财华聚焦|电子烟行规渐明，高位回撤逾九成的雾芯科技乍暖还寒？

电子烟行业将何去何从？

11月，关于修改烟草专卖法实施条例的决定正式公布实施，明确“电子烟等新型烟草制品”参照卷烟的有关规定执行。11月末，电子烟国家标准公开征求意见。

随后于12月初，国家烟草专卖局就电子烟管理办法公开征求意见。意见提出有关部门将建立全国统一的电子烟交易管理平台，依法取得烟草专卖许可证的电子烟生产企业和电子烟品牌持有企业只能通过电子烟交易管理平台将电子烟产品销售给电子烟批发企业。

这些政策无疑于“靴子落地”，明确了电子烟的监管执行，也提出了对国家标准和管理办法的意见，应可为电子烟市场后续的发展提供方向和启示，有利于行业的健康发展。

笔者留意到，国家烟草专卖局网站已上线“电子烟生产经营主体信息和产品信息报送”入口，要求电子烟生产经营主体于2021年12月6日-21日在此入口如实报送企业和产品相关信息。

需要报送的企业包括：

1. 电子烟用烟碱、电子烟烟液、烟弹、烟具（不包括烟具原辅料、零部件生产企业）、换弹式电子烟等生产企业（含代工企业），笔者认为思摩尔国际应为这一类代表企业。
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2. 国内电子烟品牌持有企业、国产品牌代理（分销）商、外国电子烟产品（包括烟弹、烟具）进口（代理、分销）商等不直接面向消费者销售的电子烟品牌持有、分销企业。笔者认为雾芯科技应属于这一类企业。
3. 直接面向消费者，持有营业执照且已实际开展电子烟零售业务的各类电子烟实体零售店。笔者认为雾芯科技授权的零售商应属这一类。

既有了明确的执行办法和管理依据，规模企业将有章可循。随着思摩尔国际与雾芯科技合规化，围绕其股价的不确定性应可逐渐明朗。不过，笔者认为雾芯科技当前的处境可能要复杂一点。

先来看该公司的最新业绩。

雾芯科技的2021年第3季业绩较上季大幅下降

2021年第3季，雾芯科技净收入同比增长49.69%，至16.77亿元（单位人民币，下同），收入同比增长或主要归功于2020年以来的销售渠道扩张；股东应占净利润为9.76亿元，而去年同期为783万元。若扣除以股代薪的支出，第3季非会计准则净利润为4.53亿元，同比增长84.02%。

值得注意的是，2021年第3季业绩同比表现优秀，主要因为该公司于2020年处于发力阶段，基数较低。但是如果对比前三个季度，其最新的季度表现其实明显落后。

见下图，在今年第2季到达高位后，雾芯科技的季度收入显著回落，按季下降34.02%，主要因为第2季后期起，监管和有关的科技研究报告令公众对电子烟产业变得较为抗拒，加上监管意见稿未落实带来的不明朗因素，以及疫情小范围爆发，对其销售和渠道库存管理产生不利影响。

从下图还可以看到，由于收入下降，部分固定性成本仍维持在原有水平，雾芯科技的第3季毛利率也显著下滑，较上季下降5.99个百分点，至39.12%。