全球最大资管公司预警：一旦风险上升，大类资产波动性将加剧

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自5月初以来，VIX指数打破了之前持续的低波动状态，短短数日经历了过山车般的走势，其中，VIX指数最高达到了21.3，最低在12.8，其间涨幅高达66%。在VIX指数飙升的同时，标普500指数亦从历史高位回落，期间最大回撤幅度达4.5%。

贝莱德近日刊文称，随着全球经贸问题悬而未决，或至少暂时没有那么紧迫，投资者开始重估对经济和金融市场的看法。对此，贝莱德认为，鉴于当前更加宽松的金融环境以及全球经济持续扩张的预期，目前谨慎看多风险资产。


（VIX指数vs标普500指数日线图）

贝莱德提醒称，投资者需要重点关注两个量化的因素：经济增长和金融环境。

宽松的金融环境

就当前而言，金融环境为市场提供了喘息的机会。尽管经贸局势未如预期般进展顺利，对股市造成重挫并引发了波动率上升，但是，贝莱德认为，宽松的金融环境为股市提供支撑，从而未出现更剧烈的下跌。该机构指出，即便VIX指数达到23，仍然低于去年12月时的峰值，并低于2018年2月时的一半水平。（如下图）

（VIX波动率指数，来源：BlackRock）

贝莱德认为，金融环境对于评估市场波动率尤为重要。在经济温和增长的情况下，更是如此。所幸，当前经济温和增长，但金融环境比去年末时更加宽松。

从高收益债的息差和长期利率水平也可以反映这一点。

贝莱德指出，当前高收益债的息差水平，比3月末时的水平低25个基点，比去年12月峰值水平要低150个基点。长期利率同时也出现下滑。截至发稿时间，美国10年期国债收益率2.41%的水平，相比2018年的峰值水平要大约低85个基点。

此外，尽管美元指数有所走强，但目前仍维持在近期交易区间内。

综上而言，贝莱德认为，除股市之外，大多数指标显示金融环境已变得更加宽松。

谨慎看多风险资产，警惕波动率上升

由于全球经贸局势的紧张关系升级，VIX指数出现陡然上升。


尽管当前的“小插曲”可作为潜在波动率上升的预警信号，特别是在经济周期的末期阶段，但是，贝莱德依然谨慎看多风险资产。
在经历了去年第四季度的抛售后，今年市场对美股的前景看法有所好转。


（2015-2019年交叉类别资产的隐含波动率，来源：BlackRock）

如上图所示，贝莱德的交叉类别资产的隐含波动率近来跌至历史低位水平，该指标用于衡量股票资产、固收资产及外汇市场之间的波动率。
其中，外汇市场的波动率特别低，并拉低了整体交叉资产的平均波动率水平。贝莱德分析称，外汇市场的低波动率主要是因为央行潜在的持币时间延长，特别是美联储，同时，全球经济增速放缓但并未出现负增长。

不过，需要引起注意的是，当前VIX指数仍处于历史相对低位，并未完全反映经济周期末期的风险状况。其中，地缘政治风险就是一个关键风险点。
根据贝莱德地缘政治风险指标（BGRI），市场对于全球经贸紧张局势的关注程度，已从2018年中期的峰值水平大幅下降。这意味着，假如风险上升，市场波动率将有更大的上升潜能。


（贝莱德地缘政治风险指标BGRI，来源：BlackRock）

宏观经济的波动率在经济周期晚期持续上升，从分析师对GDP预测的分歧中就“可见一斑”。根据贝莱德研究表明，宏观经济波动率的上升往往伴随着市场波动率的上升。

贝莱德认为，未来数月，主要央行将维持当前政策不变。不过，美国经济增速正在放缓，在美国一季度的库存大幅增加后，料未来数月的经济数据可能出现波动。

此外，贝莱德的一个简单双因素模型显示，高收益债利差与圣路易斯联储金融压力指数(St. Louis Fed Financial Stress Indicator)，在过去的17年中，大致可以解释VIX指数80%的波动（方差）。该指标显示，假如金融环境不发生变化，当前的波动率看起来偏高。

不过，贝莱德指出，即便是在后QE时代，金融环境也并非市场的单一驱动因素，经济增长也很重要。当前的主要风险在于，当美国以外的经济体正要开始企稳之时，关税可能对经济造成的潜在伤害。此外，贸易争端可能对欧洲构成主要风险。若争端发生，则央行除了加码宽松别无选择。
考虑到全球经济持续扩张、央行将保持适度宽松的政策前景，贝莱德依然看好风险资产。