5G覆铜板扩产，建滔积层板(01888)又要3年翻6倍?

股价3年翻6倍

时间回到2016年，该年对于建滔积层板来说，是个极其关键的年份。因为在这之前的四年中，建滔积层板的股价一直在1.6-3港元之间波动，但至2016年时，行业基本面有所转变，建滔积层板开始一飞冲天。

受惠于汽车电子升级、家电智能化及发光LED产品应用的普及，2016年时市场对覆铜面板需求强劲，且上游的玻璃布等物料紧缺，导致原材料价格大幅攀升，进一步推高了覆铜面板的售价。

而建滔积层板多年来致力于拓展覆铜面板的上游物料产能，建立了相对完备的覆铜面板垂直供应链，在竞争对手缺乏原材料时，快速抢占市场，无论是产品销量还是单价，都取得了明显突破。

这样的优势，展现在业绩上极为亮眼。2016年，建滔积层板收入增长21%至155亿港元，净利润增长77%至22亿港元(剔除当年出售附属公司的收益)。事实上，建滔积层板的基本面向好持续至2017年，该年录得收入同比增长17%,可比净利润(2016年以22亿港元净利润计算)同比增长79%。

抓住了行业发展机遇的建滔积层板实现了“鱼跃龙门”，股价从2016年3月中旬的2.4港元涨至2018年的最高点15.09港元，短短3年时间，股价翻6倍。

但至2018年时，行业基本面有所变化，最主要的原因是经济低迷以及贸易摩擦，汽车、家电等行业景气度走低，市场需求下滑，在一定程度上影响了公司的产品出货量。2018年时，建滔积层板收入创新高至180.97亿人民币，但增速较2017年的17.46%下滑至13.22%。

且在供给侧改革以后，以铜为主的原材料价格上升，但由于下游市场低迷导致原材料成本的上涨无法转移，同时，经过两年时间的缓冲，竞争对手的追赶使得行业竞争加大。因此，建滔积层板2018年毛利率为26.79%，较2017年下滑0.6个百分点，净利率为15.77%，较2017年下滑约5个百分点，净利润同比下滑13.66%至28.48亿元人民币。

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产品需求及单价有望提升

回看建滔积层板过去三年，能取得如此成绩，主要依托于两方面，其一是产品需求大增，其二是产品价格大涨，然后公司通过原材料产业链进一步将成本优势放大，快速刺激了利润的释放。

回到当下，在市场需求方面，覆铜板作为PCB板的核心材料，PCB板需求的增加，必然会带动覆铜板销量的上升，而进入5G时代，这一需求有望提升。

由于5G采用中高段频率进行传输，传播距离较4G更短，这就需要更多的基站。据市场消息，5G基站数将达到4G的1.3-1.5倍，且由于MIMO(多天线)技术的运用，在射频单元(AAU)中，原本通过馈线连接的部分将逐步改用PCB。

随着5G的推进，PCB在通信设备中的比例可从2%提升至5%-6%，综合来看，PCB在全球5G中的市场规模高至1165亿，是4G时期的5.5倍，而国内5G建设峰值时PCB的单年市场规模为161亿元。由此可见，在PCB的带动下，覆铜板的需求也将大幅增长。

在2018年度业绩会上，建滔积层板对智通财经APP表示，公司的产品已开始用于5G基站的改造，为迎接5G市场的到来，公司将在2019年将产能扩大10%-15%。

此外，除了5G的推进带来产品增量需求的同时，汽车、家电行业的需求也有望止跌甚至反弹。早在今年一月份时，国家发改委副主任宁吉喆表示“2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施”，即“家电下乡”。

而在产品单价上，主要受到两方面的影响，其一是覆铜板的高性能，其二是原材料成本价格。进入2019年以来，由于铜价、油价、运输成本的上升，覆铜板行业已经涨价两次。大摩表示，预计2019年铜价将上涨14%，铜需求稳步增长。

公司主席张国华对智通财经APP表示，虽然2019年铜价会维持高位，但由于5G建设的推动以及相关产业链的发展，下游需要将有所回升，公司向下游转移原材料成本的能力也将有所改善。

龙头优势明显

从产品需求和价格两个维度来看，建滔积层板确实再次面临与2016年时相似的发展机遇，但需要关注的，还有竞争对手,A股的生益科技、超华科技、金安国纪、华正新材均有涉及覆铜板业务。

不过，覆铜板市场是一个较为分散的市场，这与产品本身技术含量低有一定关系，但这却不影响龙头企业在行业中的地位，因为龙头企业市占率高，规模效应明显，能压缩成本。在产品技术差距不大的情况下，与其他竞争对手而言，规模效应就是核心优势所在。

根据Prismark Partners LLC的数据显示，建滔积层板连续十三年稳居全球覆铜面板市场第一位，全球市场占有率为14%，行业的发展，最先受益的，必定是龙头企业。

其次建滔积层板打造了覆铜板的垂直供应链，与上游的原材料能形成较好的协同，可进一步缩减成本，加大优势。这一点，可从毛利率看出，2018年中期时，建滔积层板的毛利率为27.39%，而最大的竞争对手生益科技同期的毛利率仅20.45%，优势明显。

整体来看，覆铜板需求迎来新增量，原材料价格上涨有望向下游转移，建滔积层板依托市占率以及上游产业链，优势尽显，且公司的5G覆铜面板已全面投产，2019年将新增10%-15%产能。

时间好似又回到了2016年，面对同样的行业发展机遇，建滔积层板此次还能3年翻6倍吗?