英为财情Investing.com - 多家外媒周三报道，快餐连锁运营商百胜中国控股有限公司 (NYSE:YUMC)拒绝了由高瓴资本集团牵头的财团提供的逾170亿美元（每股46美元）收购要约。这一报价比起百胜中国本周一收盘价高出近30%。这笔收购交易原本有望创今年以来亚洲地区的最大规模。
困境中挣扎：百胜中国业绩明显放缓
百胜中国在2016年从肯德基、必胜客等餐饮品牌的母公司百胜餐饮集团 (NYSE:YUM)中分拆出来，随后在纽约证券交易所上市。目前，百胜中国的市值为142.5亿美元。百胜分拆中国业务原本旨在增加对各自商业优势的聚焦，给予中国业务在调配资源方面更高的自由度，但过去两年来百胜中国已表现出明显的增长放缓迹象。
彭博统计的数据显示，百胜中国的收入增速在2017年一季度尚有47.81%，但在此之后增速大幅下滑，之后五个季度基本上在8%至16%之间浮动，平均增速仅为12.89%。明显拖累整体业绩的是必胜客业务，在2018财年前两个季度的收入增长分别为7.01%和6.02%。
从8月初公布的二季度财报来看，必胜客的可比同店销售同比下滑了4%，延续了上季度下滑5%的趋势；肯德基的同店销售也意外持平。受此影响，百胜中国的平均餐厅利润率从去年同期的16.6%下滑至15.1%。
这与中国整体消费者支出的疲软、消费者的饮食习惯改变以及餐饮行业竞争加剧有关。官方数据显示，7月中国零售销售年化增长8.8%，逼近15年低点。除肯德基、必胜客外，星巴克二季度的同店销售也出现了2%的下滑。
目前，年轻的消费群体更加倾向于选择健康食品。而且，人们在外出就餐时也更加注重服务体验，以一流用餐服务著称的海底捞就是最好的例子——其从2016年初以来门店数量已经增长了将近一倍。
拒绝收购只是为了等待更高的报价？
在业绩疲软的背景之下，如果被私募股权公司收购，至少能为百胜中国带来两个好处：额外的现金和业务转型经验。据悉，本次提出收购要约的财团除高瓴资本外，还包括KKR、总部位于香港的霸菱亚洲等私募公司，以及中国主权财富基金中国投资公司。像KKR和高瓴资本，在过去一年中就为其亚洲基金筹集到了数十亿美元的资金。而且，作为腾讯和京东的战略股东，高瓴资本也是国内科技行业的重要玩家。对于餐饮行业而言，它们需要更好地推进在线零售，获取更多客户，同时降低成本。
百胜中国的主要竞争对手麦当劳 (NYSE:MCD)去年就以20.8亿美元将中国大陆和香港店面的主要股权出售给中信、中信资本和凯雷投资集团。今年1月，麦当劳相继与四大地产龙头恒大、碧桂园、中海地产、融创签订合作协议，加速开店，蓄力发展三四线城市。麦当劳中国董事长张懿辰在8月初宣布，过去12个月，麦当劳在中国新开了300多家门店，这一速度是前所未有的；开店速度还会逐年增加。而在被收购之前，麦当劳在中国的门店扩张速度每年不到200家。截至7月份，中国内地有超过2800家麦当劳餐厅。
那么，百胜中国是否在等待更高的报价？虽然高瓴-KKR财团给出了近30%的溢价，但仍低于百胜中国在1月份达到的48.18美元纪录高位。而且，该报价是百胜中国预期EBITDA的12.7倍，虽高于过去三年美国杠杆收购交易约10倍的平均倍数，但仍低于许多餐厅股现有的估值水平。以百胜中国前母公司百胜餐饮为例，其股份相当于EBITDA的18倍。
过了这村，还会有这店吗？
百胜中国在被要求对拒绝本次收购要约置评时没有正面回应，而是表示“长期来看，百胜中国将有潜力从如今的8200家餐厅扩展至未来的20000家”。
然而，据英国《金融时报》报道，高瓴-KKR财团所接触的部分投资方认为，百胜中国此前已在国内市场大规模扩张，未来发展空间不大，因此拒绝加入该财团。与之相比，麦当劳在被中信和凯雷集团收入麾下时明显落后于其竞争对手，这被看作是一个增长的机会。肯德基在中国规模达590亿美元的餐饮连锁业中占据着11%的市场份额，是麦当劳的将近两倍，但从2012年开始，肯德基的市场份额已经逐步下滑。
目前，百胜中国仍拥有16亿美元的净现金，这在其他私募股权公司看来仍有吸引力。但是，增长有触顶迹象、竞争对手加快扩张、消费者支出疲软——这些因素都为百胜中国能否收到更高的收购报价带来不确定性。