“医药第一股”恒瑞医药净利率连降两年 分析师释疑高估值原因

财联社（南京，记者 王俊仙）讯，3月22日晚间，国内“医药第一股”恒瑞医药 (SS:600276)交出靓丽的财报。

数据显示，2019年全年，恒瑞医药分别实现营业收入和归母净利润232.89亿元和53.28亿元，分别同比增长33.7%和31.05%，扣非后归母经利润增速也超过30%。同时，恒瑞医药拟每10股派发现金股利2.3元（含税），每10股送红股2股。

值得注意的是，经计算，恒瑞医药2019年毛利率高达87.48%，同比增长0.88个百分点，但其销售净利率为22.87%，相比2018年的23.32%有所下滑，且已经是连续第二年下滑。

恒瑞医药三项费用中，销售费用和管理费用分别增长31.87%和37.81%，而研发费用增速高达45.9%，远高于营收增速。

事实上，对于医药企业来说，高额研发投入对支撑业绩持续健康增长起着至关重要的作用。

恒瑞医药方面表示，2019年各项经济指标较快增长，一方面主要受益于创新成果的逐步收获对公司业绩增长起到了拉动作用；另一方面是公司产品结构的优化。

数据显示，2019年，恒瑞医药累计研发投入达38.96亿元，较上年增长45.9%，研发投入占销售收入的比重达到16.73%。

创新成果方面，恒瑞医药创新药注射用卡瑞利珠单抗、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获批上市；卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线，以及氟唑帕利 BRCA 突变卵巢癌适应症均申请上市并获优先审评资格；创新药马来酸吡咯替尼片和硫培非格司亭注射液通过谈判首次纳入国家医保目录，阿帕替尼续谈成功。

财联社记者注意到，截至3月22日，恒瑞医药总市值3732亿元，是A股医药市值第一股，动态市盈率为72.52倍，不仅高于A股医药公司平均水平，而且相对国外大药企估值偏高。对此，市场不乏担忧之声。

天风证券医药首席分析师郑薇表示，恒瑞与海外成熟药企所处历史阶段不同，海外大药企普遍已处于成熟期，而恒瑞仍处于成长期（行业层面2018年才作为国产创新药的元年，公司层面PD-1等重磅创新药尚处于放量的初期阶段），恒瑞的高估值是市场对公司增长前景乐观态度的反映。海外很多成熟药企在业绩没什么增长的情况下仍有十几倍或二十几倍估值，恒瑞具有业绩增速上的优势。此外，不同市场间的估值差异和公司稀缺性产生的估值溢价也是个中原因。

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