三稍早疲弱的消费支出和通胀数据后，交易员建立了大量美元空仓。
Lien表示，在上述经济报告后，投资者确信，美联储会放弃年内再次加息计划，并认为耶伦会发表鸽派言论。但情况完全相反。美联储维持在2017年再加息一次的观点，除承认通胀下滑之外，耶伦其它言论都相当鹰派。她谈到了劳动力市场和经济的改善，并与记者分享了美联储通过削减资产购买来缩减资产负债表的计划。对于这些言论，美元以大涨做出回应。
在美元于美联储决议后上涨的同时，国际金价则大幅下挫。根据路透报价，在疲弱数据出炉后，黄金盘中一度高见1,279.37美元/盎司。但在美联储加息并维持对未来紧缩看法后现货金跌至逾两周最低点。
RJO Futures驻芝加哥的高级市场策略师Phil Streible说，金价稍早的反弹是“完全是由数据所驱动”。BMO Capital Markets基本金属和贵金属交易部门董事Tai Wong则指出：“尽管近期经济数据疲弱，但美联储决定执行政策正常化计划，迫使在稍早大涨的黄金出现回落。”
债市方面，美债收益率隔夜虽下跌，但在FOMC宣布加息后，跌幅有所收窄。美国10年期基准国债收益率跌6.9个基点，至2.1377%，一度跌至2016年11月10日以来低点2.103%。30年期美债收益率跌8.2个基点，至2.7805%，一度跌至11月9日以来低点2.765%。两年期美债收益率跌2.0个基点，至1.3432%。 五年期美债收益率跌5.3个基点，至1.7268%。
【美联储未来政策路径：9月开启缩表，12月再加息？】
在美联储6月决议后，路透最新发布的调查显示，华尔街大银行已将其对美联储何时会宣布开始缩减资产负债表的预期时间最早提前至9月，他们并认为缩表比再次升息的优先级更高。
根据调查，华尔街大银行预计，2017年底之前美联储决策者可能还会将关键隔夜拆款利率上调一次，2018年可能上调三次，尽管人们越来越担心美国通胀率在可预见的未来可能达不到美联储的2%目标。
接受访查的21家初级交易商中，有九家预期美联储将在9月19-20日的政策会议上宣布开启资产负债表正常化进程。其余预期美联储将在12月12-13日的会议上采取该举措。在6月2日的路透调查中，17家初级市场交易商中有六家认为会在9月宣布，其余则预计在2017年最后一次政策会议上宣布。
美联储对准备开始撤出非常规货币政策的信念，令部分交易员有些措手不及。聚焦缩表令华尔街大行经济分析师将对下次升息的预期，从9月推迟至12月。
根据周三的调查，21位初级交易商中仅六位认为美联储将在9月升息，6月2日调查的18位交易商中有10位持此观点。目前21位初级交易商中有14位预计12月升息，前次调查的18位交易商中仅七位持此观点。
加拿大帝国商业银行(CIBC)分析师周四(6月15日)撰文指出，总体而言，目前没什么能改变我们的预期，即联储9月将再次加息，然后在12月稍晚的时候开始缩减资产负债表，因为对近期的疲弱数据没有什么明显的担忧。此外，如同上次那样，只有一种反对加息的异议者。
巴克莱资本(Barclays Capital)分析师也表示，“我们坚持此前观点，即美联储将在9月会议上宣布缩减资产负债表，在12月会议上再将联邦基金利率目标增加25个基点。我们相信，美联储今年将致力于缩减资产负债表，而且在我们看来，在目前的情况下，改变美联储的资产负债表计划有一个很高的门槛。换句话说，美联储正在全速前进。”
芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具” 显示，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今年9月美联储加息的几率不足19%，12月加息的几率为47%。
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