外资巨头先锋领航最新预判： A股未来10年预期回报为6.1%，或是美股回报的一倍

红周刊 记者 | 李健

最近，市场聚焦各类监管政策的变化，并对这类风险保持较高敏感。对此，先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔在接受《红周刊》记者提问时指出，未来几年，A股市场给予比其他市场更高的回报，那么政策等风险就是资金必然需要承受的。

对于市场认为的，消费和服务拉动经济，以及经济向服务转型的看法，王黔认为，“我们是否要这么快地向服务业转型？我认为可能为时尚早。未来，制造业、产业升级、自动化等硬科技会成为鼓励的方向。”

中国创新既要做“从1到100”还要做“从0到1”

被市场看好的行业不一定有好的投资回报

“中国经济的长期增长潜力，未来整体上是向下的，我们估算，到2035年，中国的经济增速大概在4%左右”，王黔分析，“人口下滑的趋势是不可逆转的，即使放开三胎，我们的人口难题也很难解决。在这种情况下，中国未来的增长潜力最重要的还是劳动生产率的增长。我认为，未来的关键是技术创新，尤其在中美摩擦、技术竞争的艰难外部环境背景下，我们很难像以前一样，开展国际上的技术合作，所以创新就变得非常重要”。

过去中国的创新是“从1到100”的创新，就是国外做基础技术和基础研究，国内在此基础上做商业模式创新，把1变成100，这让中国和其他国家及地区形成了创新上的优势互补。但在国际环境发生变化后，王黔认为，中国未来必须要做“从0到1”的技术创新，同时也做从1到100的应用。

“从这个逻辑来讲，将来我们鼓励的是什么样的创新？鼓励的是硬科技的创新，鼓励的是基础研究和基础技术的创新。同样的道理，从劳动生产率角度看，美国这样的以服务业为主的经济体，劳动生产率一定是低于制造业的。所以我们要不要这么快的向服务业转型？我认为可能为时尚早。最近中央发布的文件也表示，我们要保持制造业在经济中的占比。这就意味着，我们还是要发展制造业，尤其是产业升级、自动化、产业链升级等硬科技的创新和研究。”

在王黔看来，未来的大趋势还有一个是碳中和。目前，电动车的使用量占全球汽车总使用量的1%，其中一半在中国。电动车上下游产业，尤其是电池技术，如果未来有较大突破，会有很高的成长空间。

落到资本市场上，王黔认为，长期有增长潜力的行业和获得优秀的回报是两个不同的方面，被市场看好的行业，在股市上不一定会带来更高的回报。“因为估值是长期回报的一个重要指标，所以很多有发展潜力的行业估值被推得很高，不一定会带来更高的回报。而普遍被市场不看好的行业，因为估值低，可能反而会带来比较高的回报”。

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A股十年回报约6.1%，约为美股市场的一倍

政策波动是必须要承受的风险

对于A股市场的收益率，王黔认为，截至6月底，中国股市十年回报在全球范围内都属于比较高的，虽然从年初的6.3%小幅下滑，但仍在6.1%左右——约为美股市场的一倍。美国股市的平均回报则从年初的4.7%下滑到现在的3.4%，欧元区股票回报大概3.9%，英国股票回报大概5.9%，澳大利亚大概是4.8%，新兴市场除了中国之外大概只有4.4%，“这是先锋领航对全球股市的整体看法”。

对于A股市场，王黔认为，虽然中国从经济体量来说是世界第二大经济体，但中国资本市场仍然是一个新兴市场，而新兴市场的特点是经济环境有更高的不确定性，市场监管、政策方面也有更多变化，所以A股市场的风险的不确定性是更高的。“我们认为，在均衡状态下，新兴市场和中国总体上是比发达国家拥有更高的预期回报的，因为它们必须要给投资者承担风险提供补偿。所以对于政策方面的波动和不确定性，我们认为，这是投资这个市场必须承受的风险”。

“先锋领航作为一个长期战略投资者，我们看重的是中国长期的经济增长和资本市场的发展。A股已经是全球第二大股票市场，而且随着经济增长和直接融资比例的提高，还会继续增长。中国市场是全球投资组合中重要一份子，起到非常重要的分散化作用。以前我们都说世界上没有免费的午餐，但是金融投资领域是有免费午餐的，这就是多元化、分散化投资，通过分散化，投资组合在同样风险水平下可以拿到更高回报，或者同样回报组合下实现更低风险。”

王黔认为，由于中国经济很大部分是由内需驱动，造成中国经济周期还有政策周期和全球经济并不完全同步，关联性比较低，但好处是可以成功地实现分散化。“这是我们先锋领航对中国投资的态度，风险是很正常的一件事，这是我们投资新兴市场必然要承担的不确定性和风险。但是，我们着眼长期战略投资。”

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）