广发证券：如何从战略和战术层面把握港股“中特估值”投资机会？

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，在中国经济周期性回升过程中，央国企AH溢价随ROE周期性回升缩窄，港股央国企周期性表现优于A股(能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行)。高分红特征对冲美元流动性的波动——港股高分红(高股利支付率)因子表现和美元指数显著正相关。同时外资对港股央国企持股比相对较低——22年底国际中介对恒生中资企业指数成分持有占比仅10.3%，也将敏感于内地资金的增持。

▍广发证券主要观点如下：

“中特估值”剑指港股央国企：

(1)“中特估值”叠加“央国企改革”，打造世界一流企业。一方面，“中特估值”与“央国企改革”政策背景深度交叉，央国企估值重塑。另一方面，“中特估值”本质是中国优势资产重估，央国企以建设世界一流企业为引领、打造国家战略力量。

(2)港股央企具备代表性。一是港股央企涵盖多数内地央企，弱化外围因子;二是港股央企所覆盖央企集团广;三是港股央企涵盖了关键行业龙头，特别是基础设施领域：电信、石油、工业，建筑、公用事业等。

港股央国企估值现状与归因，ROE是核心。

(1)绝对低估值归因于ROE的长期下行——截至23.03.17恒生中资企业指数PE TTM为7.1，PB为0.77。(2)相对A股低估归因，港股更重视远期现金流、持续盈利能力——AH溢价与ROE呈现显著负相关。(3)关注度低也是港股央国企低估值的部分原因。

战术层面投资策略：

(1)周期性重估的弹性。在中国经济周期性回升过程中，央国企AH溢价随ROE周期性回升缩窄，港股央国企周期性表现优于A股(能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行)。

(2)低波动。高分红特征对冲美元流动性的波动——港股高分红(高股利支付率)因子表现和美元指数显著正相关;

(3)南向资金流动性外溢的增量。外资对港股央国企持股比相对较低——22年底国际中介对恒生中资企业指数成分持有占比仅10.3%，也将敏感于内地资金的增持。

战略层面投资策略：把握三条重估线索：

(1)“一利五率”目标重构。国资委将央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”，关注港股央企4条ROE提升路径(资产重组/产业转型/再加杠杆/激励改革)，ROE回升下港股央国企相对A股占优。

(2)社会价值权重提升。央企ESG评级体系重构利于央企社会价值发现，关注高ESG评级港股央企。

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(3)加大分红。近两年来，港股央企分红率显著提升;中长期土地财政贡献下降、央企分红继续上升。

投资线索：

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风险提示

策略观点不代表行业、地缘冲突、流动性收紧超预期等。